Новые облигации Алиум (18%): старый знакомый Биннофарм

Как бы дебют, но по факту – это кусок Биннофарма, и довольно большой: на Алиум приходится более 30% совокупных активов и денежного потока Группы. Поэтому кредитный рейтинг у них установлен в паритет с Биннофармом, а чтобы самим оценить кредитоспособность – смотреть есть смысл тоже именно на общегрупповой МСФО

📋 По итогам 2025 там всё весьма печально:

• Выручка: 36 906 млн. (+4,7%)
• EBITDA: 7 988 млн. (-22,7%)
• Убыток: 2 619 млн. (+88%)
• ОДП: -4 907 млн. (был + 2580 млн.)
• Долг чистый: 30 451 млн. (+54,3%)
• ЧД/Капитал: 1.4х (+0.6х)
• ЧД/EBITDA: 3.8х (+1.9х)
• ICR: 0.95х (-0.7х)

Компания почти не прибавила по выручке, осталась убыточной по начислению, а теперь еще и с резким оттоком «живых» денег. Совокупный денежный поток за 2 последних года с поправкой на основные изменения оборотки – порядка -800 млн., то есть тут всё не так страшно, как выглядит по соло цифрам 2025. Но и хорошего ничего. FCF тоже в большом минусе (на фоне инвестпрограммы, отдачи от которой пока не наблюдается)

⚠️ С долгом – проблемы. Заметно подросли финрасходы, в моменте они уже не покрываются ебитдой, при этом почти весь долг переехал в короткий (на 2026-начало 2027 по одним только бондам у БФ погашения/оферты на 20+ млрд.) Успешный рефинанс должен бы несколько снизить нагрузку – средняя ставка по бумагам БФ сейчас повыше, чем то, на что они могут рассчитывать с рынка (но не намного)

🤷‍♀️ Ситуация сильно расходится с тем, на что делало акценты Эксперт РА, подтверждая Биннофарму в августе-2025 рейтинг A (для понимания, агентство, например, отталкивалось от прогнозного ЧД/EBITDA не выше 2.5х). И нынешний статус «под наблюдением» имеет совсем ненулевую вероятность трансформироваться в -1 ступеньку рейтинга в любой момент уже сейчас. Либо, самое позднее, на плановом пересмотре в августе-2026

📊 Параметры выпуска:

• A «под наблюдением» от Эксперт РА 14.04.26
• Купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%)
• 2 года, 3 млрд. Сбор 15.05

Стартовый купон/YTM по голым меркам рейтинговой группы A выглядят очень даже прилично, но после всего вышенаписанного – таковыми уже не кажутся:

• Короткие фиксы БФ и вовсе торгуются с доходностью 20+%, на уровне BBB-грейда
• Положительного сантимента по компании не вижу (в отличие от Медскана из того же сектора/грейда, у которого тоже дела не очень, но имеется куда более сильная «крыша» в лице Росатома)
• Рассчитывать, что рынок будет оценивать Алиум в отрыве от БФ – тоже не лучшая ставка, на мой взгляд

Кроме того, с учетом предстоящего большого объема рефинанса – в скором времени наверняка увидим новые выпуски либо от самого Алиума, либо от кого-то еще из Группы, а это дополнительно снижает спекулятивный потенциал (которого и без того не проглядывается). Поэтому тут от участия воздержусь

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)