A, купон ~16,2% ежемес. (YTM ~17,44%), 2,1 года, 3 млрд.
(Доходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 2 года + 400 б.п.» На момент написания поста это ~17,44%, что соответствует купону ~16,2%. Дюрация ~1,8)

Подробное знакомство с эмитентом здесь, итоги 2025 схожие: Медскан продолжает вкладываться в рост, модель выглядит рабочей, но долговая нагрузка в моменте явно выше нормы для своего рейтинга

• Выручка: 32,6 млрд. (+16,3%)
• EBITDA: 5 млрд. (+28,1%)
• Убыток: 3,3 млрд. (х2,8) – в основном за счет существенного роста финрасходов
• Долг чистый: 15,1 млрд. (+31%)
• ЧД/EBITDA: 3х
• ICR: 1.08х

Нормализовать всё это дело далее собираются через IPO (оно планировалось гораздо раньше, но период до сих пор объективно не самый удачный. Свежий ориентир – осень 2026). Запасной вариант – финансовая поддержка Росатома, которому принадлежит половина компании. Вероятность такой поддержки Эксперт РА оценивает как «умеренно высокую»

Рынок примерно того же мнения: дебютный выпуск 1Р-01 RU000A10BYZ3 разорвали на размещении, а торгуется он в доходностях AA-грейда (YTM~16%).

( Читать дальше )

• A+/AA-, купон др 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), 3 года, 2 млрд.

Бумага из категории соблазнительных, но небезопасных эмитентов, выходящих до раскрытия годовой отчетности. Взгляд по итогам 1п’25 тут, результаты за полные 3 квартала его особо не поменяли – «небезопасный» Селигдар в данном случае не столько по финансовой части, сколько по причине нарастающей серийности. Думаю их выпуски многим уже откровенно надоели, хоть и давали ранее заработать

По параметрам – новый выпуск по широкой рейтинговой группе проигрывает только свежему Автобану БО-П08 RU000A10ERE6 (который сам по себе, считаю, пока остается интересной идеей на вторичке) и Синаре 1P4 RU000A1082Y8 (совсем отдельная история). Из своих бумаг ближайший по длине – 1Р-10 RU000A10EC22 (YTM~16,7%). Прочие, более короткие, – торгуются в пределах YTM~17%

Исходя из этого, новый выпуск выглядит интересно с купоном в пределах 16%, а в холд, для перекладки из старых выпусков, или если быть совсем уж оптимистом по будущей траектории снижения КС – можно подвинуться еще на 10-20 б.п. ниже. Сам участвую до 16%, с сокращением объема уже при первых подвижках вниз от старта

( Читать дальше )

• AA, 2 выпуска – фикс до ~17,15% ежемес. (YTM до ~18,55%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 19,56%), 3/1,5 года, общий объем 3 млрд.

Про свое отношение к эмитенту писал в разборе прошлого выпуска 3P-03 RU000A10EA16 (и далее по ссылкам). Ничего принципиально нового пока нет, как нет и годового отчета Почты – но и без того можно вполне уверенно сказать, что ничего хорошего мы там не увидим

Зато премия к 3P-03 в новой бумаге на старте имеется. Поэтому поучаствовать планирую – в пределах купона 17-16,8% (окончательно выпуски сравняются в районе купона 16,6%)

Из нюансов:

• стоит учитывать, что в конце апреля у Почты оферта по 1P-05 RU000A0ZZ5J9 (5 млрд.), а в июне – по 2P-02 RU000A104W17 (10 млрд.) – какие у них планы на эти выпуски не знаю, подходить к путам можно гибко, но на итоговом объеме сегодняшнего сбора может сказаться
• Также, в около-трехлетнем сегменте средней надежности с тех пор появилась пачка сравнимых бумаг (ОДК, Автобан, ЭкоНива, ждем еще Мэйл/ВК). Почта с ее специфическим сантиментом на их фоне еще более теряется, и спекулятивный потенциал уже далеко не прежний

( Читать дальше )

Интел Коллект – коллекторская структура холдинга Lime Credit Group, флагманом которого выступает Лайм-Займ. Работает с просрочкой МФО и банковского сектора, доля Лайма и других компаний LCG в портфеле цессий уже очень небольшая, менее 30% (на конец 2024 было 50+%)

📋 В отличие от Финэквы и Бустера – ИК уже чуть более зрелый бизнес, активно масштабироваться начала в 2023 году, поэтому тут есть смысл посмотреть персональную отчетность. Ее нам показали сразу в двух вариантах – РСБУ и МСФО, второй формат поудобнее для анализа, буду отталкиваться от него:

• Портфель цессий: 1 824 млн. (+52,5%)
• Выручка (процентные доходы и доходы от переоценки портфеля): 1 566 млн. (+79,9%)
• Прибыль: 214,7 млн. (-33%) – снижение связано с опережающим ростом операционных расходов, на фоне роста портфеля цессий, а также списанием части бесперспективных долгов и ростом резервирования
• ОДП: -705 млн., за вычетом расходов на покупку новых цессий – положительный (+708 млн.)

Бизнес активно растет и адаптируется к изменениям в секторе. Не без нюансов – в частности, рост госпошлин, эффект от которого мы в полной мере увидели именно в 2025 году, заметно давит на прибыль. Но даже так модель показывает себя вполне эффективной и устойчивой, по кредитоспособности вопросов тоже нет:

( Читать дальше )

A-, купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), 3 года, 2 млрд.

Старый и вполне добрый знакомый. Формально выходят с раскрытым персональным отчетом за полный 2025 – но тут надо смотреть не на него, а на консолидированный МСФО АО Балтийский проект (головная компания группы, донор кредитного рейтинга для выпусков АБЗ и оферент по ним). Этот отчет пока не опубликован, но промежуточный за 1п’25 выглядел вполне приемлемо, и какой-то особой катастрофы по итогам года я тут не жду

В целом, АБЗ обычно дает заработать, единственный минус тут – неоднозначная история размещений: бывали явные дораздачи в стакан, вероятно от известного орга на букву С. Как он работает – можно наглядно увидеть в стакане свежего Эталона 2Р-05 RU000A10EST2 (и я не верю, что это делает Совкомбанк, пока не будет доказано обратное – хотя в Эталоне СКБ тоже участвовал, и совсем исключать его из списка подозреваемых нельзя)

Как видно из таблички, в этом рейтинге/дюрации бумага конкурирует в основном с застройщиками, а там своя атмосфера и для сравнения они не годятся.

( Читать дальше )

Эмитент – часть Группы Фордевинд, которая занимается кредитованием, привлечением капитала и сопровождением сделок для корпоративных клиентов в сегменте малого и среднего бизнеса (по большей части именно среднего)

• Группа работает с 2017 года, на бондовом рынке активна с 2022, через свою ключевую структуру МФК Фордевинд
• ФВД Факторинг – «сестринская» компания для МФК Фордевинд, собственник у них один. Основана в 2024 году для расширения бизнеса: на ФДВ перенаправляются клиенты, которые не проходят базовый скоринг МФК, но близки к тому, и располагают адекватной по объему и качеству дебиторкой для обеспечения факторнговой сделки

📋 Самостоятельную отчетность ФДВ смотреть пока смысла нет, там почти пусто. Репрезентативной будет только МФК, которая выступает поручителем по выпуску. По ней уже есть полные итоги 2025:

• Портфель займов (минус резервы): 8 732,7 млн. (+35,1%)
• ЧПД: 2 093,5 млн. (+44,5%)
• Прибыль: 692 млн. (+8,5%)
• ОДП: -1 564 млн., с учетом изменений портфеля – уверенно положительный (~1 млрд.)

( Читать дальше )

• AAA, 2 выпуска: фикс до ~14,45% ежемес. (YTM до ~15,45%), флоатер ΣКС+180 ежемес. (EY до 18,16%), 3/2 года, 30/10 млрд. (смотрю только фикс)

Общее мнение по кредитному качеству и рейтингу ПСБ писал тут. На мой взгляд системная значимость эмитента зашкаливает – поэтому относиться к нему можно как к чистому AAA, да и рынок торгует их бумаги именно так

Отсюда старт у фикса выглядит вполне хорошим, на уровне самых доходных бумаг РЖД (в табличке g-спред к дюрации, поэтому он выше, чем в формуле). И в пределах купона 14% выпуск остается более-менее пристойным

Со своим чуть более коротким 4P-01 RU000A10CP78 бумага сравняется в районе купона 13,8% – в холд считаю, что годится и оттуда, спекулятивно – уже вряд ли (как минимум, придется подождать в не самом высоком купоне)

Сам участвую только в районе старта, т.к. вход здесь от 1,4 млн., для моего депо это будет ощутимая доля на эмитента, и держать ее тут без явной уверенной премии не хочу

Флоатер на старте тоже вполне неплохой, но тут, полагаю, как и с остальными бумагами этого типа, – приземлится точно в рынок, в районе спреда 140-150 б.п.

( Читать дальше )

A-, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 3 года, 1 млрд.

Прошлый разбор эмитента здесь. Размещается, к сожалению, без годового отчета (он выйдет 16 апреля). Из относительно свежего есть только операционка за полный 2025: 

• Объем договоров: 671 тыс. кв м (-4%)
• Объем продаж: 154 млрд. руб (+5%)

Отдельно за 4 квартал 2025 выглядит так:

• Объем договоров: 201 тыс. кв м (+27%)
• Объем продаж: 45 млрд. руб (+45%)

✅ Тут всё вполне неплохо: второе полугодие, и особенно его концовка, прошли гораздо бодрее провального АППГ. При этом, средние цены тоже растут – демпинговать ради выполнения плана в метрах Эталону не приходится. Какого-то кардинального улучшения по части долговой нагрузки по итогам года не жду, но почва для положительных подвижек на вид есть (тем не менее, МСФО-отчет может оказаться очень разным – от умеренно позитивного до откровенно плохого)

📊 Бумага достаточно длинная – 3 года, есть амортизация, но она приходится на последние 6 месяцев обращения. И по сути конкурирует только со своими старыми выпусками, т.к. на этой дюрации в A- вариантов немного, причем выше по доходности только Евротрансы (там еще чудом сохранился рейтинг от НРА) и «сложные» Самолет с Брусникой, а ниже – эмитенты без премии за стройку

( Читать дальше )

Эмитент нам уже хорошо знаком: дебютный выпуск разбирал тут, а динамику результатов Бустера и материнской Джой Мани – тут. Ключевые тезисы: 

• Бустер.Ру – коллекторская организация под крылом МФК Джой Мани (BB-), связана с ней через учредителя
• Начал масштабирование в 2024 году и продолжил в 2025
• Соответственно, мы видели (и видим) резкий рост портфеля цессий и соразмерный рост долга

📋 Свежая отчетность за полный 2025 выглядит так:

• Портфель цессий: 1 035 млн. (х3,4)
• Выручка: 452 млн. (х2,5)
• Цессии/чистый долг: 1.1х
• ICR: ~1.9х
• ОДП за вычетом расходов на новые цессии – по-прежнему положительный (~90 млн.)

Обслуживание текущих долгов вполне уверенное, и даже с запасом. В остальном тут всё вполне укладывается в картину бурно растущего бизнеса, все новые деньги уходят на масштабирование, а насколько оно будет эффективным – увидим ближе к концу 2026 года. 

🧐 До тех пор есть смысл ориентироваться на более «зрелые» отчеты самой Джой Мани, и от них тоже есть результаты за полный 2025:

( Читать дальше )

• A+, купон до 17,25% ежемес. (YTM до 18,68%), 3 года, 3 млрд. (собирают еще флоатер, но я смотрю только фикс)

ОДК объединяет несколько десятков компаний, которые разрабатывают и производят широкий спектр газотурбинных двигателей для военной и гражданской авиации, судоходства, нефтегазовой и космической отрасли. Входит в госкорпорацию Ростех, конечный собственник – Правительство РФ

⚠️ Базовый кредитный рейтинг ОДК – BBB+, остальное – господдержка. В отчетах убытки, местами – вплоть до операционных. Долги не совсем запредельные, но в период высоких ставок нагрузка стала очень ощутимой. Все процессы в корпорации держатся в основном на субсидиях

Но, как и у ряда других эмитентов с высокой степенью господдержки, финансовая отчетность тут вторична. Вопрос надежности бумаг сводится к субъективной к вере в то, что государство 1) действительно продолжит поддерживать деятельность эмитента и 2) будет делать это нетравматичными для владельцев облигаций способами

✅ Я такое допущение для себя делаю вполне уверенно: считаю, что системная значимость ОДК сравнима в большей степени с Камазом, ГТЛК и Почтой России, нежели, например, с печально известной Росгео

( Читать дальше )