⛽️ Роснефть. Сильный отчет вопреки налоговому давлению

Друзья, в сегодняшнем обзоре хотел бы взглянуть на лидера российской нефтяной отрасли — Роснефть. Компания представила финансовую отчетность по МСФО за I полугодие 2024 года и порадовала инвесторов сильными результатами. Не без нюансов, но Роснефть справляется с вызовами налогового давления и параллельно наращивает базу под дивиденды. Давайте разбираться:

— Выручка: 5174 млрд руб (+33,4% г/г)
— EBITDA: 1650 млрд руб (+17,8% г/г)
— Чистая прибыль: 773 млрд руб (+26,9% г/г)
— скор. FCF: 700 млрд руб (+61,3% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 В первом полугодии Роснефть показала прирост по всем ключевым финансовым показателям, что говорит об устойчивости бизнеса несмотря на жесткую ДКП. Выручка, EBITDA, чистая прибыль выросли год к году. Примечательно, что свободный денежный поток (FCF) в отчетном периоде достиг 700 млрд руб, увеличившись на 61,3% г/г, а удельные расходы на добычу углеводородов снизились до 2,7 долл./барр. н.э.

✅ Чистый долг Роснефти несколько сократился и находится на комфортном уровне, ND/EBITDA = 0,96x. В условиях высоких процентных ставок компания принимает меры по сокращению долговой нагрузки в рублях.

❗️ Что касается негативных моментов, то ключевым из них является налоговая нагрузка, продолжающийся рост которой оказывает разрушительное влияние на нефтяную отрасль. По итогам 1П2024 Роснефть обеспечила уплату 2,8 трлн руб. налогов. Сама компания отмечает беспрецедентно высокий уровень налоговой нагрузки в нефтяной отрасли за 2019-2023 гг — 75%, в то время, как в других отраслях такой уровень варьируется от 27% до 62%.

📉 К негативу также стоит отнести просадку на операционном уровне. Добыча жидких углеводородов в 1П2024 составила 92,8 млн, сократившись на -4,3% г/г, что обусловлено ограничениям добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+. В свою очередь, переработка нефти также сократилась на -7,2% г/г, до 40,9 млн тонн из-за форс-мажорных обстоятельств с НПЗ. Однако здесь стоит отметить, что в июле мощности были восстановлены и функционировали на своих максимумах.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Роснефть определенно порадовала сильными финансовыми результатами, а дивидендная база по итогам 1П2024 уже составляет 36,5 рублей или 7,8% дивдоходности по текущей цене. Финансовые показатели растут, а вот на операционном уровне уже возникли определенные трудности, которые могут усугубиться в будущем. Также не стоит игнорировать риски рецессии, которая может поспособствовать снижению цен на нефть и соответственно, сократить денежный поток компании.

При этом, оценка по мультипликаторам P/E = 3,5 и EV/EBITDA = 2,5, делает Роснефть одним из наиболее привлекательных активов сектора. К плюсам также отнесем стабильные дивиденды и спящий драйвер роста в виде реализации проекта Восток Ойл. Потенциальная девальвация рубля также могла бы сыграть на руку компании, однако ею пока не пахнет.

На мой взгляд, по текущим ценам Роснефть выглядит привлекательной для покупки в долгосрочный портфель. Если не будет форс-мажоров, то я ожидаю стоимость акций Роснефти в районе 600 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев.