Банк Санкт-Петербург отчитался за 2025 год — картина неоднозначная. С одной стороны, банк продолжает активно расти и зарабатывать. С другой — прибыль заметно снизилась, особенно во втором полугодии.

На уровне бизнеса всё выглядит неплохо: доходы растут, рентабельность остаётся двузначной. Но прибыль падает — значит давление идёт со стороны расходов и рисков. И что тут важно:

🔹 Первое — рост резервов. Банк направил 17,3 млрд руб. в резервы, стоимость риска — 2% (максимумы за несколько лет).

🔹 Второе — слабые доходы от рынков. Доход от операций с ценными бумагами снизился на 28% — до 7,9 млрд руб.

🔹 Третье — рост расходов. Операционные затраты выросли на 17%, до 30,4 млрд руб.

В итоге: доходы растут, но прибыль «съедается» резервами и издержками.

Если смотреть глубже, ключевая проблема — именно конец года:

🔹 прибыль: 4,4 млрд руб. (–66%)
🔹 выручка: –7%
🔹 CIR подскочил до 45% (против 30,7% за год)
🔹 ROE упал до 8%

Я посмотрел на динамику рубля за март — и здесь важно не то, что курс дергается, а почему он это делает.

На прошлой неделе мы видели 85 за доллар. Через пару дней — уже ниже 82. Потом снова откат к 80–81.

На первый взгляд — хаос. На деле — вполне понятная механика.

Главное, что сейчас давит на рубль — это не паника и не санкции. Это банальный дефицит валюты внутри страны.

И он возник по двум причинам.

🔹 Первая — слабая нефтяная выручка в начале года.
Цены на нефть в январе–феврале были низкими, плюс дисконт на российскую нефть никуда не делся. А валютная выручка приходит с задержкой в 1,5–2 месяца.

То есть март — это запоздалое отражение слабого января.

🔹 Вторая причина куда интереснее. Минфин резко сократил продажу валюты. Если в феврале на рынок ежедневно поступало около 16,5 млрд рублей, то в марте — всего 4,6 млрд.

Разница — в 3,6 раза.

В абсолюте рынок недополучил около 240 млрд рублей валюты за месяц.

Я посмотрел на новый законопроект по Почте России и сразу скажу прямо: это не про развитие бизнеса. Это про передел рынка.

Если коротко — убыточная структура не научилась зарабатывать, поэтому под неё решили изменить правила игры так, чтобы она начала зарабатывать автоматически.

Начнём с базы. Почта России почти всегда была в минусе. За всё время — всего два прибыльных года: 2014-й (бум зарубежных онлайн-покупок) и 2020-й (ковид и взрыв доставки).

Сейчас ситуация снова тяжёлая: убыток за 2024 год — больше 20 млрд ₽, долговая нагрузка растёт.

И это не ошибка менеджмента. Это конструкция: Почта обязана возить письма, пенсии и посылки туда, где это экономически бессмысленно. Плюс тарифы годами держали ниже рынка.

То есть перед нами не бизнес, а социальный механизм с элементами коммерции.

👀 Теперь к сути реформы. Государство решает проблему не через повышение эффективности, а через перераспределение денег в отрасли.

С одной стороны, Почте добавляют источники дохода.

Ренессанс Страхование отчитался за 2025 год — результаты получились спокойными, но качественными. Это не история про взрывной рост прибыли, а про устойчивый бизнес с высокой рентабельностью и дивидендами.

На первый взгляд — всё выглядит отлично: бизнес растёт, рентабельность почти 30%. Но есть важный нюанс — прибыль почти не растёт. И главный драйвер — страхование жизни:

🔹 сегмент Life вырос на 35%
🔹 особенно сильный рост у НСЖ (+53%)

А вот классическое страхование (non-life) фактически стагнирует — всего +2%. Это отражает текущую реальность: при высоких ставках и слабом потреблении спрос на многие страховые продукты ограничен.

В итоге компания активно наращивает объёмы, но структура роста смещается в сторону продуктов с иной экономикой, а прибыль остаётся под влиянием других факторов.

💡 Важный момент: страховщик = инвестиционная компания.

У Ренессанса значительная часть прибыли формируется не страхованием, а инвестициями.

В 2025 году:

🔹 инвестиционный доход составил около 13 млрд руб.

Друзья, я наблюдаю парадокс: у населения рекордные сбережения, но рынок капитала стоит без топлива.

📊 Масштаб, который многие недооценивают

🔹 На вкладах уже более 70 трлн ₽
🔹 С учетом наличных — свыше 90 трлн ₽
🔹 Это ≈ 30% ВВП страны

Ключевое: деньги есть, но они не работают на рынке.

Причина — они временно “припаркованы”.

🧠 Почему деньги не идут в инвестиции

Сейчас депозит — это не просто “сейф”, а полноценный инвестиционный инструмент:

🔹 Ставки: 12–14% годовых
🔹 Инфляция: 5–6%
🔹 Реальная доходность: +6–9%

Факт: депозит стал бенчмарком, ниже которого инвестор не готов опускаться.

Добавьте сюда: ограничения на зарубежные инвестиции, страх после рыночных шоков, фокус на сохранении, а не росте.

И получаете модель поведения: “лучше стабильно, чем потенциально больше, но с риском”.

📉 Почему рынок проигрывает вкладам

Давайте сравним:

🔹 ОФЗ: до 15% → ≈ как вклад, но с волатильностью
🔹 Акции: 8–12% дивидендов → риск выше, премии нет

Большинство инвесторов сейчас ищут защиту от инфляции в валюте, акциях или депозитах. Но рынок тихо оставил без внимания инструмент, который может дать лучший результат.

Речь про линкеры — и сейчас они выглядят интереснее, чем кажется.

📉 Почему «защита от инфляции» падала

Логика вроде простая: инфляция растет → линкеры должны расти. Но в реальности они падали вместе с рынком.

Причина — в их устройстве:

🔹 фиксированный купон (~2,5%)
🔹 доходность формируется через дисконт
🔹 плюс индексация номинала на инфляцию

Когда ЦБ повышает ставки: обычные облигации падают и линкеры тоже падают (чтобы сохранить баланс доходностей).

Поэтому в 2024 индекс линкеров −10,9% несмотря на инфляцию.

⚠️ Главная ошибка рынка

Сейчас рынок закладывает слишком низкую инфляцию. И вот вам факты:

🔹 ожидаемая (вмененная) инфляция: ~7,4%
🔹 фактическая: ~8,6%

Исторически — та же картина: ожидали ~4,7%, получили ~8,8%.

Вывод: рынок системно недооценивает инфляцию, а линкеры из-за этого дешевле, чем должны быть.

Делимобиль отчитался за 2025 год — и это типичный пример компании в фазе активного роста: бизнес расширяется, эффективность начинает улучшаться, но прибыль пока под давлением.

Выручка выросла на 11% — до 30,8 млрд руб. EBITDA — 6,2 млрд руб. (маржа 20%). Но при этом компания ушла в чистый убыток 3,7 млрд руб. (против прибыли годом ранее).

Главный вопрос — почему так произошло?

Причина №1 — инвестиционная фаза. 2025 год стал годом крупных вложений:

🔹 собственные СТО
🔹 распределительный центр запчастей
🔹 развитие IT и алгоритмов управления спросом

Это сознательное решение: компания строит инфраструктуру, чтобы в будущем зарабатывать больше на каждой машине. Но в моменте это резко увеличило расходы и «съело» прибыль.

Причина №2 — долговая нагрузка. Чистый долг / EBITDA = 4,8х — высокий уровень. Процентные расходы давят на чистую прибыль, особенно в условиях высоких ставок.

Причина №3 — переоценки и прочие расходы. Дополнительное давление дали списания и обесценение активов — типичная история для бизнеса с большим автопарком.

Друзья, вы смотрите на снижение ключевой ставки и ожидаете дешёвые кредиты? Но реальность другая: банки продолжают выдавать деньги под 25–30%+.

📊 Факт, который ломает ожидания

🔹 Средняя реальная стоимость кредита — до 31%
🔹 Минимум по рынку — около 22,6%
🔹 Верхняя граница — до 39%
🔹 Снижение за год — всего –3,2 п.п.
🔹 При этом ключевая ставка падает.

Итог: кредиты дешевеют почти в 2 раза медленнее, чем должна была бы подсказать логика.

💸 Сколько вы реально переплачиваете

Средний срок кредита — ~27 месяцев. Если ставка 31%: переплата ≈ +40% к сумме займа.

Это уже не «удобный инструмент», а серьёзная финансовая нагрузка.

❓ Почему ставки не падают

1️⃣ Риски выросли

🔹 Просрочка: 13,2% сейчас vs 9% раньше
🔹 Банки закладывают это в цену

2️⃣ Дорогие деньги внутри системы

🔹 Депозиты привлекались под 18–20%
🔹 Эти обязательства до сих пор «висят» на балансах

3️⃣ Скрытые накрутки

🔹 Страховки + комиссии
🔹 +14% рост стоимости допуслуг за год

Совкомбанк отчитался за 2025 год — результат ожидаемо слабый по прибыли, но сильный по масштабированию бизнеса. Ключевая мысль: банк пережил пик давления и уже начал восстановление во втором полугодии.

Главное по цифрам. Чистая прибыль снизилась на 31% — до 53 млрд руб., ROE упал с 26% до 15%.

Это прямое следствие высокой ключевой ставки: деньги дорогие, маржа сжимается, риски растут.

Но при этом бизнес продолжает расти. Совокупная выручка +35% — до 972 млрд руб. Фактически банк уже подошел к отметке 1 трлн руб. доходов — это новый масштаб.

Процентный бизнес держится стабильно: чистый процентный доход +12% — до 177 млрд руб., а маржа почти не изменилась — 5,3% против 5,4% годом ранее.

Более того, к концу года ситуация улучшилась: в IV квартале NIM вырос до 6,4%, что сигнализирует о развороте тренда.

Отдельно важно — диверсификация. Комиссионные и небанковские доходы +24% — до 103 млрд руб.

Здесь ключевые драйверы:

🔹 банковские гарантии (портфель 1,1 трлн руб., +27%)

Я пересмотрел свежие прогнозы по валюте — и здесь появился важный сдвиг. Ожидания по доллару снижаются. Но не потому, что рубль стал сильнее. Причина глубже.

📊 Мой новый ориентир по курсу

В текущем витке развития событий я прогнозирую на конец 2026 года: ≈ 90 ₽ за доллар. Средний курс за год составит: ≈ 85 ₽.

❓ Почему улучшил прогноз

Ключевой фактор — не экономика, а ограничения:

🔹 низкий спрос на валюту
🔹 контроль за движением капитала
🔹 сжатая ликвидность на рынке

Простыми словами: валюту просто сложнее купить и вывести, поэтому давление на рубль ниже.

📉 Что давило на рубль в марте

Факты, которые рынок уже отыграл:

🔹 рубль просел более чем на 6% с начала месяца
🔹 доллар поднимался выше 82 ₽
🔹 продажи валюты ЦБ сократились с 16,5 млрд ₽/день до 4,6 млрд ₽

Дополнительно:

🔹 экспортеры снизили продажу валюты на 31% (до $3,5 млрд)
🔹 компании копят валюту под выплаты долгов

Это классический временный дефицит предложения валюты.

⚠️ Важный нюанс: это не тренд