Три кита металлургии: ММК, НЛМК, Северсталь. Что с ними не так; о чем не говорят аналитики?

В последнее время лучше рынки смотрятся черные металлурги: 

Акции растут на фоне ожиданий выплаты больших дивидендов (10-15% годовых): 

Все 3 компании смогли приспособиться к санкциям и переориентировать выручку на внутренний рынок РФ и на Восток. 

У металлургов низкий долг, большая маржинальность и низкий себес производства, большой  свободный денежный поток, и стоят они по P/E дешевле других секторов.

По таблице мультипликаторов по секторам, которую мы разбирали в конце года, черная металлургия вообще выглядит лучше всех, и я сам рекомендовал присмотреться к акциям. 

В чем тут подвох? Не может же быть на бирже все понятно и привлекательно))

Догадки подтвердились: покопавшись в материалах и аналитике, нашел несколько деталей, которые сильно бьют по привлекательности металлургов. 

Делюсь ниже: 

 1️⃣Риски кризиса в недвижимости РФ 

Казалось бы: причем тут сырье и сектор строительства жилых домов? 

Все просто! Черная металлургия- теперь не про экспорт. За пару лет после начала СВО все 3 компании (НЛМК, ММК, Северсталь) почти полностью переориентировались с экспорта продукции на рынок внутреннего сбыта. 

Вот вам немного цифр: 

В 2021 году половина выручки Северстали приходилась на экспорт, при этом треть продукции направлялась в «недружественные» страны. Сейчас же более 90%- это внутренний сбыт. 

При этом больше половины внутреннего сбыта приходится как раз таки на строительство, и это очень много!!

Еще около 20% приходится на военно-промышленный комплекс.

За 2 года произошло примерно следующее: потеря западных экспортных рынков была компенсирована диким спросом со стороны строительного сектора РФ. 

Про риски в секторе недвижимости и ее обвала писалось в канале неоднократно: 

Почитайте здесь.

Получается, что сектор черной металлургии также подвержен этим рискам. 

 2️⃣Заработок идет за счет монополии. Регуляторные риски

В секторе черных металлургов сложилась уникальная ситуация: на троих ММК, НЛМК и Северсталь контролируют более две трети (~75%) всего рынка!!!

Для сравнения, Пятерочка и Магнит по РФ контролируют около 35% и нервно курят в сторонке). 

К чему эта информация? 

К тому, что в условиях подобной олигополии эти три компании подобрали под себя весь рынок и, по некоторым данным, завышают цены на продукции в ❗️3❗️Раза. ФАС, Федеральная антимонопольная служба, регулярно кусает все три компании за одно место и выписывает штрафы на десятки миллиардов рублей. Но профит от монополии (олигополии) для компаний позволяет с лихвой окупать эти штрафы. 

Грубо говоря, металлургам проще и выгоднее откупиться штрафами, чем подстраиваться под регуляторов. 

По одной из версий, именно это является главной причиной, почему металлурги никак не могут выплатить дивиденды и копят кэш- не хотят светить заработками перед ФАС)).

Но терпение регулятора не может быть вечным: в условиях высокой ставки мелкие игроки в отрасли начнут испытывать колоссальные проблемы, и когда бизнес придется спасать, на трех китов могут надавить уже полноценно. Это ударит по прибыли и развитию, что отразится на котировках акций. 

 3️⃣Кэш накапливается за счет «торможения» операционки. Идет стагнация бизнеса

Согласно отчетам металлургов за последние пару лет, выручка в 2023 году сократилась. 

💿НЛМК: 2кв2023 vs 2кв2021: -8%

(В 2022 не отчитывались) 

💿ММК:1п2023 vs 1п2022: -12%

💿Северсталь:1п2023 vs 1п2022: -10%

Закрытие западных экспортных рынков внесло свои коррективы. Видно, что продажи продукции как минимум не растут. Но это еще не все: капитальные расходы в 2023 находятся на минимуме последних лет в случае со всеми тремя компаниями. ИнвестПрограмму существенно сократили; есть что вкладывать, но вкладывать не во что.

Более того, после СВО металлурги продали некоторые подконтрольные  предприятия: 

💿Северсталь: продажа завода в Латвии в сентябре 2022

💿НЛМК: Планируют продать заводы в Калуге и на Урале за 60 млрд₽ в сентябре 2023

🙌Итоги и выводы: 

Несмотря на привлекательные цифры, ММК, НЛМК и Северсталь имеют множество подводных камней.

Начиная от регуляторных рисков, заканчивая рисками структурного кризиса в недвижимости, который не пройдет без последствий для металлургов. 

По P/E компании стоят дешево, но это обуславливается отсутствием потенциала развития бизнеса. 

Так как металлурги- больше не про экспорт (как, например, Алроса), нет особых драйверов в виде девальвации и роста цен на сталь. 

Если хотите растущий бизнес: покупать акции металлургов точно не стоит

Под дивиденды: сомнительно. Не факт, что выплатят (из-за санкций и ФАС). Проще купить ту же Транснефть. 

Если хотите сыграть на недооценке: по P/E сектор выглядит дешевым, но небезосновательно. 

 Мой тг-канал t.me/EGGSINBASKETS