Новое размещение бондов ЛСР Групп. Взгляд на участие

Сегодня проходит сбор заявок на новый выпуск облигаций Группы ЛСР, серия 1Р-10.

Группа ЛСР — крупный федеральный застройщик с диверсифицированным портфелем проектов. Основные локации — Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Сочи, то есть самые финансово благополучные регионы РФ. По состоянию на 01.02.25г. компания занимает 6 место в РФ по объемам строительства с объемом 1,7 млн. кв. м.

ЛСР имеет кредитный рейтинг А от Эксперт РА, подтвержденный в декабре 2024г. со стабильным прогнозом. Надо понимать, что у крупнейших застройщиков информативна только отчетность по стандартам МСФО, поэтому рейтинг подтверждался по отчетности за 1 полугодие 2024г. и не учитывал отмену ряда льготных программ ипотеки и снижение продаж жилья во второй половине 2024г.

В 4 квартале 2024г. отношение финансовых рынков и банков к крупнейшим застройщикам ухудшилось, так как высокие кредитные ставки значительно увеличивают затраты на обслуживание долга, при этом снижается спрос со стороны покупателей недвижимости. Все это отразилось в снижении стоимости акций и облигаций крупнейших застройщиков.

Рейтинговое агентство в отчете отмечает улучшение ситуации с долговой нагрузкой ЛСР в 2024г., оценивая ситуацию у ЛСР лучше, чем в среднем по рынку. Маржинальная рентабельность по EBITDA составляет 29% и это тоже лучше, чем в среднем по рынку. В 2025г. предполагается ухудшение финансовых показателей компании из-за ситуации с продажами, но это ожидается по всем застройщикам.

Анализировать отчетность на 01.07.24г. особого смысла не вижу, там все хорошо, но это было в прошлой жизни. Намного показательнее будет отчетность за весь 2024г., но ее ждать еще пару месяцев.

Из отчетности за 1 полугодие 2024г. можно отметить пару важных моментов:

Остатки на эскроу-счетах за 6 мес. выросли с 121 млрд. р. до 146 млрд. р. и они на 58% покрывают общую задолженность по кредитам и займам, которая составляет 250 млрд. р.;

Структура задолженности по займам и кредитам для эмитента была достаточно комфортна, краткосрочный долг составлял всего 16%. Но за пол года эта структура могла измениться в худшую сторону.

На рынке сейчас обращается 4 выпуска облигаций ЛСР на общую сумму 20 млрд. р., в 2025г. запланировано погашение на сумму 4 млрд. р., 13 млрд. р. гасится в 2026г. Разброс доходностей по данным выпускам от 24,5% до 27% годовых.

Посмотрел плановую структуру сдачи объектов, очень большие объемы сдаются во втором полугодии 2025г. и в целом там неплохая распроданность по объектам, так как продажи начинались до сворачивания льготных программ ипотеки. То есть в случае выдерживания графиков сдачи объектов, во втором полугодии ЛСР получит доступ к значительным суммам на счетах эскроу.

Новый выпуск облигаций ЛСР заявлен со следующими параметрами — сумма от 3 млрд. р., срок 5 лет, но есть оферта-пут через 1,5 года, купонный период 30 дней, ставка не выше 25,5% (доходность к оферте 28,7%).

Считаю, что на коротком горизонте кредитные риски ЛСР средние. В 2025г. будет ухудшение финансового состояния, но за счет задела прошлых периодов у компании есть определенная подушка безопасности.

Планирую поучаствовать в покупке этих бумаг на первичном рынке. Готов их приобрести в портфель Барбадос с купоном не ниже 24% годовых в надежде на снижение ставки ЦБ РФ во втором полугодии и переоценки бондов выше номинала, но из-за наличия оферты большой переоценки не жду.

Ссылка на рейтинговый отчет https://raexpert.ru/releases/2024/dec13e

Итог похода за этими бондами в первичку будет здесь https://t.me/barbados_bond