Премия за риск на российском фондовом рынке

Премия за риск (Equity Risk Premium, ERP) – доходность сверх безрисковой ставки, которая компенсирует риск инвестиций в акции. Определяется как разница между доходностью индекса акций и безрисковой ставкой:

ERP = Rm – Rf

где:
Rf - безрисковая ставка (доходность 10-летних гособлигаций);
Rm - доходность индекса акций.

ERP – составная часть модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM), в основе которой зависимость между доходностью индекса акций и риском (волатильностью) отдельной акции.

Формула CAPM для расчета доходности инвестиций в акции:

R = Rf + ß × (Rm – Rf) = Rf + ß × ERP  

где:
R - доходность инвестиций в акции определенного эмитента;
Rf - безрисковая ставка;
Rm - доходность индекса акций;
β — бета акций данного эмитента.

CAPM также используется для оценки стоимости собственного капитала непубличных компаний через бету акций из аналогичного сектора.

Растущая и положительная ERP означает, что акции более привлекательны, чем облигации. Снижающаяся и отрицательная ERP означает, что облигации более привлекательны, чем акции.

С помощью ERP, рассчитанной на основе ежемесячного изменения индекса S&P 500 и доходности 10-летних гособлигаций США, при падении ниже -10% можно определить лоу рынка, но не получится определить хай рынка.

Премия за риск по индексу S&P 500

Источник: FRED

Другой вариант расчета ERP через прибыль компаний:

ERP = Earnings yield – доходность 10-летних гособлигаций

где Earnings yield = Прибыль на акцию (EPS) / Цена акции

Странное совпадение: ERP по российским акциям [ Индекс акций полной доходности MCFTR минус доходность индекса 5-10-летних гособлигаций RUGBICP10Y ], как и рассчитанное аналогичным образом ERP для S&P 500, находит поддержку на уровне -10%.

Источник: Мосбиржа, расчеты автора

С помощью ERP на российском рынке также не получится предсказать хай, но в ноябре 2021 наблюдалась дивергенция между ERP и индексом: ERP достигла максимума в ноябре 2020 – за год до того, как MCFTR достиг максимума в ноябре 2021. После чего ERP начала снижаться и упала до -33% в марте 2022.

В феврале 2025 ERP достигла уровня верхней границы исторического диапазона. На текущий момент находится на нижней границе. В сентябре и ноябре 2024 года около этого уровня была поддержка.

ERP, рассчитанную через чистую прибыль для российского рынка можно рассмотреть на примере Сбербанка, который обладает наибольшей рыночной капитализацией и весом в индексе IMOEX.

Источник: Мосбиржа, расчеты автора

Сигналы на покупку Сбера были только на минимумах ERP в декабре 2015 (-2.4%) и в марте 2023 (-4.1%). Сигналы на продажу были на дивергенции между ERP и динамикой акций: акции росли, а ERP снижалась. Расхождение наблюдалось с июня 2017 по март 2018, с мая 2020 по октябрь 2021, с февраля 2024 по июнь 2024. Разворот по акциям наступал после того, как ERP уходила в минус, а потом начинала расти. Такое поведение ERP могло означать, что рост прибылей Сбера не успевал за ростом капитализации.

В итоге

Несмотря на то, что премия за риск по Сбербанку рассчитывалась по прибыли за предыдущие 12 месяцев, ERP сработал, как опережающий индикатор. Были сигналы на покупку по развернувшейся из отрицательных значений ERP в 2016 и 2023 гг.

Для большей корректности расчетов ERP в качестве прогнозного индикатора можно принимать в расчет прогнозы по прибыли. Однако ее не угадать.