Экспресс-анализ эмитента Полипласт

Полипласт — это крупная холдинговая компания, работающая в отрасли химической промышленности. В группу входит 6 химических заводов и множество других юридических лиц, разбросанных по всей стране, а так же в ближнем зарубежье — Казахстан, Кыргызстан и тд.

Компания имеет сильные позиции на рынке различных химических добавок, но очень плотно связана со строительной отраслью, поэтому при снижении объемов строительства, продажи компании могут снизиться.

История создания холдинга уходит в 90-е годы, в акционерные войны вокруг первоуральского предприятия “Русский Хром 1915” в результате чего часть объектов предприятия были приобретены Ильсуром Шамсутдиновым и это стало первой производственной площадкой Полипласта.

В 2023г. Полипласт полностью купил первоуральский завод Хромпик (бывший Русский Хром 1915).

Компания имеет рейтинг кредитоспособности А- от НКР. После истории с ФПК Гарант-Инвест, когда НКР 28.01.25г. подтвердило рейтинг на уровне ВВВ, а через 1,5 месяца Гарант-инвест объявил дефолт по своим облигациям, я бы к рейтингам от НКР относился осторожно.

Аудит отчетности проводила компания Русаудит, достаточно крупная, входит в список ЦБ РФ, поэтому думаю в отчетности Полипласта значительных косяков не должно быть.

Отчетность МСФО имеется только за 6 мес. 2024г., основные показатели таковы:
1. Выручка — 67 589 млн. р. (+151% к 2023г.);
2. Прибыль от операционной деятельности — 11 182 млн. р. (+92% к 2023г.);
3. Финансовые расходы — 4 479 млн. р. (+146% к 2023г.);
4. Чистая прибыль — 4 928 млн. р. (+50,5 % к 2023г.);
5. Долгосрочные КиЗ — 52 223 млн. р. (+69% к 2023г.);
6. Краткосрочные КиЗ — 43 604 млн. р. (+56,8 % к 2023г.);
7. Чистый денежный поток от операционной деятельности — минус 8,1 млрд. р., ЧДП от инвестиционной деятельности — минус 20,8 млрд. р., ЧДП от финансовой деятельности — плюс 30,9 млрд. р.

Из показателей отчетности видно, что компания сильно закредитована и исповедует агрессивный стиль роста бизнеса за счет финансового левериджа, что при высоких текущих ставках достаточно рискованно. При этом судя по отчетности, часть кредитов у компании льготные, так как финансовые расходы явно непропорциональны объему долга. В МСФО указано, что диапазон кредитных ставок по рублевым кредитам от 1% до 23% годовых, но более подробно не раскрыто.

Думаю, что именно из-за высокой долговой нагрузки Полипласт пришел на облигационный рынок в декабре 2024г., так как банки больше денег не давали. В итоге в декабре и феврале Полипласт занял на рынке флоатерами 3,1 млрд. по ставке КС+6. А в марте вышел уже с квазивалютным займом на 30 млн. долларов по ставке 13.7%. У компании и до этого были валютные займы, но по более низким ставкам.

Удивляют инвестиционные траты при такой долговой нагрузке, компания занимает по ставке КС+6, то есть под 27% годовых на текущий момент и при этом в 2024г. купила санаторий в г. Ялта. Кроме того, компания в 2024г. выплачивала дивиденды.

Доли в дочерних компаниях заложены в качестве обеспечения по кредитам банков.

В итоге мнение у меня в отношении компании двоякое. С одной стороны хороший рост выручки, есть диверсификация по регионам и отраслям, есть экспорт (скорее всего в Китай), поэтому валютные займы имеют право на существование, так как отбивается валютный риск. Но при этом кредитная нагрузка высокая в номинале и непонятна структура, сколько там льготных кредитов, на каких условиях и на какой срок выданы.

Ну и высокая зависимость от строительной отрасли меня бы на месте акционеров и кредиторов Полипласта напрягала. Операционные показатели в 2025г. могут тормознуть или даже снизиться, а проценты по долгам надо платить в полный рост и судя по ставкам, под которые Полипласт занимает на рынке, к дешевым деньгам у них больше доступа нет.

Напрямую Полипласт я бы с закредитованным Гарант-Инвестом не сравнивал, так как Полипласт явно может часть затрат по обслуживанию долга переложить в цены, ибо имеет по некоторым направлениям большую долю рынка, да и темпы роста у них хорошие по выручке были, но я решил с бондами Полипласта не связываться.

Подожду годовую отчетность, понаблюдаю со стороны. Не доверяю я агрессивному бизнесу, когда занимают по любым ставкам и уверены, что все отобьют. Против математики не попрешь. Но и административный ресурс бенефициаров Полипласта мне не понятен, к льготным программам кредитования у них явно доступ есть.