Свежие облигации: Ростелеком 001Р-09R [флоатер]. Покупать или нет

Крупнейший российский телеком-оператор решил присоседиться к «Россетям» и тоже разместить на этой неделе крупный выпуск бондов с переменным купоном, привязанным к ключевой ставке. КС-флоатеры — неоспоримый тренд в 2024, который похоже с сегодняшнего дня станет почти недоступным для неквалов (но это тема для отдельного обсуждения). Естественно, не смог пройти мимо, сделал для вас обзор.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Самолет, Россети, Черкизово, Мегафон, ВЭБ.РФ, Элемент Лизинг.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

📱А теперь — помчали смотреть на новый выпуск Ростелекома!

🌐Эмитент: ПАО «Ростелеком»

📱ПАО «Ростелеком» — крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг и решений, который присутствует во всех сегментах рынка и охватывает миллионы домохозяйств, государственных и частных организаций.

🌐Обеспечивает услуги высокоскоростного доступа в интернет, платного телевидения (под брендами Wink и more.tv), мобильной и фиксированной связи, дата-центров и облачной инфраструктуры. Около 55% выручки приходится на мобильную связь и цифровые сервисы.

📍Кстати, не так давно разбирал новые бонды других крупных российских провайдеров - Селектела и ЭР-Телеком.

🌏Компания контролируется государством через Росимущество, ВЭБ.РФ и ВТБ. В связи с этим, Ростелеком задействован во многих гос. программах и реализует некоторые госпроекты, например Национальный проект «Цифровая экономика».

⭐Кредитный рейтинг: AА+(RU) от АКРА.

💼Ростелеком отлично известен отечественным бондоводам, занимает на долговом рынке давно и много. Сейчас на бирже торгуются около 20 выпусков облигаций суммарным объемом более 200 млрд ₽. Максимум погашений и оферт (~100 млрд ₽) придётся на 2025 год.

📊Финансовые результаты Ростелекома

Я подробно разбирал финансовые результаты, бизнес и перспективы Ростелекома после выхода отчета по МСФО в феврале. Кратко напомню основные цифры за 2023 год:

✅Выручка перевалила за 700 ярдов и показала +13% г/г. В 4 кв. 2023 показатель вообще составил рекордные 209 млрд ₽. При этом 235 млрд ₽ из общей выручки принесла мобильная связь.

✅Чистая прибыль прибавила ещё сильнее, +20% (42,3 млрд ₽). Даже несмотря на увеличение затрат, Ростелеком наращивает маржинальность бизнеса.

«В 2023 году наш флагманский видеосервис Wink более чем в 2 раза увеличил производство оригинального контента, который завоевал авторитетные профессиональные награды. Драма „Слово пацана. Кровь на асфальте“ стала по-настоящему культовым проектом и лидером рынка по просмотрам.» — Президент «Ростелекома» Михаил Осеевский.

🔻Общий долг вырос на 12% до впечатляющих 563 млрд ₽. Это, конечно, не Газпром с его триллионными долгами, но тоже нехило. Показатель Чистый долг/OIBDA тоже развернулся к росту и на конец 2023 составил 2,0х.

🔻Капзатраты увеличились на 26%, а если сравнивать только 4-й квартал обоих лет — то на 51%. Полезные траты это конечно хорошо, но такой рост кап. вложений может привести к дальнейшему наращиванию и так уже немаленького долга.

🔻В 1 кв. 2024 Ростелеком скорее разочаровал. Выручка увеличилась на 8,9% г/г до 174 млрд ₽. При этом чистая прибыль упала на 28% до 12,5 млрд ₽, а валовый долг вырос ещё на 15,8% — до 591 млрд ₽.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Ростел-001Р-09R
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 10 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 120 б.п.
● Выплаты: 4 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AA+ от АКРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы выпуска: Газпромбанк, ДОМ.РФ, БК «Регион», РСХБ.

👉Сбор заявок — 1 августа, размещение на бирже — 7 августа 2024.

🤔Резюме: курим бамбук

📲Итак, Ростелеком размещает крупный выпуск флоатеров объемом 10 млрд ₽ на 3 года с квартальной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший государственный телеком-провайдер в РФ с кредитным рейтингом AA+.

✅Операционные показатели растут. Чистая прибыль, OIBDA и выручка сильно прибавили год к году. Ростелеком также задействован во многих национальных программах.

✅Без дополнительных приколов типа амортизации и оферты, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Очень низкая доходность. Спред 120 б.п. к ключевой ставке не вызывает какого-либо инвестиционного возбуждения. Даже у новых флоатеров от Газпром Капитал с рейтингом ААА купоны выше. Причем предыдущий выпуск выходил на размещение с купоном КС+150 б.п. Заразились от жадюг из Мегафона?

⛔Большие долги. Ростелеком продолжает наращивать долг, который давно перевалил за пол-триллиона ₽. Государство, конечно, в любой трудной ситуации поможет, но огромный CAPEX и высокие ставки явно не облегчают финансовое положение.

💼Вывод: какой-то чушпанский купон, даже обсуждать его всерьёз не хочется. Ростелеком явно не рассчитывает на частных инвесторов, потому что люди в здравом уме такое скорее всего покупать не будут — на крайняк, возьмут Россети без долгов и с рейтингом ААА. Короче, Ростелеком отправляется курить бамбук к Мегафону, а мы отправляемся на поиски других, более достойных кандидатов на добавление в портфель.

Если хочется дать в долг крупной телеком-компании, то флоатеры от МТС смотрятся куда интереснее.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.