Первичные размещения облигаций: план на неделю с 9.02 по 15.02.26 (часть 2/3)

🧶 ПК Фабрикс (ПКФ): B, купон 26,5% ежемес. (YTM 29,97%), 2 года, 300 млн.

Дебют. Компания занимается производством тканей (полиэфирного трикотажа). Работает в группе с ТД Фабрикс, который занимается продажами продукции ПКФ, а также импортом в том же сегменте

Как это принято в нижних рейтах, отчетности по группе нам не показывают, только персональный РСБУ заемщика. И там всё выглядит предельно плохо: 

• Выручка падает, финрезультаты уровнями ниже тоже по цепочке падают
• А долг стабильно высокий (ЧД/EBITDA LTM ~4.1х) и его обслуживание компания на вид не вывозит уже сейчас – при том, что в портфеле есть доля кредитов по льготным ставкам
• Часть нового выпуска пойдет на рефинансирование, вероятно на замену банковской части долга, что само по себе тоже не особо хороший звоночек. Нагрузка может и не вырастет, но она и без того предельная

Возможно, в консолидации дела выглядят чуть лучше, а возможно и нет – с таким купоном искать, за что зацепиться, не хочется вовсе. Для участия тут очень на многое надо закрыть глаза, а надежно их закрыть может только доходность сильно выше среднего по B-грейду. Нам ее не предлагают, поэтому смело прохожу мимо

🚚 Камаз: AA-, 2 выпуска: фикс купон до 16,75% ежемес. (YTM до 18,1%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 20,75%), 2 года, общий объем 3 млрд.

Ситуация у Камаза во многом схожа с Почтой России – собственные финрезультаты пикируют вниз, с ускорением в 2025 году, и просвета пока не видно. Обобщенные данные по продажам грузовиков за полный год никакого оптимизма тоже не внушают

Компания уже во многом живет на господдержке (разноплановые субсидии, ограничение конкуренции со стороны Китая, госзаказ и т.п.), а котировки живут на вере в то, что эта поддержка никуда не денется и не примет разрушительные для инвесторов формы

И живут вполне приемлемо: более-менее свежие выпуски Камаза без проблем собирали спрос, с обязательным укатыванием купона, и торгуются сейчас на хороших ценовых уровнях (кроме совсем одиозного БО-П16 RU000A10CQ77, который вышел на волне рыночного оптимизма, с купоном 14,9%)

Из этих предпосылок новый фикс выглядит более-менее интересно: премия к своим старым бумагам порядка 100 б.п., это меньше, чем у Почты, но и сантимент здесь получше

⚠️ Нужно только учитывать, что плановый пересмотр рейтинга у Камаза уже скоро, в конце марта, и велика вероятность снижения либо негативного прогноза. ПОэтому запас по купону тут считаю, что минимальный

Флоатер не особо нравится, он изначально мало отличим от своего БО-П19 RU000A10DPB8 (EY~20,4%) А по итогам сбора, думаю, станет совсем неотличим

🎛 Аренза-Про: BBB, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 3 года, 300 млн.

Редкий, и потому особо ценный представитель вымирающего вида – благополучный лизинг. Здесь абсолютно не до чего докопаться как по части общих финрезультатов, так и по части качества портфеля (читай, изъятия). Кроме разве что стагнирующих ЧИЛ, – но на фоне общей ситуации в секторе в 2025 году это тоже вариант нормы

Дополнительно, у Арензы хорошая история кредитных рейтингов, с планомерным ежегодным повышением. И они могли бы уже сейчас иметь на 1-2 ступеньки больше, если бы не малый масштаб бизнеса (а рынок и без того прайсит их на уверенный BBB+)

Плановый пересмотр – в начале марта, не уверен что агентство пойдет на повышение, – т.к. и бизнес не вырос, и отрасль далека от восстановления. Но как минимум тут нет никаких оснований для негативных рейтинговых действий, и это тоже очень хорошо в сравнении с большинством нынешних эмитентов в целом, и эмитентов этой недели в частности

На мой взгляд, со стартовым купоном бумага интересна и в холд, и спекулятивно – единственный сравнимый выпуск 1P-03 RU000A107217 торгуется с YTM ~20,8% (купона там аналогичные 20%, но давит пут-оферта через год, а новый даже с учетом амортов получается сильно длиннее). Снижения а сборе видеть очень не хотелось бы, но подозреваю, что мы его таки увидим. Считать варианты буду традиционно накануне

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)