На этой неделе Минфин возможно опубликует данные о нефтегазовых доходах за сентябрь 2025 года. Посмотрим на результаты за август и 8 месяцев 2025 года. Нефтегазовые доходы в августе 2025 года составили 0.51 трлн руб. (снижение на 35% г/г). Основные факторы — падение цен на нефть и укрепление рубля. Снижение поступлений на 36% м/м за счет НДД, который выплачивается на квартальной основе.

Маржа экспортера (цена на нефть за вычетом НДПИ) в августе снова ниже 20 тыс. рублей:

Компании, перешедшие на НДД (по некоторым месторождениям), также продолжают платить НДПИ (около 60-70% от базовой ставки), поэтому важно смотреть на маржу экспортеров с учетом НДД и возвратных акцизов:

( Читать дальше )

ФосАгро отчиталась за 1 полугодие 2025 года:

• Выпуск агрохимической продукции +4% (6.12 млн т), продажи +2.4% (6.24 млн т).
• Выручка составила 298.6 млрд руб. и несмотря на крепкий рубль во 2К-2025 выросла на 23.6% год к году главным образом за счет роста объёмов и восстановления экспортных цен с начала года .
• Скорректированная EBITDA составила 115.3 млрд руб., рост г/г на 50% за счет роста экспортных цен, роста производства высокомаржинальных видов удобрений и отмены таможенных пошлин.
• Чистая прибыль скорр. составила 61.7 млрд руб., рост г/г на 51.9% и отражает динамику EBITDA, негативное влияние оказали рост процентных расходов и налога на прибыль.
• Свободный денежный поток составил 56.5 млрд руб., рост г/г на 112.3% за счет роста прибыли от операционной деятельности и притока денежных средств из оборотного капитала в сумме более 27 млрд руб.
• Чистый долг по состоянию на 30 июня 2025 года составил 245,7 млрд руб., по сравнению с чистым долгом на 31 декабря 2024 года снижение составило 24% за счет роста прибыли от операционной деятельности, погашения долга и укрепления рубля. Чистый долг/EBITDA за 12 мес. составил 1.25.

( Читать дальше )

Инвесторы, принимающие решения на основе фундаментального анализа, используют широкий набор данных. Одним из главных источников является финансовая отчетность компаний по МСФО. Но возникает естественный вопрос: можно ли доверять информации, подготовленной менеджментом, заинтересованным в демонстрации максимально выгодной картины?
Решать эту проблему призван аудит — независимая проверка отчетности. Аудит не дает гарантий, но это важный фильтр, который снижает риск искажений и делает рынок более прозрачным.

Вопрос доверия к аудитору
Следующий шаг — а можно ли доверять самому аудитору? На глобальном уровне сложилась практика доверия к крупнейшим игрокам — так называемой «Большой четверке» (Big4: PwC, EY, KPMG, Deloitte). Эти фирмы десятилетиями выстраивали репутацию через систему внутренних контролей качества, международные стандарты и регулярный надзор. После 2022 года Big4 официально прекратили работу в России. Их российские подразделения стали независимыми организациями под новыми брендами:

( Читать дальше )

Минфин опубликовал данные о нефтегазовых доходах за апрель 2025 года. Короткая запись по результатам апреля.

Нефтегазовые доходы в апреле 2025 года составили 1,09 трлн руб. (снижение на 12% г/г). Основные факторы — падение цен на нефть и укрепление рубля. Рост поступлений на 0.4% м/м при снижении цены на нефть и курса доллара выглядит странно.

Цены на нефть, маржа экспортера и маржа переработки продолжают снижаться:

( Читать дальше )

Газпром отчитался за 2024 год:

• Выручка выросла на 25.4% год к году главным образом за счет консолидации Сахалинской энергии, роста объемов реализации в Китай и составила 10.7 трлн руб.
• EBITDA составила 3.1 трлн руб., рост г/г на 76.1% в основном за счет газового сегмента.
• Скорректированная чистая прибыль составила 1.43 трлн руб., рост г/г на 97.9% и отражает динамику EBITDA и снижение убытков от обесценения финансовых и нефинансовых активов и потерь по курсовым разницам.
• Свободный денежный поток составил (0.32) трлн руб. (без учета приобретения Сахалинской Энергии).

 

Важное в отчетности:

• Общая сумма уплаченных процентов выросла на 80% и составила 715.4 млрд рублей, включая капитализированные проценты.

 

( Читать дальше )

ЮГК опубликовал производственные и финансовые показатели за 2024 год и представил прогноз на 2025 год. Давайте проанализируем результаты и оценим перспективы компании.

• Производство золото снизилось на 17% и составило 10.6 тонн.
• Выручка выросла на 12% и составила 75,9 млрд рублей, снижение производства компенсировано положительной динамикой цены на золото и ослаблением национальной валюты.
• Показатель EBITDA вырос на 11% до 34,4 млрд рублей. Несмотря на снижение производства расходы росли опережающими темпами.
• Рентабельность по EBITDA осталась на том же уровне, составив 45,3% в 2024 г. против 45,6% в 2023г.
• Чистая прибыль составила 8,8 млрд руб., рост в основном за счет снижения убытков от курсовых разниц.
• Чистый долг вырос на 21% до 76,3 млрд руб. на фоне ввода в эксплуатацию ГОК «Высокое», выхода на проектную мощность ЗИФ «Коммунар», увеличения лизинговых платежей за карьерную технику для интенсификации горных работ, а также из-за переоценки курсовых разниц.

( Читать дальше )

ПИК отчитался за 2024 год:

• Выручка выросла на 15.3% год к году.
• EBITDA выросла на 5.2%, скорректированная EBITDA снизилась на 12.5%.
• Чистая прибыль снизилась на 45.2%, скорректированная чистая прибыль снизилась на 10.6%.
• Чистый долг снизился на 20.2%, чистый долг за минусом остатков эскроу счетов на 77.8%.

 

Важное из отчетности:

• Выручка выросла на 89.8 млрд руб., из них за счет продажи земельных участков на 61.6 млрд рублей. 

 

( Читать дальше )

Крэк-спред— это разница в цене между баррелем сырой нефти и нефтепродуктами, полученными из нее. Это отраслевой тип валовой маржи переработки. ФАС ежемесячно публикует следующие данные по бензину и дизелю:

• средняя цена экспортной альтернативы (рублей за тонну), рассчитанная в морских портах Северо-Западного федерального округа (Ц_АБэксп);
• средняя (среднеарифметическое значение за все дни торгов) за налоговый период цена (долл/тонну) на роттердамском рынке нефтяного сырья (Ц_АБрт);
• средние за налоговый период затраты (долл/тонну) на транспортировку морем и перевалку в портах из морских портов Российской Федерации, расположенных в Северо-Западном федеральном округе, до роттердамского рынка нефтяного сырья (Т_АБм);
• средний за налоговый период уровень цен нефти «North Sea Dated» (долл/баррель) на рынке Северного моря, определяемый как сумма средних арифметических цен на рынке Северного моря за все дни торгов, деленная на количество дней торг в соответствующем налоговом периоде (Ц_НСД);

( Читать дальше )

Минфин опубликовал данные о нефтегазовых доходах за март 2025 года.

Нефтегазовые доходы составили 1,08 трлн руб. (снижение на 17% г/г). Основные факторы — падение цен на нефть и укрепление рубля. Рост поступлений на 40% м/м за счет НДД, который выплачивается на квартальной основе.

Выплаты из российского бюджета нефтяным компаниям в марте 2025 года составили 116,2 млрд руб. (Кдемп и Кинв) (снижение на 30% м/м и на 36% г/г). За 1 квартал 2025 года выплаты составили 459.1 млрд руб. (рост на 6% м/м и снижение на 6% г/г).

Динамика выплат нефтяным компаниям по годам (Кдемп и Кинв):

  

Маржа экспортера (цена на нефть за вычетом НДПИ) последние 2 месяца снижается:

( Читать дальше )

На Мосбирже не так много акций, которые выросли в 10 и более раз за последние 10 лет. Один из наиболее удачных примеров — это Полюс, который с конца 2014 года по 31 декабря 2024 года вырос в 14 раз и еще на 30% за 2025 год.

Ключевые показатели, которые влияют на финансовые результаты компании:

• объемы производства;
• цена на золото;
• курс USD/RUB.

Динамика этих и других основных показателей за последние 10 и 5 лет:

Как видно из таблицы, основные факторы роста выручки:

• за период с 2015 по 2024 гг.: сопоставимый вклад цены на золото, ослабления рубля и объемов производства.
• за период с 2020 по 2024 гг.: в первую очередь за счет рост цены на золото и ослабления рубля, объемы производства практически не выросли.

За последние 10 лет прибыль компании росла опережающими темпами по сравнению с выручкой, как за счет роста эффективности, так и за счет прочих факторов. За последние 5 лет чистая прибыль росла сопоставимыми темпами по сравнению с выручкой.

Исходя из медианных показателей P/E и EV/EBITDA мы видим, что основными факторами роста цены акции были динамика чистой прибыли и EBITDA.

( Читать дальше )