Новые облигации Балтийский лизинг (18,75%) – мнение по участию

Эмитент после некоторой невнятной паузы вернулся к практике высоких стартовых купонов. Самое время посмотреть, что там сейчас под капотом. Основное из МСФО за полный 2025 год:

• ЧИЛ: 161,4 млрд. (-1,8%) – стагнация, сейчас это норма и даже чуть лучше нормы. В рэнкинге Эксперт РА БалтЛиз за год поднялся: с 8 на 7 место по портфелю и с 7 на 4 по новому бизнесу
• Сток: 3,8 млрд. (+4,2%) – доля чуть выше 2% ЧИЛ и она почти не изменилась за год, это хорошо
• Выручка: 45 млрд. (+25,8%)
• EBITDA: 35,6 млрд. (+17,4%)
• Прибыль: 2,2 млрд. (-56,8%)
• ОДП: -3,5 млрд. (был -25,4 млрд.)
• Долг чистый: 153,6 млрд. (+4,2%) – доля короткого долга немного выросла, но не критично, остается близко к 50%
• ЧИЛ/ЧД: 1.05х (-0.05х)
• ICR: 1.1х (-0.2х)

Не так, чтобы хорошо, но вполне терпимо для нынешней ситуации в секторе. Портфель не растет (но особо и не сжимается), ЧПД вполне стабильные, покрытие процентов слабое (как у всех). Немного напрягает минус по ОДП, но в масштабах эмитента он совсем небольшой

🧐 В целом – ситуация на вид не сильно отличается от того, что мы видим сейчас у более-менее благополучных лизингов в BB/BBB-грейдах, разница больше в том, что БалтЛиз вроде как too big to fail (а это немаловажный фактор)

⚠️ Дополнительно, сантимент по поводу эмитента и котировки его бумаг регулярно шатает каждый раз, когда в инфополе всплывает имя бенефициара Жарницкого и его проблемных ГИЛК / Контрол Лизинга (а всплывают они исключительно в негативном контексте)

Что, на мой взгляд, не совсем корректно, т.к. в случае с БалтЛизом в деле ПСБ и неформальные перетоки из условно-благополучного актива в явно неблагополучные банк вряд ли одобрит. А совсем прямых связей и созависимостей, кроме как через имя Жарницкого, между компаниями нет

📋 Возвращаясь к отчетам – В РСБУ за 1 квартал выделяется:

• резкое сокращение ЧИЛ (которые пока в основном переехали в дебиторку, в результате ЧИЛ/ЧД ушел ниже 1х)
• и рост стока до ~3,5% ЧИЛ

Уже не особо хорошо, формально это и снижение качества портфеля, и снижение эффективности бизнеса – а значит, повод для негативных рейтинговых действий (общий посыл обоих агентств на последних пересмотрах был примерно такой: «то, что есть сейчас, нас с некоторой натяжкой устраивает, но кредит доверия околонулевой и следить будем с пристрастием»)

Тут я бы пока не делал категоричных выводов по динамике одного квартала. Причин для внепланового пересмотра точно не вижу, а плановые – еще не скоро (⚠️но кто держит бумаги – нужно помнить, что АКРА оставило себе в рукаве «развивающийся» прогноз, и это поддерживает некоторый напряг, конечно)

Вместе с тем, минус одна (а то и две) ступеньки у БалтЛиза и без того давно заложены в цене. А с точки зрения кредитоспособности – ничего сильно криминального на ближнем горизонте тоже не просматривается. Стало похуже, но не ужас-ужас



Параметры выпуска:

• AA- от АКРА 11.12.25 / AA- от Эксперт РА 28.01.26
• Купон до 18,75% (YTM до 20,45%)
• 3 года + амортизация (дюрация ~1,6)

Балтлиз уже имеет вполне полноценный пул собственных выпусков, поэтом на группу тут можно не смотреть (тем более, все коллеги по группе AA- торгуются уже в несколько других доходностях, ниже YTM 19%)

К своим бумагам премия бывала и побольше – тем не менее, до купона 18,5% выпуск остается вполне интересным, сам участвую с этой отсечкой

Формально, даже на 18% он будет всё еще лучше сравнимых по дюрации БО-П20 RU000A10D616 / БО-П22 RU000A10DUQ6 – но разница там останется уже совсем косметическая и считаю, что не стоящая участия. Плюс, дораздачи через стакан у Балтлиза (и его неизменного орга Синары) – очень частая история, и это еще один аргумент не идти в первичку без ощутимой премии

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)