Первичные размещения облигаций: план на неделю с 16.09 по 22.09.24

💰 Авто Финанс Банк: AA, флоатер КС + 250, квартальн. купон, 3 года, 10 млрд.

Традиционно дает неплохие спреды для своего рейтинга, но в противовес – квартальный пересчет купона. Особенно актуально именно для этого выпуска: поскольку КС берется с лагом t-5, первый купон здесь пойдет еще от старой ставки 18%, и останется таким аж до середины декабря

Тянуть будут к уровню своего RU000A108RP9 (КС+220). С учетом такого неудачного пересчета – не знаю, получится ли, но даже если спред останется выше – бумагу наверняка еще увидим на вторичке по той же или более выгодной цене

🏦 Т-Финанс: A, флоатер ΣКС + 275-300, ежемес. купон, 3 года, 10 млрд.

Здесь уже есть подробный разбор, мнение по выпуску положительное, боюсь только, что на сборе укатают сильно ниже разумного спреда

💥 Лазерные системы: BBB, флоатер ΣКС + 425, ежемес. купон, 1,5 года, 200 млн.

Дебют. Компания производит оборудование на основе собственных лазерных технологий, ключевые направления: 3D-принтеры/печать и алкорамки. По итогам 2023 примечательно:

• Снижение выручки почти на 25% при росте рентабельности (объясняют тем, что перестали работать с госзаказами и полностью ушли в чистую коммерцию), а также нерасшифрованные «прочие расходы/доходы» на суммы, сравнимые с выручкой, которые сильно осложняют понимание
• Низкий долг, в районе 70 млн. Долг/EBITDA<1х, с новым выпуском и на фоне ожидаемого роста ебитды показатель не должен превысить 1.5х. Основная сумма – кредитная линия в Совкомбанке, с плавающей ставкой
• Расходы на обслуживание в 1п’24 удвоились, но остаются на комфортом уровне и покрываются не только ебитдой, но и просто кэшем на счетах. При этом, размер кредитной линии составляет 600 млн., что дает дополнительный запас ликвидности на случай чего

Деньги берут на расширение производства (с их слов, портфель заказов под это уже есть)

По параметрам выглядит интересно, объем небольшой и спред хороший: в BBB из свежего для сравнения есть Легенда RU000A108PC1 (КС+375), а ступенькой ниже дебютная Омега RU000A1092T7 (КС+400), обе в районе номинала. Здесь планирую поучаствовать

💎 Алроса: AAA, флоатер ΣКС + 140, ежемес. купон, 4 года, 20 млрд.

Продолжает дело Фоагро и НКНХ, разместившихся на прошлой неделе. Старт аналогичный, но шансы удержаться близко к нему, как видим, мизерные. В чем особенности Алросы:

• Бумага по нынешним меркам длинная, 4 года. Почему это не очень хорошо – писал здесь
• У Алросы есть проблемы, попытки задавить их санкциями не прекращаются, в полной мере они своей цели не достигли, но жизнь осложняют сильно. Это не угрожает кредитоспособности, но кажется достаточным, чтобы сформировать чуть более негативный сантимент, чем по Фосагро/НКНХ

🇷🇺 Республика Саха (Якутия): AA-, флоатер КС + 150, ежемес. купон, 5 лет, 6,8 млрд.

Тут у меня пока так и не сложилось мнения, аргументы такие:

• Плюсы: для субфеда это хороший спред (конкретно выпуски Якутии торгуются плюс-минус в доходностях ОФЗ, местами даже дороже, на рейтинг тут смотреть не нужно) плюс неквальский выпуск, что тоже явление нечастое
• Но с другой стороны – как рынок воспримет именно субфед-флоатер, предсказать даже близко не берусь. И длина, даже с учетом амортов выпуск сильно длиннее большинства корпоратов, для плавающего купона это минус

И еще, первый купон здесь будет рассчитан от ставки 18% – не так критично, т.к. пересчет ежемесячный, но тоже нюанс

💰 ГПБ Финанс: AA+, флоатер КС + 150, полугодовой купон, 2 года, 30 млрд.

В ГПБ своя атмосфера: за год банк успешно разместил флоатеры RU000A107F49 (КС+0), RU000A108VL0 (КС+50) и RU000A1097S8 (КС+75). На этом фоне спред 150 выглядит невиданной щедростью, но он уравновешен сверхдлинным купонным периодом. Вход от 1,4 млн. намекает, что розницу здесь не ждут и основной объем расписан по институтам. Вот пусть они и покупают

🏠 Дом РФ: AAA, флоатер КС + 100, ежемес. купон, 4 года, 4 млрд.

Аналогично ГПБ – нишевая история для особо крупных депо. Остальным можно смело проходить мимо, ничего интересного для розницы ни в этом, ни в прошлых выпусках ДОМа нет

🚗 Рольф: A, флоатер КС + 325, ежемес. купон, 3 года, 500 млн.

Подробный разбор здесь, мнение по выпуску неоднозначное. Плюс, как и в случае с АФ Банком, первый купон будет рассчитан от ставки 18% – это не настолько критично, т.к. здесь более частый ежемесячный пересчет, но учитывать тоже стоит

⚙️Строй Система Механизация: BB-, купон 25% квартальн. (YTM~27,2%), 1,5 года, 100 млн.

Я бы сейчас не рисковал с фиксами – во-первых, от опорного заседания по ставке рынок явно ничего хорошего не ждет, а осталось до него не сказать, что долго. Во-вторых, общий спад интереса к нижним рейтингам, где доходность 30+ уже в порядке вещей.

Из свежих и полностью размещенных сравнимых бумаг есть Сибсульфур RU000A1098T4 (B, YTM~27,5%) и Байсэл RU000A1094U1 (BB-, YTM~30,1%). На этом фоне космических перспектив у выпуска не видно. Может чуть сыграет высокий купон и маленький объем, но по мне этого недостаточно, чтобы лезть сюда сейчас в надежде на какой-то заметный апсайд

(Про холд даже не говорю, но если бы мне был интересен высокий текущий купон на удержание – я бы скорее подбирал АПРИ с пут-офертами в этом году: RU000A105DS9 и RU000A107FZ5, рисков там тоже хватает, но с дебютантом BB- не сравнить)

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)