Эмитента уже пару раз разбирал, но довольно поверхностно. С тех пор вышли новые отчеты, состоялось IPO, и под размещение нового выпуска есть смысл посмотреть еще раз, повнимательнее

Глоракс – активно растущий застройщик: 20 место в рейтинге ЕРЗ по объему текущего строительства (в начале 2025 были в пятой десятке). Домашний регион у Глоракса – СПб, но основную ставку сейчас делают на масштабирование по стране: по итогам 2025 компания ведет проекты в 11 регионах РФ. Строят жилье премиум и комфорт-класса.

📋 Цифры из МСФО за 6 месяцев 2025:

• Выручка: 18,7 млрд. (+45%)
• EBITDA: 7,8 млрд. (+59%)
• Прибыль: 2,3 млрд. (х3,7)

Любая положительная динамика в первом полугодии – уже хорошо: этот период у застройщиков был очень непростым, но далее по довольно бодрым операционкам можно говорить если не о начале полноценного восстановления, то как минимум о стабилизации в секторе

✅ У Глоракс эта динамика выглядит явно лучше среднего, кроме того – тут уже вышла операционка за полный 2025 и она тоже отличная:

( Читать дальше )

⛽️ Евротранс: A-, купон лесенкой 20>15% ежемес. (YTM до 20,54%), 5 лет, 2,5 млрд.

Ухудшенная версия выпуска 1Р-08 RU000A10CZB9, который в стакане со скрипом раздают сильно ниже 95%. Никакой премии для участников первички тут нет, кроме отрицательной. Вся премия точно также будет в стакане

Причем, уверенно рассчитывать на ее раскрытие после завершения раздачи тоже нельзя, т.к. серийность Евротранса лишь набирает обороты. Возиться в таком пока желания не возникает

🏢 АПРИ: BBB-, купон до 25% ежемес. (YTM до 28,08%), 3,5 года, 1 млрд.

• Свежее мнение по эмитенту и разбор отчета за 9м’25 здесь
• Предварительно по новому выпуску – здесь
• На днях АПРИ показали операционку за полный 2025 – судя по ней, год закрыт вполне приемлемо: продажи в метрах, конечно, снизились от высокой базы 2024, но в деньгах даже подросли за счет удержания высокой стоимости кв. метра (сверху есть еще продажи долей в проектах на ранней стадии, которые за первые 3 квартала 2025 сделали эмитенту дополнительно более 20% выручки). Примечательна динамика продаж в декабре, отражающая оживление рынка: 2х в квадратных метрах и в деньгах.

( Читать дальше )

• А от Эксперт РА 18.09.25
• Купон до 20,5% квартальн. (YTM до 22,13%)
• 2,5 года, 1 млрд. Сбор 20.01.26

👉 Разбор компании по предварительным цифрам за 2024 и всякая дополнительная инфа тут

Эмитент отличается специфическим подходом к раскрытию: на дискложе нет консолидированных отчетов по группе, только по непосредственному заемщику (который даже не является основной операционной компанией). Приходится искать самостоятельно в недрах очень древнего и кривого корпоративного сайта 

Кроме того, желанный МСФО выходит только за полный год, поэтому, даже выполнив этот квест, мы сейчас получаем сильно устаревшую инфу. Также, я посмотрел новую январскую презентацию и сравнил ее с тем, что нам показывали прошлой весной. Из этого, хоть и с допущениями, но можно вынести еще немного интересного для оценки текущего состояния компании:

🔹Перечень ключевых активов – без изменений к началу 2025 года: 30 ТЗК, 12 лабораторий, 5 аэропортов и 2 танкера
Совокупный объем заправок в РФ вырос с 400 до 450 тыс. тонн, аналогично за рубежом (но там собственных активов у АФ нет, работают по агентской схеме)

( Читать дальше )

⚗️ ГК Азот: AA, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), 2 года, 500 млн.

Дебют. Крупный производитель минеральных удобрений, также входят в тройку ведущих производителей капролактама (сырье для производства капронового волокна и пластика) в РФ. Соотношение экспорта и внутреннего рынка ~50/50

Примечательный бенефициар – миллиардер Роман Троценко, бывший глава Объединённой судостроительной корпорации (ОСК), считается «человеком» Игоря Сечина

Сильный игрок в стабильном секторе с уверенным админресурсом. На этом можно было бы и заканчивать, но для порядка еще цифры за 1п’25, и они тоже вполне благополучные:

• Выручка: 66,7 млрд. (+9,8%)
• EBITDA: 23,8 млрд. (+22,2%)
• Прибыль: 7,3 млрд. (-26,3%)
• ОДП: стабильно положительный
• Долг общий: 50,3 млрд. (+8,8%) 
• Долг/Капитал: 0.4х
• ЧД/EBITDA LTM: 1.2х 
• ICR LTM: 4.5х

Почти весь долг с начала года перепрыгнул в короткий, но потенциальных проблем с рефинансом тут не вижу. Да и в целом всё выглядит максимально спокойно. Есть два нюанса:

( Читать дальше )

🎈Технология: BB, купон до 23,5% ежемес. (YTM до 26,21%), 1 год, 50 млн.

Базовая информация по эмитенту есть в разборе дебютного выпуска. Это был конец 2023 года, и Технология в тот момент выглядела очень даже перспективно, с умеренными и более-менее понятными рисками

Но хорошего понемножку, и за 2 года здесь реализовались именно риски: вначале в виде активного вывода денег на связанные стороны (компания входит в ГК «Гелий 24», а полного МСФО по группе нам так и не подготовли), а затем и по бизнесовой части: цены на гелий сложились ~вдвое (на пике – в 3+ раза). Это привело вначале к ухудшению прогноза, а затем и к потере ступеньки рейтинга

В свежем РСБУ за 9м’25 (но помним про Группу) совсем ужаса я не увидел, Из-за ценового фактора получилось некоторое снижение выручки на фоне бурного роста себестоимости (на 35+%). Минус более-менее перекрыт резким ужиманием комм/адм расходов – но это ресурс не бесконечный, и если период неблагоприятных цен затянется, проблемы с кредитоспособностью очень даже вероятны

( Читать дальше )

☢️ Атомэнергопром: AAA, купон до ~15,1% ежемес. (YTM до ~16%), 5,5 лет, 25 млрд.

В отличие от RGBI, длинные корпораты пока куда слабее отреагировали на отсутствии резкого снижения КС. Но еще не вечер. Также, в этом контексте мне не очень понравилось обещание ЦБ и дальше придерживаться той же плавности снижения

Не так, чтобы что-то принципиально новое, но лишний раз озвученное на программной пресс-конференции оно становится еще весомее для общего сантимента



( Читать дальше )

Последний раз смотрел на Сегежу по итогам 1п 2025, и всё, что увидел, мне предсказуемо не понравилось. Но успешная допэмиссия плюс анонс новых выпусков – повод посмотреть еще раз

📋 У компании вышел свежий отчет за 9м 2025, нас тут интересуют только цифры за 3 квартал, который уже впитал в себя эффект допки:

• Выручка: 23,5 млрд. (-13,2% г/г)
• OIBDA: 0,5 млрд. (-81,6%)
• Убыток: 3,2 млрд. (-40,1%)

Ждал, что будет чуть получше, но в целом существенное сокращение квартального убытка в случае с Сегежей – уже хорошо. Компания продолжает работать в условиях крепкого рубля и низких цен на свою продукцию, отсюда слабоватая выручка, вместе с параллельным ростом с/с

Плюсиком – контроль комм/адм расходов, они с начала года планомерно снижаются, но одного этого пока мало для полной стабилизации

• Финрасходы: 4,7 млрд. (-41,6% кв/кВ)
• Кэш: 12,6 млрд.

Долговые коэффициенты считать нет смысла из-за низкой OIBDA, да и в целом считать их смысла нет до тех пор, пока Сегежа остается убыточной на операционном уровне

( Читать дальше )

🇷🇺 Самарская область: AA, купон до 15,5% квартальн. (YTM до 16,43%), 3 года, 9 млрд.

Нормальный старт по меркам AA-субфедов и всё та же общая идея – брать в этом сегменте все фиксы (за редкими и особо наглыми исключениями типа Башкирии) и получать с них чуть больше или чуть меньше, но стабильный плюс. До тех пор, пока вся схема однажды окончательно не сломается из-за чрезмерного наплыва желающих или из-за новой волны рыночного пессимизма

Основная масса группы AA торгуется в районе YTM 15,5%, поэтому до купона ~15% выпуск остается в рынке. Единственный заметный минус тут – активная амортизация уже со 2 года, из-за чего дюрация сокращается примерно до уровня 2-летней бумаги, и на банкет по случаю особо активного снижения КС она в полной мере не попадает

🚧 ПИР: BB, купон 27% ежемес. (YTM 30,61%), 2 года, 190 млн.

Эмитент со звездочкой, для особых ценителей ВДО. В моменте выглядит не слишком хорошо, и тот факт, что бумаги торгуются дешевле своего формального рейтинга, – абсолютно оправдан как внутренними рисками, так и общим слабым состоянием ключевых для ПИРа угольного сектора и сектора грузовой/спецтехники

( Читать дальше )

📠 Центр-К: BB+, купон 24% ежемес. (YTM 26,83%), 1 год, 300 млн.

Дебют. Компания занимается производством обслуживанием POS-систем (современное кассовое оборудование). Работает под брендом POScenter. В числе клиентов – крупный ритейл, в т.ч. ИКС5 и Магнит

Бизнес вполне растущий (+37% по выручке по итогам 2024 и +26% за 9м’2025), но со стандартной фишкой роста в виде стабильно отрицательного ОДП, который перекрывается новыми займами. При этом, АКРА рейтинговала их по старой отчетности и ожидала общий долг в районе 1 млрд. по итогам 2025 года, а по факту уже к 3 кварталу сумма пришла к 1,2 млрд. плюс сверху ляжет +300 млн. нового займа

На вид даже так вполне подъемно для компании. Но весь долг короткий, а сверху есть еще торговая и IT-дочка, которые не попадают в РСБУ, и есть 200+ млн. выведенных дивидендов, которые агентство на момент составления отчета тоже еще не видело в полном объеме

Не совсем критично, но по мелочам набирается, чтобы плюсик в кредитном рейтинге поставить под сомнение. И за это хотелось бы видеть премию в купоне/YTM, а не совсем среднее по BB-грейду, которое нам предлагается. Кроме того, здесь короткий колл, через год. По совокупности – энтузиазма у меня тут гораздо меньше, чем было с Зооптом, но если Томская область огня совсем уж не даст, то немного поучаствую

( Читать дальше )

💰 Газпромбанк: AA+/AAA, дисконтные (цена 53%), 5 лет, 5 млрд.

ГПБ каким-то чудом разместил в августе и в сентябре свои дисконтные бумаги на гораздо более плохих условиях, в ненулевом объеме (хотя и гораздо меньшем, чем планировал). Поэтому и новый выпуск наверняка найдет своих покупателей 

Тем более параметры тут получше и хоть как-то отдаленно сравнимы с выпусками ГПБ 6Р-02P RU000A10CQG7 / 6Р-01P RU000A10CF88 со вторички. Но не более того, и по-прежнему заметно уступают Сберовской дисконтной серии SBERD. Идти сюда на первичку точно нецелесообразно, даже для фанатов формата – в стаканах всё сейчас выглядит куда привлекательнее

🇷🇺 Республика Башкортостан: AA+, флоатер КС+200 ежемес. (EY до 20,15%), 2,6 года, 4 млрд.

Из трех субфедов этой недели выпуск Башкирии считаю наименее интересным, поскольку во-первых, это флоатер, а во-вторых – эмитент крайне жадный, но при этом востребованный: их последние бумаги размещались с явным дисконтом ко всему субфедеральному сектору, и заработать на них можно (будет) только на дальнейшем общем росте рынка

( Читать дальше )