💰 ПКО Вернем: B, купон 26,5% ежемес. (YTM до 29,97%), 1,5 года, 150 млн.

Технически выпуск очень похож на недавнего дебютанта Защиту Онлайн из того же сектора коллекторов. И, что примечательно, «Вернём» тоже, как и Защита, отнесена в реестре ФССП к желтой категории риска – это вроде и не страшно, но упомянуть в презентации выпуска стоило. Тем более, таких «счастливчиков» среди многочисленной когорты ПКО – буквально единицы

Дела у эмитента при беглом осмотре выглядят похуже, чем у Защиты: портфель поскромнее, и при этом он не перекрывает полностью чистый долг (соотношение цессии/ЧД ~0.88х) – выглядит не слишком перспективно. Долговая нагрузка при этом высокая, почти все деньги уходят на проценты (а надо еще и портфель растить), существенная доля короткого долга…

В общем, с учетом, что бумаги Защиты ничего интересного до сих пор не показали, лезть в их альтернативную и явно ухудшенную версию у меня желания тоже не возникает

🚗 Аквилон Лизинг: BBB-, флоатер КС+650 квартальн. (EY 23,88%), 3 года, 100 млн.

( Читать дальше )

💰 АФК Система: AA-, 2 выпуска – фикс купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), флоатер ΣКС+475 ежемес. (EY до 22,24%), 2 года, общий объем 3 млрд.

Судить о финансовом положении Системы по отчетам – дело достаточно неблагодарное, тут в большей степени вопрос веры. И рынок пока явно имеет веру в лучшее: доходности бумаг АФКС снижаются вместе со снижением ключевой ставки. Которое в теории должно снизить высокую долговую нагрузку как всего холдинга, так и отдельно взятых дочек. Да и на практике – снизит, я тут вполне солидарен с рынком

В новом парном выпуске очень даже интересно выглядит фикс, здесь есть хорошая премия и к группе, и к своему свежему 2Р-06 RU000A10DPW4 (YTM~17,4%)

( Читать дальше )

🚗 Балтийский лизинг: AA-, купон до 19% ежемес. (YTM до 20,75%), 2,5 года, 1 млрд.

Основные проблемы Балтлиза, как я их вижу: довольно злостная серийность выпусков, неблагополучный сектор, косвенные связи с Монополией и принадлежность к хозяйству Жарницкого, где сантимент задает Контрол Лизинг. Всё вместе, видимо, и делает сейчас котировки их бумаг заметно оторванными от формального рейтинга, а также очень чувствительными к любым рыночным волнениям, даже если самой компании напрямую они никак не касаются

На мой взгляд это не совсем справедливо: реальный вес должны иметь только первые два фактора, да и то очень умеренный. Вполне свежие кредитные рейтинги от «большой двойки», без понижения – тому дополнительное подтверждение. Но сантимент сложился такой, какой сложился, и игнорировать его тоже нельзя



( Читать дальше )

☎️ Воксис: BBB+, купон до 21% ежемес. (YTM до 23,15%), 2 года, 500 млн.

Дубль октябрьского 1Р-01 RU000A10DCE0, который никак не хочет отрываться от номинала. Возможно, ситуацию изменит годовой МСФО, где нам покажут успехи (или неуспехи) коллекторского направления, именно в него Воксис сейчас вкладывает большое количество ресурсов

Но поскольку до тех пор, а также до смены «развивающегося» прогноза по рейтингу, эмитент остается в подвешенном состоянии, то и большого интереса в участии тут не вижу. Тем более, что сам 1Р-01 в портфеле имеется

⚠️ Еще раз обращаю внимание, что часть денег с этого размещения с большой вероятностью пойдет на исполнение колла по ВОКСИС-02 RU000A10B222 и держателям того выпуска есть смысл задуматься о том, стоит ли оставаться держателями

🚢 ГТЛК USD: AA-, купон до 9,5% ежемес. (YTM до 9,93%), 3,5 года, 100 млн.

У ГТЛК есть 3 ликвидных квазивалютных выпуска с полугодовым купонным периодом, они торгуются в диапазоне YTM~9-9,4%. Новый выпуск помимо премии к доходности оснащен более высокой ТКД, удобным номиналом $100 и ежемесячным купоном – и на старте выглядит явно поинтереснее. С участием пока не определился, решать буду накануне сбора тогда же посчитаю варианты по финальному купону

( Читать дальше )

🧶 ПК Фабрикс (ПКФ): B, купон 26,5% ежемес. (YTM 29,97%), 2 года, 300 млн.

Дебют. Компания занимается производством тканей (полиэфирного трикотажа). Работает в группе с ТД Фабрикс, который занимается продажами продукции ПКФ, а также импортом в том же сегменте

Как это принято в нижних рейтах, отчетности по группе нам не показывают, только персональный РСБУ заемщика. И там всё выглядит предельно плохо: 

• Выручка падает, финрезультаты уровнями ниже тоже по цепочке падают
• А долг стабильно высокий (ЧД/EBITDA LTM ~4.1х) и его обслуживание компания на вид не вывозит уже сейчас – при том, что в портфеле есть доля кредитов по льготным ставкам
• Часть нового выпуска пойдет на рефинансирование, вероятно на замену банковской части долга, что само по себе тоже не особо хороший звоночек. Нагрузка может и не вырастет, но она и без того предельная

Возможно, в консолидации дела выглядят чуть лучше, а возможно и нет – с таким купоном искать, за что зацепиться, не хочется вовсе. Для участия тут очень на многое надо закрыть глаза, а надежно их закрыть может только доходность сильно выше среднего по B-грейду. Нам ее не предлагают, поэтому смело прохожу мимо

( Читать дальше )

🛡 Софтлайн: BBB+, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 2 года 10 мес., 3 млрд.

Предварительно разбирал тут. Мне выпуск в целом нравится, но на счет его спекулятивного потенциала есть сомнения: 

• Ажиотаж ощутимый, и простор для излишнего снижения купона у эмитента явно есть
• Параллельно – могут надавить объемом: Софтлайну предстоит рефинанс своего 002Р-01 RU000A106A78 на 6 млрд., а это вдвое больше, чем предварительно заявлено на сбор 

Эти моменты хоть и частично уравновешивают друг друга (чем больше объем тем сложнее снижать купон), но по совокупности – считаю, созданы все предпосылки, чтобы выпуск финишировал строго по рынку, без особой премии, и без повышенного спроса на вторичке

По голым параметрам бумагу сравнивать особо не с чем, в своей группе на этой длине почти никого. А если расширить до A- (в этих доходностях Софтлайн торговался раньше) – список эмитентов там будет мягко говоря специфичный



( Читать дальше )

Эмитента уже пару раз разбирал, но довольно поверхностно. С тех пор вышли новые отчеты, состоялось IPO, и под размещение нового выпуска есть смысл посмотреть еще раз, повнимательнее

Глоракс – активно растущий застройщик: 20 место в рейтинге ЕРЗ по объему текущего строительства (в начале 2025 были в пятой десятке). Домашний регион у Глоракса – СПб, но основную ставку сейчас делают на масштабирование по стране: по итогам 2025 компания ведет проекты в 11 регионах РФ. Строят жилье премиум и комфорт-класса.

📋 Цифры из МСФО за 6 месяцев 2025:

• Выручка: 18,7 млрд. (+45%)
• EBITDA: 7,8 млрд. (+59%)
• Прибыль: 2,3 млрд. (х3,7)

Любая положительная динамика в первом полугодии – уже хорошо: этот период у застройщиков был очень непростым, но далее по довольно бодрым операционкам можно говорить если не о начале полноценного восстановления, то как минимум о стабилизации в секторе

✅ У Глоракс эта динамика выглядит явно лучше среднего, кроме того – тут уже вышла операционка за полный 2025 и она тоже отличная:

( Читать дальше )

⛽️ Евротранс: A-, купон лесенкой 20>15% ежемес. (YTM до 20,54%), 5 лет, 2,5 млрд.

Ухудшенная версия выпуска 1Р-08 RU000A10CZB9, который в стакане со скрипом раздают сильно ниже 95%. Никакой премии для участников первички тут нет, кроме отрицательной. Вся премия точно также будет в стакане

Причем, уверенно рассчитывать на ее раскрытие после завершения раздачи тоже нельзя, т.к. серийность Евротранса лишь набирает обороты. Возиться в таком пока желания не возникает

🏢 АПРИ: BBB-, купон до 25% ежемес. (YTM до 28,08%), 3,5 года, 1 млрд.

• Свежее мнение по эмитенту и разбор отчета за 9м’25 здесь
• Предварительно по новому выпуску – здесь
• На днях АПРИ показали операционку за полный 2025 – судя по ней, год закрыт вполне приемлемо: продажи в метрах, конечно, снизились от высокой базы 2024, но в деньгах даже подросли за счет удержания высокой стоимости кв. метра (сверху есть еще продажи долей в проектах на ранней стадии, которые за первые 3 квартала 2025 сделали эмитенту дополнительно более 20% выручки). Примечательна динамика продаж в декабре, отражающая оживление рынка: 2х в квадратных метрах и в деньгах.

( Читать дальше )

• А от Эксперт РА 18.09.25
• Купон до 20,5% квартальн. (YTM до 22,13%)
• 2,5 года, 1 млрд. Сбор 20.01.26

👉 Разбор компании по предварительным цифрам за 2024 и всякая дополнительная инфа тут

Эмитент отличается специфическим подходом к раскрытию: на дискложе нет консолидированных отчетов по группе, только по непосредственному заемщику (который даже не является основной операционной компанией). Приходится искать самостоятельно в недрах очень древнего и кривого корпоративного сайта 

Кроме того, желанный МСФО выходит только за полный год, поэтому, даже выполнив этот квест, мы сейчас получаем сильно устаревшую инфу. Также, я посмотрел новую январскую презентацию и сравнил ее с тем, что нам показывали прошлой весной. Из этого, хоть и с допущениями, но можно вынести еще немного интересного для оценки текущего состояния компании:

🔹Перечень ключевых активов – без изменений к началу 2025 года: 30 ТЗК, 12 лабораторий, 5 аэропортов и 2 танкера
Совокупный объем заправок в РФ вырос с 400 до 450 тыс. тонн, аналогично за рубежом (но там собственных активов у АФ нет, работают по агентской схеме)

( Читать дальше )

⚗️ ГК Азот: AA, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), 2 года, 500 млн.

Дебют. Крупный производитель минеральных удобрений, также входят в тройку ведущих производителей капролактама (сырье для производства капронового волокна и пластика) в РФ. Соотношение экспорта и внутреннего рынка ~50/50

Примечательный бенефициар – миллиардер Роман Троценко, бывший глава Объединённой судостроительной корпорации (ОСК), считается «человеком» Игоря Сечина

Сильный игрок в стабильном секторе с уверенным админресурсом. На этом можно было бы и заканчивать, но для порядка еще цифры за 1п’25, и они тоже вполне благополучные:

• Выручка: 66,7 млрд. (+9,8%)
• EBITDA: 23,8 млрд. (+22,2%)
• Прибыль: 7,3 млрд. (-26,3%)
• ОДП: стабильно положительный
• Долг общий: 50,3 млрд. (+8,8%) 
• Долг/Капитал: 0.4х
• ЧД/EBITDA LTM: 1.2х 
• ICR LTM: 4.5х

Почти весь долг с начала года перепрыгнул в короткий, но потенциальных проблем с рефинансом тут не вижу. Да и в целом всё выглядит максимально спокойно. Есть два нюанса:

( Читать дальше )