Новый выпуск облигаций Т-Финанс: бумага с родительским контролем

• A от АКРА 27.04.24
• купон ΣКС + 275-300, ежемесячный
• 2 года, 5 млрд. Сбор 17.09.2024

Т-Финанс – самая крупная по размеру портфеля МФК, с самым высоким кредитным рейтингом по сектору. Входит в Группу ТКС, интегрирована в экосистему Т-Банка (AA-). Основные цифры по итогам 1п’24:

• Рабочий портфель микрозаймов: 23,4 млрд. (+27%)
• ЧПД: 2,5 млрд. (+11%)
• Прибыль: 1,7 млрд. (-4% и ~7% общей прибыли ТКС Холдинга за полугодие)

По отчетности – активный рост. Несмотря на уже высокую базу, портфель по итогам 1п’24 прибавил почти 30% г/г. Формально и прибыль есть, но денежный поток отрицательный (за счет роста портфеля, также из примечательного – в этом году заметно выросли расходы на резервирование, тут как у всех). Перекрывается новыми займами

💰Основной объем привлеченных средств – длинные кредиты от Т-Банка с диапазоном ставок 6,5-10% годовых. Более, чем комфортно

✅Как и в случае с Совкомбанк Лизингом, по вопросу кредитоспособности Т-Финанса в любых сложных сценариях – основной расчет идет на поддержку от материнского Банка. Финансовые возможности для этого есть, а репутационные последствия для Группы в случае дефолта МФО будут крайне серьезными

При этом, Т-Финанс занимается исключительно POS-кредитованием (моментальные кредиты, которые оформляются непосредственно в торговых точках либо перед онлайн-покупкой). По кейсу МТС-Банка мы помним, что это низкомаржинальный сегмент, основная задача которого – расширять клиентскую базу, которая затем монетизируется через продажу других продуктов банка. И тем лучше, это еще раз указывает на максимально плотную интеграцию Т-Финанса в общую экосистему Т-Банка и на его важную роль в этой экосистеме

📊 Как можно оценить параметры выпуска?

• Для чистого A – в очередной раз можно посмотреть на соседей ступенькой ниже: Джи-Групп RU000A108TU5 / RU000A109981 (КС+300, чуть ниже номинала) и ПКБ RU000A108U72 (КС+300, уже сильно ниже)
• Рядом также Самолет RU000A109874 (A+, КС+275, околономинал) и теперь еще Интерлизинг RU000A109DV5 (A, КС+260, после стартовой распродажи – на удивление торгуется ~100%)

С поправками на рейтинги и стаканы, начальный спред получается где-то на уровне рынка

✅ Интеграция с TCS формально уже учтена в кредитном рейтинге Т-Финанса (его собственный базовый рейт – BBB). Но думаю, небольшой дополнительный «психологический» бонус бумаге она дать еще может. Пример СКБ-Лизинга RU000A1099V8, который торгуется явно лучше своего AA- тому подтверждение (хотя и не гарантия)

👉 По совокупности – спред в стартовом диапазоне кажется вполне интересным, по 300 планирую поучаствовать на большой объем, с сокращением при снижении до 275-250 (ниже не рассматриваю)

⏳ Бонусом можно считать короткий срок, 2 года. В случае, если бумага сильно просядет на внезапном и массовом исходе из флоатеров, которого многие побаиваются уже сейчас – ее будет абсолютно не страшно и не особо долго додержать до погашения

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)