• A+, 2 выпуска – фикс до 16,75% ежемес. (YTM до 18,10%), флоатер до ΣКС+350 (EY до 19,56%) – смотрю в основном фикс

Разбор эмитента здесь. Мне ОДК во многом напоминает Почту России – тоже убыточная, но системно значимая контора, которая живет на господдержке и на уверенности рынка, что эта поддержка не прекратится и не примет травмирующие нас формы

Разница пока главным образом в том, что ОДК еще в начале серии размещений, и их бумагами рынок не особо насыщен. Это и плюс, т.к. спекулятивный потенциал для стартовых параметров повыше, а расторговка должна быть побыстрее. И минус – т.к. есть пространство укатать купон до совсем малоинтересных цифр

Малоинтересными в данном случае выглядит уровень ниже ~16,25%, а целиком со своим первым выпуском 1P-01 RU000A10ES32 бумага сравняется в районе 16%. Участвовать планирую примерно с этим ориентиром (выше 16,2%) – там расторговка уже может и затянуться, а дальше может накрыть новым выпуском, но считаю, что это приемлемые риски

( Читать дальше )

Как бы дебют, но по факту – это кусок Биннофарма, и довольно большой: на Алиум приходится более 30% совокупных активов и денежного потока Группы. Поэтому кредитный рейтинг у них установлен в паритет с Биннофармом, а чтобы самим оценить кредитоспособность – смотреть есть смысл тоже именно на общегрупповой МСФО

📋 По итогам 2025 там всё весьма печально:

• Выручка: 36 906 млн. (+4,7%)
• EBITDA: 7 988 млн. (-22,7%)
• Убыток: 2 619 млн. (+88%)
• ОДП: -4 907 млн. (был + 2580 млн.)
• Долг чистый: 30 451 млн. (+54,3%)
• ЧД/Капитал: 1.4х (+0.6х)
• ЧД/EBITDA: 3.8х (+1.9х)
• ICR: 0.95х (-0.7х)

Компания почти не прибавила по выручке, осталась убыточной по начислению, а теперь еще и с резким оттоком «живых» денег. Совокупный денежный поток за 2 последних года с поправкой на основные изменения оборотки – порядка -800 млн., то есть тут всё не так страшно, как выглядит по соло цифрам 2025. Но и хорошего ничего. FCF тоже в большом минусе (на фоне инвестпрограммы, отдачи от которой пока не наблюдается)

( Читать дальше )

BB-/BB, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 4 года, 1 млрд.

Это была хорошая, я бы даже сказал эпичная история. Длиной, в моем случае, в 3 года. Стабильная, предсказуемая, и точно самая доходная. Которая оказалась очень устойчивой к звоночкам разной степени тревожности (перетасовки отчетности, сомнительные M&A, массовые закупы у блогеров и т.п.) И которая, к сожалению, свернулась после ухода эмитента на СПБ-Биржу с одновременным резким ростом аппетитов

Свой личный последний шанс давал МГКЛ на сборе 1PS-02 RU000A10EG10 в марте – к сожалению, далее события пошли именно по тому сценарию, который я обозначил тогда как «повод попрощаться с эмитентом до лучших времен». Что и делаю

Справедливости ради, годовой отчет у МГКЛ выглядит вполне пристойно, основные цифры оттуда:
 

• Портфель займов: 1 102 млн. (+94,3%)
• Выручка: 32 039 млн. (х3,7) – но сюда можно особо не смотреть, основной объем тут дает оптовая торговля золотом с околонулевой маржинальностью. При этом, процентные доходы почти не изменились, зато ресейл принес почти 1 млрд. выручки (х6,5 г/г)

( Читать дальше )

AA, купон до ~17,4% ежемес. (YTM до ~18,8%), 2 года, 5 млрд.

Есть ощущение, что на наших глазах рождается новый злостный серийник, и этот выпуск далеко не последний – тем более, накануне Почта зарегистрировала программу облигаций еще на 50 млрд. рублей

Это не особо хорошо, эффект новизны проходит, а вероятность получить еще один сбор через пару месяцев – растет. И вероятность через те же пару месяцев получить -1 ступеньку рейтинга на плановом пересмотре в августе – тоже далеко не нулевая

Поэтому, если на февральский 3P-03 RU000A10EA16 и апрельский 3P-05 RU000A10EWL1 я смотрел очень даже позитивно, то на новую бумагу – куда более сдержанно. Премия к своим старым выпускам имеется, но не особо большая, и двигаться куда-то ниже стартового ориентира смысла тут не вижу, бумаги Почты качало и будет еще качать, запаса прочности хочется побольше. Мне даже и стартовый ориентир не сказать, что очень нравится, поэтому участвую только по нему, и не особо большим объемом

( Читать дальше )

Эмитент после некоторой невнятной паузы вернулся к практике высоких стартовых купонов. Самое время посмотреть, что там сейчас под капотом. Основное из МСФО за полный 2025 год:

• ЧИЛ: 161,4 млрд. (-1,8%) – стагнация, сейчас это норма и даже чуть лучше нормы. В рэнкинге Эксперт РА БалтЛиз за год поднялся: с 8 на 7 место по портфелю и с 7 на 4 по новому бизнесу
• Сток: 3,8 млрд. (+4,2%) – доля чуть выше 2% ЧИЛ и она почти не изменилась за год, это хорошо
• Выручка: 45 млрд. (+25,8%)
• EBITDA: 35,6 млрд. (+17,4%)
• Прибыль: 2,2 млрд. (-56,8%)
• ОДП: -3,5 млрд. (был -25,4 млрд.)
• Долг чистый: 153,6 млрд. (+4,2%) – доля короткого долга немного выросла, но не критично, остается близко к 50%
• ЧИЛ/ЧД: 1.05х (-0.05х)
• ICR: 1.1х (-0.2х)

Не так, чтобы хорошо, но вполне терпимо для нынешней ситуации в секторе. Портфель не растет (но особо и не сжимается), ЧПД вполне стабильные, покрытие процентов слабое (как у всех). Немного напрягает минус по ОДП, но в масштабах эмитента он совсем небольшой

( Читать дальше )

🛢Борец Капитал: A-, купон до 17,75% ежемес. (YTM до 19,27%), 3 года, 2 млрд.

Подробный разбор тут. Чисто спекулятивно мне тут всё нравится. По поводу холда – мнения не имею по причине полной информационной закрытости эмитента

💰ВЭБ-РФ: AAA, купон 14,6% квартальн. (YTM до ~15,4%), 1,5 года, 3,5 млрд.

Перенесенное размещение прошлой недели, разбирал его тут. Мнение ближе к положительному, но не однозначное, т.к. и инструмент новый, и свои нюансы есть

🔴 Ред Софт: BBB+, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 2,7 года, 450 млн.

Главный фаворит недели, выходит после свежего повышения кредитного рейтинга и с образцово-показательно отчетностью за полный 2025 год:

• Выручка: 4 619 млн. (+21,8%)
• EBITDAС: 1 051 млн. (0%)
• Прибыль NIC: 1 108 млн. (+33,3%) – здесь висит 300+ млн. разового начисления в связи с приобретением дочерней компании. Совсем «очищенная» прибыль снизилась г/г на ~10%, но и это всё еще нормально
• ОДП: 1 469 млн. (х2,3)
• Долг чистый: ✅ сильно отрицательный

( Читать дальше )

A-, купон до 17,75% ежемес. (YTM до 19,27%), 3 года, 2 млрд.

Отчетность головной ПК Борец от нас тщательно скрывают (сам Борец Капитал – прокладка для привлечения займов), кредитные рейтинги устарели (пересмотр у АКРА – в июле, у НКР – в августе), никакой другой коммуникации с инвесторами компания тоже не ведет… С некоторыми усилиями нашлись сольные цифры по ПК за 2025, выглядят они так:

• Выручка: 38 471 млн. (-3,1%)
• EBIT: 6 932 млн. (-41,1%)
• Прибыль: 2 250 млн. (-65,2%)
• ОДП: -1 562 млн. (был -2 740 млн.)
• Долг чистый: 45 376 млн. (+34,9%) – сократился, но почти весь долг теперь короткий (ранее лишь ~2 млрд.)
• ЧД/Капитал: 1.2х (-0.2х)
• ЧД/EBIT: 6.5х (+2.2х)
• ICR: 1.8х (-1.5х)

 
Ничего сильно хорошего тут пока не видно. Спасает дешевый долг, вероятно валютный (в т.ч. ЗО-2026 RU000A105GN3) – но его предстоит рефинансировать уже в этом году

ПК Борец упоминает в отчете 18 связанных сторон, большинство из которых – дочерние компании, и ежегодные операции с ними на десятки миллиардов. Соответственно, общая ситуация по группе может заметно отличаться

( Читать дальше )

BB-, купон до 21% квартальн. (YTM до 22,71%), 3 года, 200 млн.

Коротко посмотрел операционку и МСФО за полный 2025 год:

• Выручка: 4 915 млн. (+37,6%)
• EBITDA: 625,1 млн. (+32%)
• Убыток: 12,8 млн. (была прибыль 104,3 млн.)
• ОДП: 335,8 млн. (был -334,6 млн.)
• Долг чистый: 1 999 млн. (+34,9%)
• ЧД/Капитал: 0.9х (+0.2х) – при этом, больше половины капитала приходится на некие нерасшифрованные «прочие резервы»
• ЧД/EBITDA: 3.2х (+0.1х)
• ICR: 1.3х (-0.5х)

Кристалл продолжает сокращать выпуск водки в пользу премиального сегмента ЛВИ. Это дало заметный рост выручки на фоне сокращения объемов продаж – однако не дало роста маржинальности даже на уровне валовой прибыли. При этом, заметно выросла расходная часть, в т.ч. маркетинг

Дальше давят процентные расходы, на которые у Кристалла по факту ушла абсолютно вся операционная прибыль (долг в целом вырос соразмерно выручке/ебитде, но его стоимость – с большим опережением). Ликвидность поддержали продажей неких неназванных активов на ~400 млн.

( Читать дальше )

🚆 Трансмашхолдинг: AA-, флоатер ΣКС + 210 ежемес. (EY до 17,92%), 3 года, 20 млрд.

Ключевой производитель подвижного состава для железных дорог и метрополитенов РФ. И дела у них в 2025 году шли очень даже хорошо:

• Выручка: 504,8 млрд. (0%)
• EBITDA: 61,4 млрд. (+6,9%)
• Прибыль: 20,5 млрд. (-16,9%)
• ОДП: 116,7 млн. (+54,4%)
• Долг чистый: 67,1 млрд. (-53,2%)
• ЧД/Капитал: 0.7х (-0.9х)
• ЧД/EBITDA: 1.1х (-1.4х)
• ICR: 2.8х (-0.4х)

Сокращение долга частично достигнуто прямым выгашиванием (на фоне уверенного ОДП), частично – переходом на авансирование (т.е. переводом своей нагрузки на покупателей). Но в любом случае очевидно, чтоэто совсем не такой AA-, как большинство прочих коллег по группе. Да и в целом здесь очень даже просится повышение рейтинга – пересмотры будут конце июля

Плюс фактор господдержки, который агентства отдельно не выносят, но на который ТМХ явно может рассчитывать (вряд ли прямыми мерами, но уж косвенными точно – впрочем, такой необходимости пока нет)

( Читать дальше )

🏢 Легенда: BBB/BBB+, купон до 19,5% ежемес. (YTM до ~21,34%), 2 года, 1 млрд.

Застройщик со свежеприобретенным BBB+, правда всего лишь от НКР. Занимаются жильем бизнес-класса в Москве и СПб. Цифры по итогам 2025 такие:

• Выручка: 30,8 млрд. (+34,5%)
• EBITDA: 7,5 млрд. (+59,8%)
• Прибыль: 1,06 млрд. (х2.1)
• ОДП: ⚠️ -36,5 млрд. (был -10 млрд.)
• Долг чистый (минус эскроу): ⚠️34,3 млрд. (х2,7)
• ЧД/Капитал: 5.1х (+3х)
• ЧД/EBITDA: 4.6х (+1.8х)
• ICR: 1.3х (без изменений)

У Легенды очень «творческая» отчетность даже по меркам застроев, поэтому на ебитду и все коэффициенты здесь есть смысл смотреть только чтобы оценить динамику (сами цифры при желании можно подкрутить в любую сторону, а что там в реальности за фасадом – и вовсе ведомо только эмитенту)

Динамика выглядит так, что Легенда решила мощно вложиться в новые проекты (кроме прочего, объем текущего строительства у них в 2025 почти утроился после многолетнего флета). Под это дело набраны новые долги, а общие финрезультаты начинают с некоторым лагом догонять и компенсировать возросшую нагрузку

( Читать дальше )