Отчет Эталон за 2025 год — хороший пример того, как компания может показывать сильные операционные результаты и при этом оставаться убыточной.

Выручка выросла до 154 млрд ₽ (+17%) — это уверенный рост для текущего рынка недвижимости. Причина понятна: компания резко увеличила ввод жилья — 483 тыс. кв. м, фактически кратно ускорив масштаб бизнеса. На этом фоне EBITDA тоже прибавила — 30,6 млрд ₽ (+11%), маржа держится на уровне 20%. То есть сам бизнес работает стабильно и даже становится эффективнее.

Но дальше начинается самое важное.

Компания показывает чистый убыток −22,3 млрд ₽. И это не из-за слабых продаж или плохого управления. Это эффект дорогих денег.

Процентные расходы по долгу выросли настолько, что полностью «съели» операционную прибыль. Причем значительная часть этих процентов — это начисления по проектному финансированию, которые отражаются в отчетности уже сейчас, хотя фактически платятся позже. Формально убыток есть, но это не означает, что у компании кассовый разрыв.

Друзья, мы живем не просто в очередном кризисе — мы внутри системного сбоя, который одновременно бьет по нефти, газу и всей мировой экономике. И если вы думаете, что это «как раньше», то нет — сейчас правила игры изменились.

История уже знала три мощных энергетических удара.

🗓 В 1973 году рынок столкнулся с классическим дефицитом, когда страны ОПЕК перекрыли поставки. В 1979-м — падение добычи из-за революции в Иране. В 2022-м — глобальная перестройка логистики и санкции. Но сегодня мы имеем нечто принципиально иное: кризис стал многослойным и гораздо более затяжным.

Главное отличие — масштаб. Тогда рынок терял около 10% предложения нефти, сейчас под ударом оказалось до 20% потоков через ключевую артерию мировой торговли — Ормузский пролив. И если раньше это сразу приводило к физическому дефициту, то сегодня ситуация маскируется за счет стратегических резервов. Но это временная иллюзия стабильности. Запасы не бесконечны, и их придется восполнять — а значит, давление на цены никуда не исчезнет.

Я хочу, чтобы вы сейчас зафиксировали одну мысль: на рынке нефти деньги зарабатываются не тогда, когда новость выходит, а за минуты до этого.

💯 Последний кейс — показательный до предела. За 15 минут до заявления Дональд Трамп о продлении перемирия с Ираном кто-то открывает крупные короткие позиции почти на $430 млн. Через несколько минут новость выходит — рынок разворачивается — и эти позиции начинают приносить прибыль.

🔍 Случайность? Ну конечно нет.

Это уже не первый эпизод. С начала апреля подобных ситуаций было несколько. И каждый раз — одна и та же картина: крупные сделки появляются за считанные минуты до ключевых политических заявлений по Ближнему Востоку. В одном из случаев речь шла о $580 млн. Суммарно — уже более $2 млрд ставок, сделанных “вовремя”.

🕯 Теперь посмотрите на сам рынок. В моменте нефть ведет себя как нервный трейдер. Сначала рост на новостях о срыве переговоров — до $101 за баррель. Затем буквально за минуты откат ниже $97 после смены риторики. Это не просто волатильность — это рынок, который живет в режиме постоянного информационного шока.

Озон Фармацевтика продолжает показывать темпы, которые заметно выше рынка. Выручка выросла до 31,6 млрд ₽ (+24%), EBITDA — до 12,2 млрд ₽ (+28%), а чистая прибыль достигла 6,16 млрд ₽ (+34%). При этом маржинальность не просела, а наоборот улучшилась: EBITDA — 38,5%, чистая — около 19,5%. Это очень высокий уровень для фармы.

Главный момент — компания не просто растет, она делает это эффективно. Видно, что масштаб начинает работать: лучше закупки, выше доля дорогих препаратов, сильнее позиции в госзакупках. Именно госсегмент стал ключевым драйвером — там рост составил около 37%, и компания усилила долю рынка. В рознице ситуация спокойнее: рост есть, но в основном за счет повышения цен, а не увеличения объемов. Это важно — часть динамики обеспечена инфляцией, а не чистым спросом.

Теперь к более тонкому моменту, который многие пропускают. Несмотря на рост прибыли, у компании отрицательный свободный денежный поток — минус 0,7 млрд ₽. Год назад был плюс. Причина простая: бизнес быстро растет и требует денег. Увеличилась дебиторка, почти 4 млрд ₽ ушло на инвестиции, еще значительные суммы — на проценты и факторинг. То есть прибыль есть, а деньги “застряли” в обороте и развитии.

Свежо питание, да серится с трудом… На рынке золота большинство инвесторов снова попадает в классическую ловушку: они пытаются угадать цену, вместо того чтобы понять логику движения капитала.

💡 Сейчас на столе сразу два противоположных сценария. С одной стороны, возможен возврат котировок к диапазону $5000–5250 за унцию уже к концу 2026 года. Логика простая и понятная: мир остается нестабильным, геополитика не успокаивается, а значит деньги продолжают искать защиту. Центральные банки не остановятся — они будут и дальше наращивать золото в резервах, а частные инвесторы постепенно увеличат его долю в портфелях. Это не эмоции, это системный спрос.

⚠️ Но есть нюанс, который многие игнорируют. Золото — это актив без доходности. И как только растет доходность долларовых инструментов, особенно облигаций, часть капитала начинает уходить из золота. Именно это мы уже видели в марте, когда металл скорректировался более чем на 10%. Это не слабость — это нормальная реакция на дорогие деньги.

Отчет Positive Technologies за 2025 год — это история не просто роста, а полноценного восстановления бизнеса после слабого 2024 года. И, на мой взгляд, это один из самых показательных кейсов в IT-секторе прямо сейчас.

Начнем с ключевого. Выручка выросла на 26% — до 30,9 млрд руб. Но куда важнее другой показатель — оплаченные отгрузки. Они увеличились сразу на 40% и достигли 33,6 млрд руб. Это значит, что спрос на продукты компании не просто есть — он ускоряется.

Теперь к качеству бизнеса. EBITDA составила 12,3 млрд руб., а маржинальность вышла на 40%. Год назад она была на 14 п.п. ниже. Это не просто рост — это резкое улучшение эффективности. Компания буквально «почистила» бизнес: операционные расходы (без учета зарплат) сократились на 25%, маркетинг урезали на 65%. Результат — прибыль вернулась.

Чистая прибыль по МСФО — 7,3 млрд руб. против слабого результата годом ранее. Но еще важнее управленческая прибыль (NIC): +2,7 млрд руб. после убытка. Это ключевой сигнал — бизнес снова генерирует деньги, а не просто показывает бухгалтерскую прибыль.

Друзья, вы в курсе, что Китай в марте импортировал около 836 тонн серебра — это абсолютный рекорд. Для понимания масштаба: средний показатель за последние 10 лет — примерно 300 тонн. То есть рост почти в три раза. Такие движения не происходят случайно.

❗️ Причина на поверхности, но суть глубже.

С одной стороны, частные инвесторы начали массово заходить в серебро. Логика простая: золото стало дорогим, и люди ищут более доступный защитный актив. Серебро в этом смысле — «золото для масс». Оно дешевле, ликвидно и психологически проще для входа.

Но ключевой драйвер — не розничные инвесторы.

⚙️ Основной спрос формирует промышленность, и прежде всего солнечная энергетика. Около 20% мирового потребления серебра приходится именно на этот сектор, и он сконцентрирован в Китае. Производители наращивали выпуск перед отменой налоговых льгот, что резко увеличило закупки металла.

🚫 В результате возник локальный дефицит.

Цены внутри Китая стали выше мировых, и рынок моментально включил арбитраж. Трейдеры начали завозить серебро со всего мира, чтобы заработать на разнице. Это и привело к рекордному импорту.

На рынке металлов сейчас происходит одна из самых недооцененных историй на глобальном уровне. Пока большинство следит за нефтью и золотом, в тени формируется куда более опасный дисбаланс.

⚠️ Индекс промышленных металлов уже обновил исторический максимум. За месяц он прибавил почти 12%, и это не случайный всплеск. Основной драйвер — алюминий и медь, на которые приходится львиная доля индекса. Но ключевая проблема глубже: рынок начинает входить в фазу структурного дефицита.

🔥 С алюминием ситуация особенно тревожная.

После обострения конфликта на Ближнем Востоке цепочки поставок оказались нарушены, а это регион, который обеспечивает около 9% мирового производства. В моменте цены уже выросли примерно на 15%, но это только начало реакции.

Сейчас рынок обсуждает сценарий, который раньше казался крайним — так называемую «точку невозврата». Это состояние, при котором дефицит становится хроническим. Даже если логистика восстановится, рынок уже не сможет быстро вернуться к балансу.

Отчет за 2025 год у Астра получился на первый взгляд сильным, но если копнуть глубже — это скорее история «паузы перед ростом», чем ускорения.

Выручка выросла на 18% и превысила 20 млрд рублей. Для текущей макросреды это достойно, но важно, за счет чего достигнут результат. Основной вклад дал сегмент сопровождения — +52%, до 4,3 млрд рублей. Это уже не просто продажа продукта, а монетизация установленной базы. Экосистема тоже прибавляет +15%, а вот ключевой продукт — Astra Linux — растет всего на 10%. Это сигнал: ядро бизнеса выходит в стадию зрелости.

При этом операционно компания выглядит очень крепко. EBITDA выросла на 23% до 8,1 млрд рублей, а маржинальность достигла 40%. Для IT — это высокий уровень, особенно на фоне дорогих денег. Компания явно делает ставку на эффективность.

Но главный момент — чистая прибыль. Она осталась на уровне 6 млрд рублей, то есть роста нет. Более того, скорректированная прибыль даже снизилась на 3%. Причины понятны: рост налогов, увеличение страховых взносов и окончание льготного финансирования. То есть давление идет не из бизнеса, а снаружи.

Я все чаще ловлю себя на мысли, что российский рынок коллективных инвестиций прошел незаметный, но очень важный перелом. То, что еще несколько лет назад воспринималось как «сложный инструмент для профессионалов», сегодня становится массовым каналом накопления капитала.

🧮 И цифры это подтверждают.

Если взять горизонт последних пяти лет, то все основные типы ПИФов для частных инвесторов обогнали инфляцию. Причем не символически, а уверенно. Лидерами стали закрытые фонды с накопленной доходностью около 93%, за ними следуют биржевые фонды с результатом порядка 79%, далее интервальные около 70%, и даже открытые фонды показали около 54%. Для контекста: инфляция за тот же период составила примерно 50%. То есть большинство стратегий не просто сохранили деньги, а реально их приумножили.

❗️ Но здесь есть важный нюанс, который часто ускользает от поверхностного взгляда. Долгосрочная картина выглядит сильной, а вот краткосрочная — гораздо более неоднородной.

В 2025 году, например, закрытые фонды неожиданно стали аутсайдерами, показав снижение и худший результат среди всех категорий. В то время как интервальные и биржевые фонды демонстрировали двузначную доходность. Это хороший пример того, как структура фонда и его стратегия могут радикально менять результат даже в рамках одного года.