$X5 – средне отчиталась, вроде видно замедление, но Чижик растет + рост EBITDA дает положительный эффект на мульт, что позволяет добирать долг, т.е. потенциально платить дивы.

Уже видел ожидания до 200 рублей макс.

Лично больше жду сокращения капекса, вывод денежного потока в положительную сторону + раскрытие деталей по Чижику.

$GEMC – по котировкам видно, что ничего не понятно и как интерпретировать отчетность компании. Кэш на балансе компании как кот Шредингера, на след недели его не станет и смотреть на него нет смысла. Также внутри уже виден Семейный доктор и он отчитался по выручке чуть ниже ожидании. Какая у него EBITDA не понять, поскольку дальше выручки не раскрывается. Но пока видно, что рентабельность начала сползать и опуститься до уровня 35%, если учитывать сохранения исторической рентабельности EBITDA у СД около 20%.

Учитывая это, потенциальная дивдоходность по моей модели опустилась с 17% до 14-15% за 2026 год. В теории могут заплатить и за 2025 г., поскольку после погашения долга останется где-то 25 млн евро + 50-60 заработают за 1П 2026 г., итого 75-85 млн евро потенциально могут.

ТГК-14 отчиталась по МСФО за 2025 г. — для воблы все норм.

Очень внимательно наблюдаю за компанией, поскольку держу большую долю в облигациях эмитента.

ОФР для лохов — ОДДС для пацанов, сразу денежные потоки по диагонали


Деньги есть и даже небольшой запас еще на %%, ожидать какого-то роста было бы очень странно, учитывая объем размещения облигации в 2025 г.

Также на балансе компании лежит 8,2 млрд кэша в депозитах, которые приносили 15% годовых, из них 3 млрд в качестве гарантии, т.е. ликвидного 5 млрд руб. Но это так, просто для спокойствия.
Еще держат акции РусГидро на 18 млн руб., маловато, у меня это почти топ пик.

Теперь самое главное — капекс под ДПМ-2
Компания приводит такой график с учетом НДС

Доходности с начала года:

• личный счет 14,6%
• клиентский счет 14,2%
• Стратегия PoE 9,1%
• Индекс ММВБ (MCFTR) 2,0%

Акции

• Русгидро ($HYDR) – начал покупать под хороший отчет и последующую переоценку. Либерализация тарифов должна помочь компании профинансировать свой капекс. До 2030 г. планируется потратить около 1 трлн руб., из которых 600 млрд в 2026 г., при рыночной доле выручи 22%. Разжатие FCF уже будет по итогам 2027 г. Также вышел смелый прогноз от Эйлера
• МТС ($MTSS) – как будто хочется заменить на истории роста
• Х5 ($X5) – хорошо отчиталась, достойно проходит трудные времена. Продавать не хочется, но и докупать тоже, пока просто держу и наблюдаю.

Облигации

• В начале марта агрессивно покупал облигации в плечо. Сейчас плечо на личном счете 44%, клиентском 33%, что транслируется в доходности. Начал набирать после одобрения Тброкером ставки КС+2,25%. Если кому-то нужны аналогичные условия – пишите, но как понял надо, чтобы было отсутствие открытого счета и внести сразу от 10 млн руб.

Доходности с начала года:

• личный счет 10%
• клиентский счет 10,3%
• Стратегия PoE 8,5%
• Индекс ММВБ (MCFTR) 2,9%

Акции

• ВТБ ($VTBR) – закрыл позицию по 85 рублей (стартовал от 71 рубля, закончил покупки по 83). Дальше уже идет игра на размер % выплаты от ЧП. Базово ориентируюсь на 25%, что уже выглядит в цене и без сильного апсайда
• ГМК Норникель ($GMKN) – закрыл позицию после новостей о потенциальных налогах, пока в стороне посижу + выглядит, что уже сильно отрос и потенциальный девал частично в цене
• Россети СЗ ($MRKZ) – сильно отчитался, закрыл позицию. Также в течение месяца покупал еще Россети Волга ($MRKV) под хороший ИПР, тоже закрыл позицию
• НЛМК ($NLMK) – успел закрыть в небольшой плюс. Реакция на отчет Северстали ($CHMF) показала, что все плохое еще не в цене
• МТС ($MTSS) – купил под снижение КС + переоценка перед дивидендами + утверждение новой дивидендной политики. У МТС высокая доля переменного долга, снижение КС покажет сильный эффект на фин результаты, также новая дивидендная политика должна помочь в переоценке. Сейчас МТС идет с 15% дивдоходностью аналогично прошлому году при КС 20%, что, кмк, в первую очередь связано с неопределённостью по размерам дальнейших выплат

• личный счет 5,2%
• клиентский счет 5,8%
• Стратегия PoE (4,2)%
• Индекс ММВБ (MCFTR) 2,3%

• $VTBR – в феврале должны сказать дивиденд + сохраняют прогнозы по ЧП в 2026 г., в целом должны дать норм за два года, но есть риск префов
• $GEMC – постепенное раскрытие стоимости
• $GMKN – основная корзина металлов сейчас волатильная, но тут хэдж не на переоценку металлов, а на потенциальный девал. Если его не будет, то рост металлов может подстраховать
• $MRKZ – ожидание сильного отчета, возможно где-то на горизонте начнут показываться намеки на дивиденды
• $X5 – ставка на рост, но надо смотреть как проходят этот год, поэтому доля минимальная.
• $NLMK – не было в списке, но смотря на статистику по погрузке металлов и тд. Выглядит, что будто вышли на дно и дальше не падает. Пока также взял минимальные лоты на будущее. Северсталь выглядит дороже.

Продолжаю держать выпуски ТГК-14. На своих счетах уже начал перекладываться в акции, в скором времени начну и в стратегии.
Также прикинул будущую величину выплат ТГК-14 по долгу и на коленке сумму потока за 2026 г. Выглядит, что проблем с обслуживанием возникнуть не должно, но кэша не остается, чтобы выполнить обязательства по стройке, т.е. надо будет еще занимать.

Для этого, скорее всего, заключался допник с АО «Всероссийский Банк Развития Регионов» в декабре 2025 г., но не исключен выход на облигации еще раз, поскольку также в декабре СД утвердил лимиты стоимостных параметров заимствований:
• для плавающей ставки – не более «ключевая ставка Банка России+7% годовых»;
• для фиксированной ставки – не более 25%.

Поскольку почти 90% долга это облиги, на остальное можно закрыть глаза.

С расходами примерно понятно, но доходы посчитать труднее в связи с большим количеством разных тарифов для разных групп, несколько станции и котельных, также теплосети и т.д.

Доходности с начала года:

• личный счет 24,6%
• клиентский счет 19,3%
• Индекс ММВБ (MCFTR) 4,5%
• Стратегия PoE (3,8)% против Индекса ММВБ (MCFTR) (6,2)% с момента запуска

Итоги 2025

• Интересно получается, но конец года закрываю почти вне позиции по акциям, весь портфель — облигации.
• Частично это соответствует мыслям на начало года, что лучше всего снижение КС встречать в облигациях, поскольку геополитика будет давить на акции сильнее.
• Однако, даже облигации могут потрепать нервы, так ТГК-14 второй раз устраивает качели (по факту откатились снова к номиналу, бумажную прибыль в 10% не зафиксировал), почти спустя полгода. Ранее были аресты мажоритариев, сейчас АКРА снизило рейтинг в тайминге с дефолтом Монополии, которая на операционном уровне была убыточна. В этом плане у ТГК все получше.
• Большой убыток за год по шорту декабрьского фьюча Мвидео, на фоне роста последней выглядит не таким уж и большим. Благо еще раз перечитал и увидел косяк, помогло выйти до бурного роста, но ведь мог и не открывать совсем.

Доходности с начала года:

• личный счет 30,5%
• клиентский счет 22,2%
• Индекс ММВБ (MCFTR) 1,3%

Подрезал себе доходность, благо купоны по бондам выступаем некой страховкой от глупости

Акции

• Закрыл все позиции на время, сфокусировался на Европлане и Элементе. По элементу была новость с Абирега про покупку Сбером, но пока никакой информации на раскрытии нет, выглядит странно.
• Как-то захотелось еще раз просмотреть всю инфу про допку Мвидео и увидел на сайте информацию с данными по эмиссии и корректировка к нему. Какое было удивление, что срок уведомления о прем праве был увеличен с 10 дней до 100 дней после регистрации допки в ЦБ, т.е. даже мартовский фьюч может не застать объявление цены. И это все было в открытом доступе еще с 28 августа. Закрыл с существенным убытком, возможно самым большим за этот год. Доху на личном счете срезало больше, поскольку обычно на себя беру больший риск.

Облигации

• Ничего не делал, ток купоны приятно радуют.

Прочее

• Посетил Profit. С масштабами конфы Смартлаба это не сравнится, но прикольно было посмотреть, что покажут эмитенты спустя месяц. Правда и самих эмитентов намного меньше. Особенно интересно было слушать SFI, их IR так и говорил, что надо было им верить, кто поверил – заработал.

Доходности с начала года:

• личный счет 33,2%
• клиентский счет 23,6%
• Индекс ММВБ (MCFTR) (4,1)%

ЦБ все также не балует, хотя вокруг уже очень плохо. На работе проекты с оценки сменились на реструктуризацию и разработка стратегии.

Акции

• Спекулятивно покупал ЦИАН под дивы. Все время был небольшой плюс, по итогу закрылся около нуля, но с учетом платы за плечо получился небольшой минус.
• На конфе смартлаба сразу пошел на Ренессанс Страхование. Выступление не очень впечатлило, а учитывая новый применяемый ими стандарт МСФО, сильного эффекта при снижении КС ЦБ на ОФР не будет. Поэтому позу закрыл.
• Также понравилось выступление МТС Банка, как и писал ранее. Думал докупить, но видимо не мне одному понравилось, котировки за неделю сделали +10%, пока еще посмотрю.
• Держу шорт на м.видео через декабрьские фьючи. По словам менеджмента до конца года должны провести допку. На коленке цена должна быть не выше 40-45 рублей. Вроде было 30.10 заседание СД по определению цены, в скором времени должно быть решение.

Сейчас смотрю презентации со смартлаба, в т.ч. эмитентов, на которых не получилось поприсутствовать. Краткие заметки для себя:

1) Всеинструменты — как будто все плохое, что могло быть случилось. Концентируются на B2B (нашли свою нишу?) Долг гасят, показатели стабилизируются, мульт уже более менее
2) Эталон размытие в 1,5 раза? Посмотрел новости, утвердили до 400 млн размещение (на пальцах хватит и 250 млн шт. по текущей или будет существенный дисконт?)
3) МТС Банк — выглядит интересным и оч хорошее выступление. Если все эмитенты были немного грустными, то тут прям все хорошо было, приятно слушать.