ЮГК: иксы или потеря денег

ЮГК опубликовал производственные и финансовые показатели за 2024 год и представил прогноз на 2025 год. Давайте проанализируем результаты и оценим перспективы компании.

• Производство золото снизилось на 17% и составило 10.6 тонн.
• Выручка выросла на 12% и составила 75,9 млрд рублей, снижение производства компенсировано положительной динамикой цены на золото и ослаблением национальной валюты.
• Показатель EBITDA вырос на 11% до 34,4 млрд рублей. Несмотря на снижение производства расходы росли опережающими темпами.
• Рентабельность по EBITDA осталась на том же уровне, составив 45,3% в 2024 г. против 45,6% в 2023г.
• Чистая прибыль составила 8,8 млрд руб., рост в основном за счет снижения убытков от курсовых разниц.
• Чистый долг вырос на 21% до 76,3 млрд руб. на фоне ввода в эксплуатацию ГОК «Высокое», выхода на проектную мощность ЗИФ «Коммунар», увеличения лизинговых платежей за карьерную технику для интенсификации горных работ, а также из-за переоценки курсовых разниц.
• Долговая нагрузка компании (чистый долг/EBITDA) составила 2,22х по сравнению с 2,03х на 31 декабря 2023 г. в связи со снижением объёмов производства золота на 17% в 2024 г.

Важное из отчетности:

• АО «ААА Управление Капиталом» (входит в ГПБ) приобрело у основного акционера 22% акций компании. В 2024 г. бенефициарный владелец осуществил вклад в виде займа в Группу в сумме 17 481 млн руб. Деньги были потрачены для погашения долговых обязательств связанных сторон, поручителем по которым являлось ПАО «ЮГК».

• Существенный рост чистого долга.

• Рост займов выданных и прочей дебиторской задолженности по связанным сторонам. Судя по CF проценты по данным займам компания пока не получает.

• Строка «Вознаграждение акционеру» трансформировалась в «Вознаграждение ключевому управленческому персоналу». В отчетности МСФО за 2022 год вознаграждение акционеру за 2022 года составило 2 351 млн руб., в отчетности за 2023 год вознаграждение ключевому управленческому персоналу за 2022 год составило 2 456 млн руб. Можно сделать вывод, что большая часть расходов по этой статье относится на выплаты основному акционеру:

Вознаграждение акционеру в CF составило за 2024 год 1 299 млн руб., в 2023 году строка называлась «Прочие».

Основные выводы по результатам:

• Результаты умеренно-негативные, несмотря на рост цены на золото и ослабление рубля, компания не смогла в полной мере воспользоваться текущей благоприятной ситуацией из-за снижения объемов производства. Сравнение с Полюсом показывает, сколько ЮГК из-за проблем с регулятором потерял денег. Чистая прибыль не показательна, так как в 2023 году прибыль ЮГК была около нулевой и рост в основном вызван сокращением убытков от курсовых разниц.

• Чистый долг компании вырос на 13.4 млрд руб., а займы выданные и дебиторская задолженность по связанным сторонам выросли на 11.1 млрд руб., фактически новые займы взяты для финансирования компаний основного акционера.

Основные индикаторы переоценки:

• Снижение ключевой ставки: приведет к снижению процентных расходов, переоценка по причине применения более низкой ставки дисконтирования.
• Выполнение амбициозных планов по росту производства. 
• Выплата дивидендов.
• Улучшение корпоративного управления.

Основные риски:

• Дальнейшее невыполнение прогнозов и отсутствие дивидендов.
• Ухудшение корпоративного управления и отношения к миноритарным акционерам.
• Укрепление рубля и снижение цены на золото.

Результаты в целом ожидаемые, с прогнозом расхождения несущественные.

На основе результатов за 2024 год и прогнозов компании обновил модель до 2027 года.

Компания может кратно вырасти при выполнении прогнозов, выплате дивидендов и сохранении высоких цен на золото. Акции планирую рассмотреть к покупке при выполнении планов на протяжении несколько периодов и улучшении корпоративных практик. В текущей ситуации покупка выглядит крайне рискованной спекуляцией.

Цены на золото могут скорректироваться, однако, возврата к 2000 долларам за унцию не жду, так как средние расходы AISC в мире уже около 2500 долларов, AIC еще выше.