Рынок облигаций только что забил самую серьезную тревогу за последние 50 лет. Это может сигнализировать о большом движении на фондовом рынке в 2024 году

Недавние признаки экономической устойчивости заставляют все больше и больше инвесторов доверять теории «мягкой посадки» — сценарию, в котором Федеральная резервная система успешно сдерживает инфляцию, не вызывая рецессии. Эта растущая уверенность в этом довольно редком исходе помогла поднять три основных финансовых индекса США в 2023 году.

С начала года индекс Dow Jones Industrial Average вырос на 13% и установил новые исторические максимумы, индекс S&P 500 с широкой базой (SNPINDEX: ^GSPC) вырос на 23%, а технологически насыщенный Nasdaq Composite взлетел на 42%.

Тем не менее, аналитики JPMorgan Chase и Deutsche Bank, а также других финансовых учреждений, по-прежнему видят в рецессии явную вероятность в ближайшие 12-18 месяцев. Они обеспокоены тем, что влияние более высоких процентных ставок еще не полностью ощутило влияние на экономику, а потребители до сих пор поддерживали экономику за счет чрезмерных расходов, которые истощают сбережения и заставляют многих брать на себя дополнительные долги. Некоторые аналитики утверждают, что экономический спад возможен (или даже вероятен) по мере развития этой ситуации.

Потенциальное подтверждение опасений аналитиков можно увидеть на рынке облигаций, который бьет тревогу о самой серьезной рецессии за последние десятилетия. Читайте дальше, чтобы узнать больше.

Кривая доходности казначейских облигаций остается инвертированной

Казначейские облигации представляют собой выпущенные государством долговые ценные бумаги, проценты по которым выплачиваются в зависимости от даты погашения. Процентная ставка, которую эти облигации предлагают покупателям, называется доходностью. Когда доходность казначейских облигаций с разными сроками погашения (от трех месяцев до 30 лет) изображается графически, они образуют линию, известную как кривая доходности.

Эта линия обычно начинается низко для краткосрочных облигаций и имеет наклон вверх для долгосрочных облигаций при нормальных условиях. По облигациям с более длительным сроком погашения выплачиваются более высокие процентные ставки, чем по облигациям с более коротким сроком погашения, чтобы привлечь покупателей. Инвесторы хотят большей компенсации при хранении денег на более длительные периоды времени.

В периоды экономического кризиса кривая доходности казначейских облигаций может стать инвертированной, когда долгосрочные облигации предлагают меньшую доходность, чем краткосрочные облигации (что и произошло за последние два года). Агрессивное повышение процентных ставок, направленное на сдерживание инфляции, вызвало опасения по поводу рецессии на Уолл-стрит, и инвесторы застраховались от риска экономического спада, перейдя на долгосрочные казначейские облигации.

Спрос приводит к росту цен на облигации и снижению доходности. Таким образом, спрос на долгосрочные казначейские облигации привел к снижению доходности (по сравнению с краткосрочными казначейскими облигациями), в результате чего кривая доходности начинается с высокого уровня и снижается с более долгосрочными облигациями, таким образом инвертируясь.

Инверсия кривой доходности — самая серьезная тревога по поводу рецессии на рынке облигаций за последние десятилетия.

Спред между доходностью 10-летних и 3-месячных казначейских облигаций является экономическим индикатором, за которым внимательно следят. По данным Федерального резервного банка Нью-Йорка, эта часть кривой доходности инвертировалась (спред стал отрицательным) перед всеми восемью рецессиями, начиная с 1968 года, и только с одним ложным положительным результатом в середине 1960-х годов.

Эта часть кривой доходности перевернулась в октябре 2022 года и остается инвертированной по сей день. В прошлом рецессия следовала в течение двух лет, за исключением одного ложного положительного результата, что означает, что кривая доходности сигнализирует о высокой вероятности того, что США впадут в рецессию к октябрю 2024 года.

Уже одно это вызывает беспокойство, но нынешняя ситуация на самом деле более значительна. Спред между 10-летними и 3-месячными казначейскими облигациями достиг -1,89% в июне 2023 года, что стало самой крутой инверсией за более чем 50 лет. С тех пор спред стал более умеренным, но сегодня кривая по-прежнему более круто инвертирована, чем с 1980 года.

На графике ниже показан спред между 10-летними и 3-месячными казначейскими облигациями. Кривая доходности переворачивается, когда спред отрицательный, и инверсия становится круче по мере того, как линия тренда уходит глубже в отрицательную территорию. Области, заштрихованные серым цветом, указывают на рецессию.

Подводя итог, можно сказать, что кривая доходности последовательно предсказывала рецессии с поразительной точностью в течение последних нескольких десятилетий. Да, в середине 1960-х годов были ложные срабатывания, но разброс был гораздо менее отрицательным, чем сегодня.

Действительно, нынешняя инверсия является самым серьезным предупреждением о рецессии, которое рынок облигаций озвучил за более чем 50 лет, поскольку спред между доходностью 10-летних и 3-месячных казначейских облигаций достиг -1,89%. Такого не происходило более пяти десятилетий.

В связи с этим, по мнению Федерального резервного банка Сент-Луиса, если за нынешней инверсией не последует рецессия, она станет исторически беспрецедентной.

Итак, вот большой вопрос: что может означать рецессия для фондового рынка?

Рецессия может потопить фондовый рынок, но есть и положительная сторона.

Экономика США пережила 10 рецессий с момента создания индекса S&P 500 в 1957 году. Для каждой рецессии пиковое снижение индекса S&P 500 подробно показано на диаграмме ниже.

Примечание. Проценты округлены до целого числа.

Как показано выше, история говорит, что индекс S&P 500 упадет примерно на 31%, если экономика впадет в рецессию. Для сравнения: индекс в настоящее время на 2% ниже своего рекордного максимума, поэтому предполагаемый потенциал снижения составляет около 29%.

Тем не менее, просадки сильно различаются по степени тяжести просто потому, что каждая рецессия является продуктом уникальных обстоятельств. Таким образом, любой будущий экономический спад может повлечь за собой гораздо меньшее (или гораздо большее) снижение индекса S&P 500, чем предполагает средний исторический показатель.

Ни один инструмент прогнозирования не идеален. Хотя это исторически редкость, Федеральная резервная система действительно может организовать мягкую посадку, которая возьмет инфляцию под контроль, не вызывая при этом рецессии. Но даже если бы рецессия была гарантированным исходом, все равно было бы разумно продолжать инвестировать. Попытка рассчитать время для рынка – продать до начала рецессии и выкупить ее, когда она закончится – почти наверняка приведет к обратным результатам.

По мнению аналитиков JPMorgan Chase, индекс S&P 500 исторически восстанавливался за четыре-пять месяцев до окончания рецессии, обеспечивая среднюю доходность в 30% за этот период. Инвесторы, которые остаются в стороне до тех пор, пока экономические данные не подтвердят, что экономика восстанавливается, упустят эти выгоды, что, вероятно, приведет к долгосрочному отставанию.

Вот положительная сторона любой рецессии: индекс S&P 500 приносил в среднем около 10% ежегодно с момента своего создания, несмотря на экономические спады, медвежьи рынки и коррекции. Нет никаких оснований ожидать иного результата в будущем. В этом контексте терпеливые инвесторы, которые покупают и держат хорошие акции (или индексный фонд S&P 500), почти наверняка со временем получат хорошее вознаграждение, независимо от того, наступит ли рецессия в 2024 году.