Первичные размещения облигаций: план на неделю с 24.02 по 01.03.26 (часть 1/3)

🚗 Балтийский лизинг: AA-, купон до 19% ежемес. (YTM до 20,75%), 2,5 года, 1 млрд.

Основные проблемы Балтлиза, как я их вижу: довольно злостная серийность выпусков, неблагополучный сектор, косвенные связи с Монополией и принадлежность к хозяйству Жарницкого, где сантимент задает Контрол Лизинг. Всё вместе, видимо, и делает сейчас котировки их бумаг заметно оторванными от формального рейтинга, а также очень чувствительными к любым рыночным волнениям, даже если самой компании напрямую они никак не касаются

На мой взгляд это не совсем справедливо: реальный вес должны иметь только первые два фактора, да и то очень умеренный. Вполне свежие кредитные рейтинги от «большой двойки», без понижения – тому дополнительное подтверждение. Но сантимент сложился такой, какой сложился, и игнорировать его тоже нельзя



Тем чуднее новый выпуск, который выглядит голой «хотелкой» эмитента, без всякой оглядки на то, как его сейчас воспринимает рынок. Зачем нам покупать его с доходностью менее 21%, когда старые на сравнимой дюрации торгуются под 22-23% – большая загадка. Решать ее, вероятно, будет традиционный орг БалтЛиза Синара, своим неизменным способом – через стакан. Там и увидимся, участие в первичке здесь лишено всякого смысла

🍒 Брусника: A-, купон до 23% ежемес. (YTM до 25,59%), 2 года, 2 млрд.

В моменте я нормально отношусь к застройщикам, но есть исключения, и Брусника – в их числе. Быстрый скоринг здесь выглядит так:

• Долг/Капитал: 13.2х
• ЧД (минус эскроу)/EBITDA LTM: 6.8х
• ICR LTM: 1.2х

За исключением покрытия процентов – всё хуже, чем у Самолета. Связано с тем, что компания активно строит, несмотря на ситуацию в секторе. Строит без особых задержек, а по более-менее свежим данным и с продажами у них все в порядке. То есть, всё сложно, пойти не так может очень многое, но до сих пор не пошло. Это не кажется нормальной ситуацией для A-грейда, но и доходности здесь ближе к ВДОшным, так что как бы баланс

И меня в основном смущают не сами эти сложности, а то, что котировки здесь тоже ведут себя по-ВДОшному, и какой-то понятной, «справедливой» доходности у бумаг Брусники сейчас нет. Недавний техдефолт тоже смущает, хоть он и признан «не связанным с проблемами ликвидности», и даже удостоился отдельного упоминания в рейтинговом отчете

Отправлять сейчас сколько-то значимую сумму в бумаги с таким неустойчивым положением – совсем не хочется (пусть даже положение самого эмитента и остается более-менее устойчивым, хотя тут я бы тоже не делал полноценных выводов до годового отчета)

Немного, чисто спекулятивно, как в обычную ВДО – наверное, можно, тем более премия к своим выпускам имеется. Но тут еще и караулит Синара, а история последних размещений Брусники намекает, что, как и в случае с БалтЛизами, в стакане может получиться интереснее, чем на первичке – только в данном случае не из-за отсутствия премии, а из-за объема, которого наверняка окажется гораздо больше заявленного



Поэтому быстрый и надежный апсайд здесь под вопросом даже со стартовым купоном (снижать уж точно некуда). И лишний раз связываться с Синарой тоже большого желания нет. Поэтому пропускаю

💰 АйДи Коллект: BBB-, купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), 2 года, 1 млрд.

В отличие от двух предыдущих, эмитент предельно благополучный (часть группы IDF Eurasia/Свой – они начинали строить связку «МФО-коллекторы-банк-IT» еще до того, как это стало мейнстримом). Традиционно выходят с очень небольшой премией к своим старым выпускам, что никак не мешает размещению

В холд считаю вполне интересным, спекулятивно – чуть менее интересным, но именно сейчас идея покупать спокойные бумаги с небольшим апсайдом (а то и просто как ставку на общий рост рынка) нравится мне больше, чем ловля более высоких доходностей в надежде, что забрать свое там не помешают либо риски, либо постоянные страхи рынка касательно этих рисков

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)