Высокие цены на золото и олово помогли Селигдару нарастить выручку и улучшить кредитные метрики, однако свободный денежный поток остается отрицательным, а долговая нагрузка — повышенной. Александр Пластинин, аналитик Т-Инвестиций по долговым рынкам разбирает, что может поддержать кредитное качество компании и какие выпуски ее облигаций выглядят наиболее привлекательно.

Финансовые результаты

Выручка и EBITDA

По итогам первого полугодия 2026 года выручка компании выросла на 47% год к году, преимущественно благодаря повышению цен реализации металлов: золота — на 30%, оловянного концентрата — на 47%.

EBITDA с учетом наших корректировок увеличилась более чем вдвое год к году, а рентабельность по этому показателю выросла на 13 процентных пунктов, до 33%. Основную поддержку оказала благоприятная ценовая конъюнктура. При этом более активная переработка руды с низким содержанием золота сдерживала рост рентабельности.

Запуск ЗИФ «Хвойное»* во втором полугодии 2025 года позволил эффективнее перерабатывать такую руду. В сочетании с высокими ценами на золото это дало компании возможность активнее вовлекать в переработку попутную и складскую руду** более низкого качества без существенного ущерба для общей рентабельности.

( Читать дальше )

Банк России сохранил ставку на уровне 14%, но инвесторам важнее другое — какие сигналы регулятор спрятал между строк. В новом выпуске подкаста Жадный инвестор обсуждаем, что будет с рублем и бюджетом, какие риски рынок пока недооценивает и как собрать портфель, чтобы закончить год в плюсе.

В студии:

• Софья Донец, главный экономист Т-Инвестиций;
• Анастасия Тушнолобова, ведущая подкаста и руководитель аналитической редакции

Для вашего удобства подкаст можно слушать на Яндекс Подкастах или любой другой удобной платформе
Основные темы выпуска

• Какие сигналы Банк России подал инвесторам? Почему регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 14% и когда может вернуться к ее снижению.
• Что будет с рублем после ослабления на 20% за лето? Какие факторы влияют на курс и почему аналитики сохраняют прогноз около 85 рублей за доллар на конец года.
• Какие сюрпризы может принести новый проект бюджета? Насколько могут вырасти расходы и дефицит, как Минфин будет их финансировать и кому грозит повышение налогов.

( Читать дальше )

Насколько позитивными оказались результаты за этот сезон 

Среди отчетов, проанализированных аналитиками Т-Инвестиций: 

• 47% получили позитивную оценку;

• лишь 16% разочаровали.

Остальные отчитались нейтрально.  

Результаты превосходили и консенсус-прогнозы: выручка и прибыль оказались выше ожиданий примерно в 61—64% случаев. При этом медианные отклонения от сводных прогнозов аналитиков были небольшими: 

• +0,4% по выручке;

• +2,7% по EBITDA/OIBDA;

• +1,3% по чистой прибыли.

Медианный размер сюрприза к консенсусу

( Читать дальше )

Российский рубль значительно ослаб за последние месяцы, прервав полуторалетний тренд на укрепление. Он оправдал ожидания тех, кто делал ставку на иностранную валюту.

Что будет с рублем в сентябре 

На рубль продолжают давить несколько факторов. 

• Топливный дефицит опять усилился.

• Атаки на логистическую инфраструктуру в российских портах добавили негатива.

• Ставки привлечения валюты снова повысились. Крупным участникам рынка может потребоваться больше валюты для платежей, чем доступно на рынке. 

• Общая напряженность на российском рынке может усилить рост розничного спроса на наличность.

Прогноз на 2026–2027 годы 

Мы ожидаем, что к концу 2026 года курс нацвалюты останется вблизи текущих уровней — 85 рублей за доллар. Однако тренд на ослабление рубля может получить «второе дыхание» в 2027 году. Для этого есть несколько драйверов. 

• Ожидаемое снижение глобальных нефтяных цен. Оно последует не только в сценарии урегулирования на Ближнем Востоке, но и без него — только тогда драйвером станет подавленный спрос и переориентация рынков.

( Читать дальше )

Рубль в 2026 году оказался крепче, чем ожидалось. Это снижает прибыль Сургутнефтегаза от переоценки валютной кубышки. На этом фоне аналитик Т-Инвестиций Александр Мартынов понизил целевую цену по акциям компании до 37 рублей за бумагу и пересмотрел прогноз по дивидендам на 2026 год. 

Оценка акций Сургутнефтегаза и рекомендация инвесторам 

Мы понизили целевую цену по привилегированным акциям Сургутнефтегаза с 49 до 37 рублей за акцию и установили рекомендацию «держать» по бумагам. При принятии решения учитывали новые макроэкономические предпосылки, включая прогноз средней цены нефти и курса рубля на конец года. 

Более устойчивая, чем ожидалась, динамика рубля в 2026 году приводит к снижению прибыли от валютной переоценки. В результате снижается прогноз по дивидендам. 

Как устроены дивиденды Сургутнефтегаза 

У компании есть обыкновенные и привилегированные акции. 

• Обыкновенные акции компании включены в индекс Мосбиржи с весом 1,73%.

( Читать дальше )

Акции Novabev с начала года потеряли 36%. Аналитик Т-Инвестиций Александр Самуйлов, CFA, считает такую коррекцию избыточной. Несмотря на смешанные результаты первого полугодия, отчет оказался лучше ожиданий, а во второй половине года он прогнозирует ускорение роста бизнеса.Главное — за минуту

• Рост выручки Novabev Group в первом полугодии 2026 года замедлился до 7,6% год к году на фоне слабого потребительского спроса, оптимизации запасов дистрибьюторами и замедления темпов расширения ВинЛаба. Отгрузки алкогольной продукции снизились на 6%, а количество магазинов сети выросло лишь на 4,5% год к году против 18% в 2025-м.
• Рентабельность по EBITDA немного улучшилась благодаря алкогольному сегменту. Поддержку оказали рост валовой маржи и увеличение доли премиальных брендов. При этом маржа ВинЛаба оставалась под давлением из-за скидок для поддержания трафика и опережающего роста расходов на персонал, аренду и рекламу.
• Чистая прибыль в первом полугодии снизилась на 24% год к году, а чистая рентабельность — на 1,1 процентного пункта, до 2,5%. Главной причиной стал рост чистых процентных расходов на 88%. Долговая нагрузка остается умеренной: показатель Чистый долг/EBITDA* вырос до 1,4х и, по оценкам Т-Инвестиций, может достичь 1,5х к концу года.

( Читать дальше )

До 1 октября правительство планирует внести проект бюджета на 2027–2029 годы и уточнения по 2026 году. Из документа станет ясно, как, по оценке правительства, геополитика повлияет на госрасходы. Кроме того, проект бюджета покажет, сколько новых ОФЗ Минфину нужно разместить в этом и последующих годах.

Главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец рассказывает, чего ожидать от обновленного бюджета и к чему стоит готовиться инвесторам. 

Прогноз обновленных параметров бюджета от Т-Инвестиций

Бюджетная политика на 2026 год 

Расходы 

При сентябрьском пересмотре федерального бюджета расходы могут увеличить на 2–3 трлн рублей — до 46–47 трлн рублей. Это на 7–10% больше, чем годом ранее, после роста на 6,8% в 2025 году.

За две трети года (январь — август) Минфин исполнил 72% исходного годового плана по расходам. В ведомстве объяснили высокий показатель активным авансированием госконтрактов в начале года, которое должно снизить расходы в конце года. Однако даже с учетом этого бюджетные траты уже на 0,5–1 трлн рублей превышают обычный для этого периода уровень.

( Читать дальше )

Сейчас инвесторы настроены осторожно. В котировки рынка заложено ожидание по сохранению ключевой ставки неизменной. Таков и консенсус аналитиков. 

Это значит, что такое решение ЦБ, вероятно, будет нейтральным для рынка. А вот небольшое снижение ставки может стать положительным сюрпризом и принести локальный позитив. 

Однако устойчивого разворота к росту ждать не стоит. 

• Во-первых, для этого нужно, чтобы Банк России вернулся к шагу снижения в 50 б.п. и ощутимо смягчил риторику. Важные условия также — замедление инфляции, геополитический позитив и определенность по бюджету.
  
  

• Во-вторых, опыт последних полутора лет показывает, что подогреть рынок решением ЦБ сложно. Гораздо чаще после этого события происходила коррекция. Возможно, дело в том, что все решения регулятор неизменно сопровождает осторожной риторикой.

К чему готовиться инвесторам 

Сухая статистика показывает, что, несмотря на ажиотаж вокруг решения Банка России по ставке, заработать на этом на коротком горизонте сложно. 

( Читать дальше )

В августе защитная стратегия оправдала себя: флоатеры из подборки принесли до 1,36% за месяц, тогда как выпуски с постоянным купоном оказались под давлением. Неопределенность на рынке сохраняется, поэтому на ближайший месяц аналитики Т-Инвестиций еще сильнее сокращают процентный риск и выбирают ОФЗ с более близкими сроками погашения.Что происходило на рынке ОФЗ в августе

В августе мы выделяли семь выпусков ОФЗ: четыре флоатера и три бумаги с постоянным купоном. 

Итоговая доходность за период с 7 августа по 7 сентября в таблице.

Выпуск	Тип	Доходность за месяц
ОФЗ 29007	плавающий купон	1,02%
ОФЗ 29008	плавающий купон	1,16%
ОФЗ 29022	плавающий купон	1,36%
ОФЗ 29027	плавающий купон	1,30%
ОФЗ 26252	постоянный купон	−0,46%
ОФЗ 26244	постоянный купон	−0,93%
ОФЗ 26246	постоянный купон	−0,81%

Ключевые тенденции

В августе сохранялась повышенная неопределенность из-за геополитики, ситуации на топливном рынке и отсутствия обновленных параметров федерального бюджета. Инвесторы сокращали позиции в выпусках с постоянным купоном: под давлением оказалась не только длинная, но и средняя часть кривой.

( Читать дальше )

11 сентября Банк России вновь решит судьбу ключевой ставки. Инфляция пока остается в рамках прогнозов, но давление со стороны топлива, ослабление рубля и неопределенность вокруг бюджета могут заставить регулятора действовать осторожно. 

Аналитики Т-Инвестиций собрали активы, которые помогут подготовить портфель к разным сценариям — заработать на продолжении снижения ставки или сохранить высокую доходность в случае паузы.

Прогноз Т-Инвестиций по ставке

С июльского заседания экономика вернулась к замедлению, деловые настроения остались слабыми, а рост зарплат опустился ниже 10% впервые с 2021 года. 

Софья Донец, главный экономист Т-Инвестиций:

«Инфляция и инфляционные ожидания двигаются в рамках прогнозов ЦБ, однако риски усиливают новый дефицит топлива, геополитическая напряженность, неопределенность вокруг бюджета и ослабление рубля на 11%. Поэтому 11 сентября мы ожидаем сохранения ключевой ставки на уровне 14%, а наиболее вероятной альтернативой считаем снижение до 13,75%». 

( Читать дальше )