13 февраля Банк России опустил ключевую ставку до 15,5%. Это уже шестое смягчение подряд. Логика простая: ставка вниз — доходности облигаций тоже вниз.

Но окно возможностей пока не закрылось.

📊 Что происходит на рынке

Индекс гособлигаций RGBI сходил к 115 пунктам перед заседанием ЦБ, затем быстро вернулся выше 118. Текущая доходность — около 14,4%.

По ОФЗ:

✔️ 2–7 лет дают 14,5% — максимум по кривой
✔️ Короткие бумаги — 14,2%
✔️ Длинные (10+ лет) — до 14,7%

Корпоративный индекс RUCBCPNS держит около 16% годовых.

Вывод: премия к ключевой ставке остаётся в корпоративном сегменте и в длинных выпусках.

📈 Где доходность выше 15,5%

Сейчас бумаги рейтинга A и выше спокойно дают 16–18%. При этом реальный риск начинается после 18–20% — там уже плата за кредитное качество.

Я делаю акцент на:

✔️ фиксированный купон
✔️ дюрация 1–3 года
✔️ рейтинг не ниже A+
✔️ средняя и высокая ликвидность

70–80% портфеля — инвестиционный грейд. Ниже — только точечно.

ГК Базис — один из крупнейших разработчиков систем виртуализации в России — отчитался за 2025 год. Цифры сильные, бизнес растёт, денежный поток увеличивается кратно. Но рынок встретил отчёт снижением котировок. Разбираю, что происходит.

Выручка выросла на 37%, до 6,3 млрд руб. — ровно в рамках прогноза менеджмента (6–6,4 млрд). Для инфраструктурного ПО это очень уверенный темп.

OIBDA увеличилась на 36%, до 3,84 млрд руб., при рентабельности 60–61%. Это экстремально высокая маржа по российским меркам. По сути, каждый рубль выручки приносит 60 копеек операционной прибыли.

Чистая прибыль составила 2,2 млрд руб., рост всего 8,6% г/г. Но здесь важно корректировать: на результат повлияли разовые расходы — 308 млн руб. на IPO и 199 млн руб. на долгосрочную мотивацию сотрудников.

Если смотреть на показатель, который компания использует как базу для дивидендов — NIC, — он вырос на 33%, до 2,37 млрд руб. Рентабельность по NIC — 38%. Это более показательная динамика реальной прибыльности.

Я внимательно посмотрел статистику за 2025 год — и цифры тревожные. Более 568 тыс. человек признаны банкротами. Рост — свыше 30% за год. И при этом банки говорят: 60–70% этих случаев можно было предотвратить.

👀 Что происходит?

На рынке активно работают так называемые «раздолжнители» — посредники, которые зарабатывают не на спасении клиента, а на доведении его до процедуры банкротства.

Средний чек их услуг — около 200 тыс. ₽. Нередко это больше, чем сам долг. Причём деньги клиенту предлагают взять… в новый кредит.

По оценкам участников рынка, свыше 90% прошедших банкротство обращались к посредникам. Это уже не случайность, а модель бизнеса.

🔍 Как работает схема

Человеку внушают: «Банкротство — единственный выход. Платить больше не нужно».

Дальше — подача заявления в суд. После этого посредник зачастую исчезает.

Важно понимать: подать заявление можно и самостоятельно. Бесплатно.

Регулятор — Банк России — прямо указывает, что гарантировать «полное списание долгов с сохранением имущества» невозможно. Но в рекламе звучит именно это.

ММК опубликовал результаты за IV квартал и весь 2025 год. Картина сложная: выручка и EBITDA резко просели, компания показала чистый убыток, но при этом сохранила положительный денежный поток и отрицательный чистый долг.

Выручка снизилась на 20,6%, до 609,9 млрд руб. Причина — падение объёмов продаж и цен на фоне высокой ключевой ставки и слабой деловой активности.

EBITDA сократилась почти вдвое — на 47,2%, до 80,8 млрд руб.
Рентабельность по EBITDA упала с 19,9% до 13,2%. Это уже уровень «кризисной» маржи для отрасли.

Главный удар — чистый результат. По итогам года компания получила убыток 14,9 млрд руб. против прибыли 79,7 млрд руб. годом ранее.

Важно понимать: ключевой фактор — разовое обесценение угольного сегмента на 27,9 млрд руб. Без этого эффекта год был бы около нуля или в небольшом плюсе. Но сам факт списания говорит о сложной конъюнктуре.

Производство стали снизилось на 9,2%, до 10,2 млн тонн. Продажи металлопродукции сократились на 7,2%, до 9,85 млн тонн.

Ну что, друзья… Картина вырисовывается предельно чёткая: эпоха дешёвых денег закончилась. И в 2026 году выживают не самые громкие, а самые устойчивые.

Мы живём в реальности высоких ставок, перестроенной логистики и технологической гонки. Для инвестора это означает одно — отбор становится жёстче. Ошибки будут стоить дорого.

📊 Инфраструктура — фундамент, который держится

Транспорт и логистика по-прежнему системообразующие. При ВВП около 214 трлн ₽ доля отрасли — 7,5%. Это артерии экономики.

Экспорт удобрений — около 65 млн тонн. Уголь даёт более 40% отгрузки по сети РЖД. Провозная способность — до 180 млн тонн.

Вывод: базовые грузопотоки сохраняются. Инфраструктура остаётся инвестиционно привлекательной, особенно там, где есть поддержка государства и гарантированный спрос.

🏠 Стройка: без льгот будет больно

Высокая ключевая ставка меняет экономику девелопмента. Проекты, которые уже запущены и сбалансированы по эскроу, чувствуют себя стабильно. Новые — под давлением дорогого проектного финансирования.

Февраль показал: фаза стремительного укрепления рубля выдыхается. В начале месяца доллар стоил 75,7 ₽, к 20-м числам — уже 76,7 ₽. Юань подрос до 11,09 ₽, евро удержался около 90 ₽. Движение небольшое, но импульс меняется.

Теперь главный вопрос — что принесёт март.

1️⃣ Импорт, экспорт и сезонность

Первый квартал традиционно играет на стороне рубля:

✔️ низкий спрос на валюту для импорта;
✔️ минимум туристических платежей;
✔️ слабая нагрузка по внешнему долгу.

Но есть нюанс: если импорт оживится на фоне будущего снижения ставки, спрос на валюту начнёт расти. Это фактор давления во втором квартале. В марте эффект будет умеренным.

2️⃣ Продажи валюты экспортёрами

Требования по обязательной продаже валютной выручки обнулены. Это значит: рынок живёт без административной поддержки.

В декабре экспортёры продали $4,7 млрд, в январе — $5,1 млрд. Объёмы стабильные, без всплесков. Нефть дешевела с лагом, поэтому приток валюты остаётся сдержанным.

Вывод: в марте фактор нейтральный. Давления нет, но и дополнительной поддержки тоже.

ДОМ.РФ опубликовал отчет по МСФО за 2025 год. Цифры — сильные. Причём это уже не разовый эффект, а системный рост бизнеса после IPO и масштабирования ипотечных программ.

Чистая прибыль за 2025 год — 88,8 млрд руб., рост +35% г/г (против 65,8 млрд в 2024). Только в IV квартале компания заработала 26,5 млрд руб., что в 3,4 раза выше, чем годом ранее. То есть ускорение произошло именно во второй половине года.

Рентабельность капитала (ROE) выросла до 21,6% против 18,7% годом ранее. Для квазигосударственного института развития это очень высокий показатель — уровень эффективного коммерческого банка.

Чистый процентный доход до резервов — 161,9 млрд руб., рост +32%. После резервов — 130,8 млрд руб.

Чистая процентная маржа выросла до 3,7% (против 3,2% в 2024). Это означает, что компания не просто нарастила объём, а смогла заработать больше на каждом рубле активов.

Активы за год выросли на 15%, до 6,4 трлн руб. Кредитный портфель (после резервов) достиг 5,3 трлн руб., рост +26%.

Друзья, высокая ключевая ставка изменила рынок. В таких условиях инвестору важен не «рост когда-нибудь», а реальный денежный поток здесь и сейчас. Я посмотрел, какие бумаги делают ставку именно на дивиденды в 2026–2027 годах. И ниже — компании, где двузначная доходность выглядит рабочим сценарием.

1️⃣ Транснефть (префы). Классическая дивидендная история из нефтегаза. Бенефициар роста тарифов и возможного ослабления рубля. По историческим мультипликаторам компания выглядит недооцененной. Потенциал доходности — около 14% в среднем на горизонте ближайших лет.

2️⃣ X5 Group. Ритейл с фокусом на внутренний спрос. Базовый сценарий — около 11% дивдоходности. Дополнительный фактор — возможная реализация квазиказначейского пакета, что теоретически открывает путь к экстрадивиденду.

3️⃣ Банк Санкт-Петербург. Банк уже направляет 30% прибыли по МСФО на дивиденды и целится в 50% по итогам года. Высокая достаточность капитала и рост активов позволяют рассчитывать на доходность около 14% в горизонте 12 месяцев. Для банковского сектора это сильный показатель.

Я внимательно посмотрел на свежую статистику по США — и тренд показательный. Молодые американцы все чаще выбирают не дом, а брокерский счет.

Почему мы сейчас с вами обсудим эту тему? Всё просто, друзья. Я уже добрый десяток лет вижу один устойчивый тренд. Всё, что происходит в США с точки зрения социума — так или иначе перетекает плавно к нам спустя 3-5 лет.

И вот покупка жилья стала для американцев экономически невыгодной. И вместо накопления на первый взнос деньги идут в их рынок.

По данным JPMorgan Chase Institute, доля людей 25–39 лет, регулярно пополняющих брокерские счета, за 10 лет выросла более чем в три раза — до 14,4%.

Еще показательнее цифра среди 26-летних: если в 2015 году инвестировал лишь каждый двенадцатый, то к 2025 году — уже 40%.

Это уже не мода. Это смена финансовой логики и причина проста: математика.

Жилье дорожает быстрее, чем молодые успевают копить на взнос. Ставки по ипотеке держатся высоко, а ежемесячный платеж часто превышает аренду на 30–50%.

ЭЛ5-Энерго опубликовала операционные показатели за 4 квартал и весь 2025 год. Это не финансы по МСФО, а производственные данные, но по ним уже хорошо видно направление движения бизнеса и будущую динамику выручки.

Главный итог года — умеренный рост генерации при слабом спросе на электроэнергию в стране. Для генерирующей компании это важный сигнал устойчивости загрузки.

За 2025 год выработка электроэнергии составила 24,4 ТВт·ч, это +2,7% год к году. Полезный отпуск — 23,2 ТВт·ч, рост +2,9%. То есть станции были востребованы системным оператором и работали с хорошей загрузкой.

Рост обеспечили прежде всего тепловые станции:

🔹 Конаковская ГРЭС: 8,39 ТВт·ч, +12,9%
🔹 Среднеуральская ГРЭС: 7,75 ТВт·ч, +6,1%

Причины — высокая диспетчеризация и эффект низкой базы прошлого года, когда были капремонты.

Слабое место — южный узел и ВИЭ:

🔹 Невинномысская ГРЭС: –7,6% г/г из-за падения спроса и ремонтов
🔹 Ветропарки (Азовская и Кольская ВЭС): падение выработки примерно –17% г/г из-за менее благоприятной ветровой обстановки