За минувшую короткую неделю рост потребительских цен снова замедлился: 0,09% после 0,11% за длинную 9-дневную неделю. Годовой уровень инфляции усилил снижение и составил 7,7% г/г (7,9% неделей ранее).

• В целом можно утверждать, что в первую декаду ноября инфляционные процессы значимо снизились. Если текущие темпы роста цен сохранятся, то до конца ноября годовой уровень инфляции снизится до 7% г/г, а к концу года до 6%. Это уже заметно ниже текущего прогноза ЦБ (6,5-7% на конец года).

• Такой сценарий все еще представляется чрезмерно оптимистичным, но его вероятность стала стремительно расти.

• Снижение уровня инфляции происходит под влиянием разовых факторов: коррекция цен на бензин (-0,16% с начала ноября), сезонного торможения ценовой динамики в услугах, а также эффекта высокой статистической базы ноября-декабря 2024 года. В то же время всё больше проявляется торможение инфляции вследствие усиления ограничений со стороны спроса (в непродовольственных товарах и услугах). Цены на продукты питания продолжают показывать опережающий рост под влиянием сезонного удорожания плодоовощной продукции.

По итогам трех сегодняшних аукционов Минфин привлек 1,75 трлн руб., в том числе за счет двух выпусков флоатеров – 1,6 трлн руб.

Остаток программы заимствований до конца года в ~650 млрд руб. уже не представляет «угрозы» для вторичного рынка госбумаг и может быть реализован, как за счет остатка неразмещенных флоатеров (~300 млрд руб.), так и классических ОФЗ, спрос на которые сохраняется в ожидании дальнейшего снижения ключевой ставки.

На этом фоне индекс RGBI продолжает восстановление, достигнув 117,4 п. Наши ожидания по рынку остаются прежними – 118-120 п. по RGBI к концу года с перспективой роста выше 130 п. в 2026 г.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

По данным Минфина, в октябре бюджет был выполнен с умеренным дефицитом (402 млрд. руб.). Суммарно за 10 месяцев 2025 года дефицит составил 4,2 трлн рублей.

• Важно то, что финансовым властям удалось в октябре удержать траекторию госрасходов вблизи бюджетного плана. Объём расходов федерального бюджета за октябрь сократился на 12% г/г (мы ориентировались на уровень -10%). Так что пока бюджетные расходы консолидируются с опережением наших ожиданий. Всего за IV кв. 2025 года для выполнения бюджетного плана расходы должны сократиться примерно на 15% г/г.

• Нефтегазовые доходы бюджета (-27% г/г в октябре) были собраны вблизи ожиданий и в рамках уже существовавшего понижательного тренда (-21% г/г за январь-сентябрь 2025 года), сформированного на фоне крепкого рубля и относительно низких цен на нефть.

• Ненефтегазовые доходы в октябре впервые с начала года показали спад (-4% г/г, против +13% г/г за январь-сентябрь 2025 года). На основе предварительных данных пока проблематично сказать, за счёт каких сборов они снизились. Очевидно, что негативное влияние оказывает заметное замедление экономического роста.

Сбербанк в октябре 2025 г. заработал 150 млрд руб. (+11,5% к октябрю 2024 г.), за 10 месяцев 2025 г. – 1,42 трлн руб. (+6,9% г/г). Банк продолжает активно наращивать кредитный портфель на фоне смягчения ДКП ЦБ РФ: прирост портфеля юрлиц третий месяц подряд превышает 2% (2,6% в октябре). Ускоряется рост розничного портфеля за счет ипотеки – 1,5% м/м против 1,1% м/м в сентябре. Процентная маржа (NIM), несмотря на существенную долю активов с плавающими ставками, остается стабильно высокой. Кредитный риск без существенных изменений — показатель COR в октябре составил 1,4% против 1,6% в сентябре (за 10 месяцев остался без изменений – 1,5%).

Наше мнение:
Сбер устойчиво идет на обновление рекорда по чистой прибыли в 2025 г. (~1,65 трлн руб.). Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 383 руб. с потенциалом роста ~34%.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Из обзора рисков финансовых рынков, подготовленного Банком России, следует, что в октябре спрос на иностранную валюту со стороны небанковских юридических лиц заметно вырос (+10% м/м и 4% г/г) и по объему обновил максимум с декабря 2024 года.

Рост спроcа юрлиц на валюту, скорее всего, связан с сезонным расширением активности импортеров. Но фиксируются и другие процессы.

Так, в октябре почти в два раза выросли нетто-покупки иностранной валюты физическими лицами – до $2 млрд (при среднем объеме за январь-сентябрь около $1 млрд). Рост покупок валюты ЦБ пояснил разовыми факторами, характерными для ограниченного круга физических лиц, направивших средства на валютные депозиты. За октябрь прирост остатков на банковских счетах физлиц в иностранной валюте увеличился более чем в 7,5x относительно сентября, составив $2,9 млрд.

Таким образом, рост спроса на иностранную валюту был системным. Однако он не привёл к ослаблению рубля, так как одновременно заметно выросли продажи валюты со стороны экспортеров: крупнейшие экспортеры в октябре увеличили их на 68% м/м и практически восстановили объемы до средних уровней за последние 12 месяцев.

Группа Позитив отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2025 года.

Ключевые результаты:
• Объем отгрузок: 11,9 млрд руб., +31% г/г;
• Выручка: 10,9 млрд руб., +12% г/г;
• EBITDA: -1,87 млрд руб. против -3,56 млрд руб. за 9 месяцев 2024 г.;
• Чистый убыток: 5,7 млрд руб. против 5,2 млрд руб. за аналогичный период прошлого года;
• Коэффициент долговой нагрузки: 2,56х против 2,97х на конец 2024 года.

Большую часть выручки (8,39 млрд руб.) компания получила от реализации лицензий на собственные продукты. Показатели EBITDAC (управленческий показатель, который отличается от показателя EBITDA на разницу между выручкой и отгрузками и на сумму капитализированных расходов — затрат на разработку и других видов расходов) и NIC (чистая прибыль без учета капитализации расходов) традиционно из-за сезонности бизнеса компании остались отрицательными: -6 млрд руб. против -9,5 млрд руб. годом ранее и -8,79 млрд руб. против -10 млрд руб. годом ранее соответственно.

Наше мнение:
Результаты компании оцениваем как неплохие, но не ударные — этого стоит ждать в сезонно сильном четвертом квартале. Ключевыми моментами нам видятся следующие:

Ozon отчитался по МСФО за третий квартал 2025 года. Результаты оцениваем как крепкие.

Ключевые показатели:
• Оборот (GMV, включая услуги): 1,1 трлн руб., +53% г/г;
• Выручка: 258,9 млрд руб., +69% г/г;
• Скорр. EBITDA: 41,5 млрд руб., 3,1x г/г;
• Рентабельность: 15,5% (8,3% год назад);
• Чистая прибыль: 2,9 млрд руб. (убыток в 0,7 млрд руб. год назад).

Кроме того, маркетплейс сообщил о запуске программы обратного выкупа ценных бумаг в целях реализации и поддержания долгосрочной программы мотивации сотрудников, основанной на акциях. Программа продлится до конца 2026 года, ее объем составит до 25 млрд руб.

Наше мнение:
Росту GMV способствовали увеличение количества заказов (+80% г/г — до 668 млн) и частотности покупок (34 заказа против 25 год назад), плюс наращивание количества активных покупателей на 18% г/г — до 63 млн. Драйвят выручку услуги (+69% г/г, до 161,6 млрд руб.) и проц.выручка сегмента финтеха (х2,6 раза, до 34,5 млрд руб.). Скорр. EBITDA выросла вслед за выручкой, а за счет контроля над ростом операционных расходов и наращивания выручки увеличилась существенно и рентабельность скорр.

За первую неделю ноября рост потребительских цен замедлился (до 0,11% с 0,16%) и был минимальным с середины сентября. Годовой уровень инфляции возобновил снижение и, по оценкам Минэкономразвития, составил 7,9% г/г (8,1% в течение практически всего октября). Важным фактором возобновления снижения уровня инфляции является эффект высокой базы ноября-декабря 2024 года, когда наблюдалось заметное ускорение роста потребительских цен.

Текущее замедление недельной инфляции связано со стабилизацией ценовой динамики в сегменте непродовольственных товаров. Так, властям удалось добиться стабилизации цен на бензин. Устойчиво дешевеют стройматериалы, прекратился рост цен на электронику и товары легкой промышленности. Важными факторами стабилизации цен является достаточно крепкий рубль, а также продолжающееся замедление внутреннего спроса.

Рост цен на продукты питания остается высоким преимущественно под влиянием сезонных факторов. Относительно умеренное повышение показывают цены на услуги населению.

12 ноября Татнефть даст рекомендации по дивидендам за третий квартал 2025. Акции на этой новости реагировали в пятницу ростом.

Наше мнение:
Если исходить из представленной в конце октября отчетности Татнефти по РСБУ и 50% коэффициента дивидендных выплат от чистой прибыли, то расчетный дивиденд составит 8,1 руб./акцию. Доходность — 1,4% по оа и 1,5% по па. Более низкий процент от чистой прибыли, направленный на дивиденды, видится оправданным: во-первых, это соответствует дивполитике компании, во-вторых, исходя из конъюнктуры рынка при снижении финрезультатов по сравнению с прошлым годом на большее рассчитывать сложно. Сейчас в фокусе стабильность выплат.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

По данным финансовых результатов по МСФО, за первое полугодие 2025 года продажи Черкизово выросли несущественно: на 9,8% г/г в денежном выражении и на 5% г/г в натуральном (без учета приобретения актива в Тюменской области всего на 1% г/г). На фоне удорожания сырья, логистики и кадровых затрат ослабилась маржинальность бизнеса (рентабельность по EBITDA снизилась на 4 п.п., до 14%). Из-за роста процентных расходов чистая прибыль снизилась на 57% г/г до 6,9 млрд руб. На конец июня чистый долг составлял 149,8 млрд руб. (+31% г/г), показатель чистый долг/EBITDA вырос до 3,4х против 2,1х годом ранее.

Наше мнение:
В первую очередь на выручку негативно повлияло снижение цен на птицеводческую продукцию в первом полугодии: по данным Росстата, весной средние цены производителей мяса птицы снижались на 1-4% г/г. Вместе с тем бизнес сталкивается с проблемами из-за роста издержек и высокой стоимости заемного капитала. Считаем, что некоторое снижение ключевой ставки, а также частичное восстановление цен на птицу (в сентябре рост на 4-6% г/г) существенно не улучшит положение дел в компании.