Блог им. Aleksey_M

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Курс валют на 31.12.2023 ЦБ определил, а значит мы можем спрогнозировать дивиденд Сургутнефтегаза за 2023 год.

ЦБ РФ ПОНИЗИЛ КУРС ДОЛЛАРА НА 30 ДЕКАБРЯ — 9 ЯНВАРЯ ДО 89,69 РУБ., ЕВРО — ДО 99,19 РУБ., ЮАНЯ — ДО 12,58 РУБ. — РЕГУЛЯТОР

На конец 3-го квартала 2023 г. Сургутнефтегаз имеет кубышку в размере около 5914 млрд руб., большая часть из которой в зарубежной валюте. Ввиду ее большого размера относительно операционной прибыли курсовая переоценка существенно влияет на прибыль компании и дивиденды.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Для начала надо определиться в какой валюте сейчас выражена кубышка компании. До СВО она была в долларах, но сейчас эта валюта токсична для российских компаний и возможно она была заменена на более дружественную — юань.

Итак, начинается 2022 г., кубышка Сургутнефтегаза хранится в долларах, как и все предыдущие годы. При этом есть долгосрочные депозиты, срок которых более 12 месяцев, и краткосрочные депозиты, срок которых менее 12 месяцев.

Так как доллар с февраля 2022 г. валюта недружественная, то все краткосрочные финансовые вложения, что были на 31.12.2021, были в последствии конвертированы в рубль, возможно совсем небольшая доля в юань. Для упрощения, примем, что на конец 2022 г. юаней еще не было.

В отчете РСБУ за 2022 г. есть информация, что на 31.12.2021 долгосрочные депозиты составляли 2773 млрд руб., при этом в течение года было дополнительно открыто депозитов на сумму 178 млрд руб., а 636 млрд перешли из долгосрочных в краткосрочные. Как это можно интерпретировать:

  • компания на начало 2022 г. держала в долларах в долгосрочных депозитах 2773 млрд руб., что по курсу валют на 31.12.2021 дает нам 37,3 млрд долларов. При этом эти вклады не гасились, часть из них просто перешли в краткосрочные в течение года. То есть валюта в них не менялась, они так и остались долларами на 31.12.2022;
  • компания открыла долгосрочные вклады на сумму 178 млрд руб. Тут мы не можем сказать было ли это сделано до 24.02.2022 или позже. Если до, то это тоже были доллары, а если позже, то скорее всего уже юани. В целом из-за малой доли от всей величины кубышки, влияние того, какая конкретно валюта в этих 178 млрд руб., невелико (по итогам 4-го квартала около 5 млрд руб.). Примем для удобства, что это были все-таки доллары. Тогда к 37,3 млрд долларов добавим еще 2,3 млрд;
  • вклады на 636 млрд руб. (по курсу доллара на 31.12.2022), номинированные в долларах, в течение 2023 г. закончатся и будут переведены либо в рубли, либо, что более вероятно, в юань. Но мы не знаем, когда это произойдет, поэтому до конца года будем считать, что они все еще входят в долларовую кубышку. Однако в 1-м квартале 2024 г. они уже точно будут не в долларах, а скорее всего уже в юанях. Ответ на этот вопрос нам может дать отчет за 2023 г., если его не будет, либо он будет урезанным, то эти деньги необходимо будет перевести из категории долларовой кубышки в категорию юаневой.
Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Итого на конец 2022 г. компания держала в долларах 2786 млрд руб. (39,6 млрд долл.), а в рублях — 1502 млрд.

Из отчета МСФО, что по итогам 1-го полугодия курсовая переоценка составила 690 млрд руб. При этом за 1-е полугодие доллар вырос с 70,34 до 87,03 руб., а юань с 9,89 до 11,99 руб. Следовательно, переоценка части кубышки, что в долларах, дала бы 661 млрд руб. Оставшиеся 29 млрд значит были получены за счет переоценки юаней, которые компания приобрела в течение 1-го полугодия. Переоценку в 29 млрд руб. дали бы депозиты в размере 13,9 млрд юаней (166 млрд руб.). Всего кубышка Сургутнефтегаза по РСБУ на конец 1-го полугодия составляла 5252 млрд руб.

Итого на конец 1-го полугодия 2023 г. компания держала в долларах 3448 млрд руб. (39,6 млрд долл.), в юанях 166 млрд руб. (13,9 млрд юаней), а в рублях — 1638 млрд.

По итогам 3-го квартала из отчета РСБУ мы знаем, что положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 512 млрд рублей, почти полностью это пришлось на положительную переоценку валютной кубышки. При этом за квартал доллар вырос с 87,03 до 97,41 руб., а юань с 11,99 до 13,36 руб. Следовательно, переоценка части кубышки, что в долларах, дала бы 411 млрд руб. Оставшиеся 101 млрд значит были получены за счет переоценки юаней, которые компания приобрела в течение 1-го полугодия и 3-го квартала. Переоценку в 101 млрд руб. дали бы депозиты в размере 73,5 млрд юаней (983 млрд руб.). Всего кубышка Сургутнефтегаза по РСБУ на конец 3-го квартала составляла 5914 млрд руб.

Итого на конец 3-го квартала 2023 г. компания держала в долларах 3859 млрд руб. (39,6 млрд долл.), в юанях 982 млрд руб. (73,5 млрд юаней), а в рублях — 1073 млрд.

Можно заметить, как компания в течение 2023 г. постепенно наращивала валютную составляющую кубышки. Видимо в 1-м полугодии было принято решение уходить из рубля в юань. Докупка юаней происходила в течение отчетных периодов, значит фактически на момент их окончания величина юаневой кубышки могла быть и больше, так как по большому счету мы в расчетах можем определить только средневзвешенное количество юаней, на которое пришлась переоценка.

В 4-м квартале доллар снизился с 97,41 до 89,69 руб., а юань с 13,36 до 12,58 руб. Мы не знаем, конвертировала ли компания дополнительно юани в рубли, поэтому примем, что валютная составляющая кубышки не изменилась. В таком случае отрицательная переоценка в 4-м квартале составит 363 млрд руб.

Итого на конец 4-го квартала 2023 г. компания держала в долларах 3553 млрд руб. (39,6 млрд долл.), в юанях 925 млрд руб. (73,5 млрд юаней), а в рублях — 1240 млрд.

Динамика роста кубышки и ее распределение по валютам изображена на диаграмме ниже. Свои отчеты компания удалила с сайтов, поэтому с конца 2012 г. до конца 2016 г. данные были взяты еще до СВО из полугодовых отчетов МСФО, а с конца 2016 г. до текущего момента данные взяты из отчетов РСБУ.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Так как средняя цена на нефть марки Urals в 4-м квартале снизилась относительно 3-го, то примем прибыль от продаж в 4-м квартале на уровне 110 млрд руб. Прогноз по процентным доходам — 65 млрд руб. Тогда структура доходов в 4-м квартале будет выглядеть как на диаграмме ниже.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

В таком случае по итогам 4-го квартала компания получит убыток в размере 156 млрд руб., а по итогам года чистая прибыль составит 1280 млрд руб.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Тогда получим прогнозный дивиденд в размере 11,79 рубля, что дает нам доходность 21,1% от текущих котировок.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Высокая доходность, но как мы видим, для этой акции это норма, казалось бы, апсайда может и нет от текущей цены. Однако, все немного сложнее. Надо смотреть на среднегодовую доходность за ближайшие 2 года. Рассмотрим каждый год, когда была высокая дивидендная доходность во время отсечки отдельно.

В 2015 г. компания впервые выплачивала большой дивиденд. После мощной девальвации 2014 г. казалось, что такое если и повторится, то не очень скоро. Рубль тогда укреплялся до июня и рынок закладывал, что за 2015 г. компании грозит отрицательная переоценка кубышки, что приведет к убытку по итогам года, а значит и дивиденды будут как на обыкновенные акции, то есть 0,6 руб. К моменту отсечки ситуация в валюте немного изменилась и она пришла на уровень начала года, что уже давало надежду на дивиденд на 2,5 рубля, но ситуация была неустойчивой. Для справки по итогам 1-го полугодия 2015 г. компания показала прибыль 129 млрд руб., что эквивалентно дивиденду в 1,18 руб.

Акция в момент отсечки в 2015 г. стоила 38,59 руб., дивиденд после удержания налога 8,21*0,87 = 7,14 руб., т.е. очищенная от дивидендов цена акции была равна 31,45 руб. Дивиденд за 2015 г. на тот момент вырисовывался в размере 2,5 руб., таким образом див. доходность в 2016 г. была бы 7,9%. Просуммируем див. доходность в 2015-2016 и поделим на 2, получим среднюю за 2 года доходность (21,3+7,9)/2 = 14,6%.

График пары доллар-рубль за 2015 г. представлен на графике ниже.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Однако сразу после дивидендной отсечки валюта пошла в рост, и в итоге дивидендный гэп был закрыт меньше, чем за месяц, то есть акционеры получили доходность 20% за короткий промежуток времени.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Перед отсечкой под дивиденды в 2016 г. курс доллара был низким, и рынок, ориентируясь на него, уже закладывал околонулевые дивиденды за следующий год. Так в итоге и произошло, дивиденд за 2016 г. составили всего 0,60 руб., т.е. равный дивиденду на обычку. Для справки по итогам 1-го полугодия 2016 г. компания показала убыток 140 млрд.

Акция в момент отсечки в 2016 г. стоила 41,40 руб., дивиденд после удержания налога 6,92*0,87 = 6,02 руб., т.е. очищенная от дивидендов цена акции была равна 35,38 руб. Дивиденд за 2016 г. на тот момент вырисовывался в размере 0,6 руб., таким образом див. доходность в 2017 г. была бы 1,7%. Просуммируем див. доходность в 2016-2017 и поделим на 2, получим среднюю за 2 года доходность (16,7+1,7)/2 = 9,2%.

График пары доллар-рубль за 2016 г. представлен ниже.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Ситуация в 2019 г. была копией 2016 г. Курс доллара на момент отсечки был сильно ниже конца 2018 г., что грозило низкими дивидендами за 2019 г. Так в итоге и произошло, дивиденд за 2019 г. составили всего 0,97 руб. Для справки по итогам 1-го полугодия 2019 г. компания показала убыток 37 млрд.


Акция в момент отсечки в 2019 г. стоила 41,95 руб., дивиденд после удержания налога 7,62*0,87 = 6,63 руб., т.е. очищенная от дивидендов цена акции была равна 35,32 руб. Дивиденд за 2019 г. на тот момент вырисовывался в размере 0,65 руб., таким образом див. доходность в 2020 г. была бы 1,8%. Просуммируем див. доходность в 2019-2020 и поделим на 2, получим среднюю за 2 года доходность (18,2+1,8)/2 = 10,0%.

График пары доллар-рубль за 2019 г. представлен ниже.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Доходность в 2021 г. также была высокой, но ниже, чем в предыдущих случаях — 14,7%. Валюта находилась на уровне конца 2020 г. и в целом весь год ходила в небольшом диапазоне, следовательно, какое-то сильное влияние кубышки на дивиденды рынок не закладывал. Для справки по итогам 1-го полугодия 2021 г. компания показала прибыль 155 млрд руб., что эквивалентно дивиденду в 1,43 руб.

Акция в момент отсечки в 2021 г. стоила 45,86 руб., дивиденд после удержания налога 6,72*0,87 = 5,85 руб., т.е. очищенная от дивидендов цена акции была равна 40,01 руб. Дивиденд за 2021 г. на тот момент вырисовывался в размере 3,00 руб., таким образом див. доходность в 2022 г. была бы 7,5%. Просуммируем див. доходность в 2021-2022 и поделим на 2, получим среднюю за 2 года доходность (14,7+7,5)/2 = 11,1%.

График пары доллар-рубль за 2021 г. представлен ниже.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Доходность в 2022 г. также была высокой, но ниже, чем в предыдущих случаях — 14,3%. В 2022 г. думаю, что доходность должна была быть даже выше. Так как только началась СВО, не было понятно, что с кубышкой, отчетов не было, а доллар торговался сильно ниже, чем на конец 2021 г. То есть был очень высокий риск, что дивиденд за 2022 г. будет равным дивиденду на обыкновенные акции.

Акция в момент отсечки в 2022 г. стоила 33,12 руб., дивиденд после удержания налога 4,73*0,87 = 4,12 руб., т.е. очищенная от дивидендов цена акции была равна 29,00 руб. Дивиденд за 2022 г. на тот момент вырисовывался в размере 0,80 руб., таким образом див. доходность в 2023 г. была бы 2,8%. Просуммируем див. доходность в 2022-2023 и поделим на 2, получим среднюю за 2 года доходность (14,3+2,8)/2 = 8,6%.

График пары доллар-рубль за 2022 г. представлен ниже.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Построим новый график дивидендной доходности по привилегированным акциям Сургутнефтегаза. На этот раз в нем вместо див.доходности за текущий год будет отображена средняя див. доходность текущего года и будущего. Эти значения в 2015 г., 2016 г., 2019 г., 2021 г., 2022 г. мы определили выше, аналогично я их посчитал и в другие годы. Как можно заметить, рынок в момент дивидендной отсечки учитывал, каким будет прогнозный дивиденд в следующем году. В итоге средняя доходность за текущий и будущий год максимум была 14,6% при отсечке в 2015 г. Однако это был первый год с высокими дивидендами и рынок закладывал, что рубль частично отыграет падение за провальный 2014. Если убрать наиболее высокое и низкое значение, то доходность колеблется в диапазоне 8,6%-12,5%.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Наша задача определить какой будет цена при закрытии реестра в июле 2024 г. В своем прогнозе буду отталкиваться от того, что рынок будет закладывать среднюю доходность в 2024-2025 на уровне 12,5%.

Для того, чтобы определить среднегодовую доходность, нужно знать размер дивидендов, которые компания выплатит в 2024 и 2025 г. Так как размер дивиденда, который будет выплачен летом 2024 г. мы приблизительно знаем, то осталось понять каким будет дивиденд летом 2025 г… Для этого построим модель, которая в зависимости от курса доллара на конец 2024 г. (ориентируемся на доллар, так как его пока больше в кубышке, чем юаней) и средней цены на нефть марки на Urals в 2024 г. даст приблизительный размер дивиденда.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Теперь, для того, чтобы понять справедливую цену акции перед дивидендной отсечкой летом 2024 г., необходимо взять курс доллара на эту дату. Предположим, что ближе к отсечке курс доллара будет составлять 90 руб., а средняя цена нефти марки Urals 6000 руб. тогда прогнозный дивиденд за 2024 г. будет равен 5,69 руб.

Теперь общая дивидендная доходность за два года должна быть равна 25%. Определим целевую цену Х перед дивидендной отсечкой в 2024 г. при курсе доллара 90 рублей.

Решив дробное равенство:
(Див_2024/X) + (Див_2025/(X-0,87*Див_2024)) = 0,25,
(11,79/X) + (5,69/(X-0,87*11,79)) = 0,25,
мы получим целевую цену равную 73,60 руб. В таком случае перед отсечкой див. доходность акции будет 16,0%.

Прогнозный дивиденд за 2023 год на привилегированные акции ПАО "Сургутнефтегаз". Модель для определения целевой цены акции на момент отсечки в 2024 году

Таким образом, используя данную модель, мы можем получить цену акции, которую можно ждать к дивидендной отсечке, зная курс доллара на тот момент.

Продолжаю держать привилегированные акции с оглядкой на курс доллара. Текущая стоимость акции 55,8 руб. справедлива в том случае, если дивиденд за 2024 г. будет около 2 руб., что подразумевает укрепление рубля до 80 руб. к концу года, что маловероятно.

Всем удачи и успехов!

P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале

t.me/atlant_signals

Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

★9
5 комментариев
Может я ошибаюсь, подскажите, а откуда у вас сведения о точном размере $ депозитов? Сургут же перестал публиковать в отчетах разбивку по валютам, было известно, что он держал депозиты в разных валютах, но как изменялся их состав — это только домыслы. Или я путаю?
avatar
Владимир, видимо вы не прочитали полностью, автор написал, на основе чего предполагает структуру кубышки по валюте. Это его предположение.
avatar
Вадим, есть такое, не было времени дочитать
avatar
интересно
avatar
Большое спасибо за материал!


теги блога Алексей Мидаков

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн