Режьте лосей в позициях вовремя и без сожалений. Позвольте эквити расти. О Европлане и МТС-Банке.

В чём разница между МТС-Банком по 1750 и Европланом по 820?

Ни в чём🤣.

Кроме оценки.

Что мы имеем? Два растущих быстрее рынка (каждый — своего) бизнеса, похожим образом страдающих из-за роста процентных ставок. Один из-за того, что пассив сформирован в основном депозитами, а также из-за роста макропруденциальных надбавок к капиталу от ЦБ на необеспеченное потребительское кредитование, второй — из-за снижения спроса на лизинг, роста неплатежей, затоваривания рынка техники вторичным предложением от банков. С теперь уже примерно одинаковыми гайденсами по прибыли, только вот один стоил 60 миллиардов, а другой почему-то около 96 млрд.

Я последовательно и свято убеждён в том, что концептуально — если сильно-сильно отзумиться назад — инвестору плевать на секторальность, премиальность, элитарность и какую-нибудь там нитакусьную айтишность бизнеса, в который он инвестирует. Всё имеет свою цену и ожидаемую доходность будущих денежных потоков от текущих цен.

🚗 Так вот. Европлан после посредственного отчёта кв/кв, снижения прогноза по чистой прибыли и, сугубо по моему личному мнению, разгромного конференц-звонка — стоил P/E 2024 6+. Поэтому был продан.

📱 МТС-Банк после средненького отчёта, но улучшения структуры пассивов, где рост остатков на текущих счетах клиентов составил 29% (то есть почти бесплатного фондирования), стоил 0,58 P/Bv по примерной оценке суммы капитала на конец июЛя, то есть нам отдавали на позапрошлой неделе ROE 19,3% за 0,58 цены. 33,27% ROE на вложенный рубль. Это очень хороший гэп к безриску — настолько, что ROE банка может упасть даже к 16% — и это всё равно останется 27,58% ROE на вложенный рубль.

Разумеется, подводных камней и недосказанностей полно — так, буфер капитала слабенький, а кредитный портфель растёт быстрее ROE — то есть если за счёт улучшения структуры пассивов, оптимизации расходов, будущего когда-нибудь гипотетического снижения ключа и расширения спреда процентных доходов — не удастся повысить эффективность капитала, ещё одна допочка окажется неизбежной. Либо банк упрётся в нормативы.

Но по таким ценам и на разумную долю в портфеле такие риски можно принять. А сейчас уже и вовсе банк залили до P/Bv ~0,53 (!!!!) по капиталу на конец августа.

В контру этим размышлениям один уважаемый господин возмутился, что “мы отменили рост бизнеса из оценки”, и вот сейчас бы мыслить горизонтами в ближайший год. В ходе дискуссии вдруг обнаружилось, что бумаги с удержанием больше года у оппонента составляют 30-35% портфеля. А у меня 20-25%. Вот и поинвестировали.

Потому что сегодня, год назад, два года назад и три года назад — были 4 разных мира, 4 разных экономики и 4 разных рынка. Я понятия не имею, сомнут ли Европлан конкуренты в лице СКБ-Лизинга (на своём созвоне заявлявшего, что, грубо говоря, собираются расти без оглядки на высокий ROE) и госов, как сильно влупит по динамике показателей второе полугодие вперемешку с рефинансированием — но после созвона это стало дорого.

А вот теперь, по 625-650, реворд/риск постепенно становится ближе к МТС-Банку, но мы, конечно, ещё хотим полюбоваться на III-IV кварталы перед тем, как покупать заново всерьёз.

Кстати, любители адаптаций Европлана к встречным ветрам, вы как там, держитесь, нормально у вас? Расскажу об одной своей интересной ошибке. РСБУ Европлана вышел ещё в июле, и в случае данного эмитента он имел некую релевантность действительности. Уже тогда я глазками заметил торможение динамики квартал к кварталу и ухудшение структуры баланса, то есть в целом — поводы признать идею ошибочной.

А дорогие читатели вместе с Коммерсантом намекали, что в лизинге всё не так однозначно.

Но тогда, месяц назад, рыночек ничего не понял и воспринял отчёт позитивно.

Не желая резать позицию и текущий убыток, я зачем-то остался ждать МСФО в надежде, что примитивный околорыночный новостной поток широко разнесёт его как позитивный, и вот тогда с бумагой и буду прощаться.

В результате закрыл по 808 вместо 933 на момент выхода РСБУ:



Потому что вместо аллокации средств в идеи, в которых рассчитываю на опережение своей мыслью среднего рубля в стакане, я занялся глупостями.

Не стал резать лося.

Попытался довести для кого-то и зачем-то позицию до конца за свои же деньги.

Стал торговать толпу.

Забыл, что никакого смысла в пересиживании отмершей мысли нет. Напоминаю об этом и вам. И нет, это не ошибка ретроспекции — я помню объём знаний и доступных мне ресурсов в тот момент времени, а не проецирую сегодняшнее знание результатов на прошлые решения. Когнитивное искажение эффекта подтверждения, неприятие потерь, эффект Конкорда — не дают вам зарабатывать деньги.

А я здесь всё же для этого.

Фиксируйте убытки, избавляйтесь от засасывающих на дно проектов, отношений с людьми, привычек, сотрудников, затрат — вовремя. Принимайте ошибки как любопытный опыт для раскладывания его по полочкам, без которого не суждено графику жизни идти вверх.

Доброго дня.