🏦 Какие сюрпризы нам готовит ВТБ

📉Акции ВТБ продолжают постепенно дешеветь, с начала года, несмотря на обещания дивидендных сюрпризов и долгожданный обратный сплит в пропорции 5000:1, акции упали на 13%. Стоит ли ждать позитива от банка? Попробуем сегодня разобраться.

Вначале проанализируем отчетность банка за 1П24 и оценим новые прогнозы менеджмента.

📉 Чистый процентный доход снизился на 23% г/г, до 288 млрд руб. Во 2кв. 24 динамика ухудшилась (-32% г/г). Рост ставки ЦБ очень негативно влияет на процентную маржу ВТБ: в 1П24 она упала до 2,1% после 3,2% годом ранее. Во 2кв. 24 маржа была и вовсе 1,9%.

❗️После повышения ключевой ставки до 18%, мы увидим еще большее снижение маржи по итогам 2П24, на мой взгляд.

📈 Чистый комиссионный доход вырос на 15% г/г, до 112 млрд руб. Но это не спасает ситуацию, поскольку его доля в общем доходе ВТБ менее 30%. К тому же во 2кв. 24 динамика ЧКД снизилась до +9%.

✔️ Стоимость риска остается низкой: 0,6% в 1П24 против 1% в 1П23. Это позволяет ВТБ меньше начислять резервов (68 вместо 89 млрд руб.). Однако, в случае ухудшения качества портфеля, резервы могут быть быстро доначислены, что окажет давление на чистую прибыль.

📈 Операционные расходы выросли на 22% г/г, до 212 млрд руб. Во 2кв24 рост еще сильнее, +23%. Это сильно расходится с динамикой выручки. Поэтому в 1П24 соотношение Расходы/Доходы банка достигло 41% после 28% в 1П23. По словам менеджмента, банк продолжает тратить деньги на интеграцию Открытия, на импортозамещение ПО (привет Астра и Диасофт) и расширение сети офисов (конкуренция с Совкомбанком, не иначе 🧐).

✔️ Чистая прибыль снизилась всего на 4%, до 277 млрд руб. До сих пор показатель поддерживают разного рода единоразовые факторы. Например, доходы по операциям с финансовыми инструментами (55 млрд руб.) и экономия на налоге на прибыль (50 млрд руб).

☝️ Несмотря на то, что текущая монетарная политика вызывает опасения за будущие финансовые результаты ВТБ, менеджмент банка настроен оптимистично. Банк повысил прогноз по чистой прибыли с 435 до 550 млрд руб., из которых 108 млрд должна принести реализация заблокированных активов.

Менеджмент делает ставку на рост кредитного портфеля: выше 15% по ЮЛ, выше 10% по ФЛ. С начала года оба портфеля уже подросли почти на 10% на фоне ажиотажа перед повышением ставки и отменой льготной ипотеки.

🎁 Вопрос о «дивидендном сюрпризе» будет рассмотрен в марте 2025 года, вместе с публикацией результатов за 2024 год. Возможно ли это? Технически: да.
✔️ Достаточность капитала ВТБ на конец июня составляла: 9,65% по Н20.0 при регуляторном минимуме в 8,25% и 6,85% по Н20.1 при регуляторном минимуме в 4,75%. Пока запас сохраняется.
✔️ Были возобновлены выплаты по субордам.

❓ Главный вопрос не к возможности выплатить дивиденды, а к размеру прибыли. И как раз в этом уравнении, на мой взгляд, слишком много неизвестных.

📌 Резюмируя все вышесказанное, ВТБ по-прежнему самый дешевый в секторе. Дисконт к Сбербанку – почти 50% по Р/Е 2024 (2,1) и P/BV 2024 (0,5). И эта стоимость оправдана самой высокой чувствительностью к ключевой ставке. До тех пор, пока монетарная политика будет жесткой, ВТБ будет плохо 📉. Но как только риторика регулятора смягчится, банк может пойти первым на взлет. Поэтому, если вы рассматриваете покупку акций ВТБ, то я бы закладывал горизонт минимум в год.

❤️ Ваши лайки — лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

 Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб