Блог компании Mozgovik | Текущая ситуация на первичном рынке корпоративных рублевых облигаций

рошлую неделю на вторичных торгах по рублевых облигациям наблюдался умеренный рост доходностей в преддверии последнего в этом году заседания Совета директоров ЦБ РФ 15.12.2023 и решения по ключевой ставке (КС – далее), которая в итоге ожидаемо была повышена на 100 б. п., до 16% годовых. Однако уже в понедельник 18 декабря наметилось снижение доходностей. Эмитенты, ожидая очередной шаг по ужесточению ДКП регулятором, активно формировали книги заявок / размещали свои облигации.

Традиционно активны были предложения на первичном рынке по флоатерам. Так, Газпром (рейтинг: AAA, эмитент: Газпром капитал) собрал книгу на 40 млрд руб. при первоначально предложенных 30 млрд руб., а ставка купона была установлена: RUONIA + 130 б. п. − на уровне ориентира. ЕАБР – эмитент также с наивысшим рейтингом AAA, установил ставку на уровне + 170 б. п. при маркетируемом ориентире не более + 180 б. п. Фармацевтический холдинг Биннофарм Групп («дочка» АФК «Система») зафиксировал во своему выпуску купон на уровне: RUONIA + 240 б. п. (не выше + 250 б. п. − предлагалось изначально), предназначенные только для квалифицированных инвесторов. Россети МР и Россети Ленэнерго (оба с наивысшими рейтингами) позиционировали свои выпуски к прежней КС в 15% + не более 120 б. п. В результате ставки были установлены на уровнях +115 б. п.

Из эмитентов с фиксированными купонами выделим бумаги Группы ВИС (холдинг, стоящий объекты инфраструктуры по механизму ГЧП, рейтинг выпусков: A) на 2 млрд руб., которые разместились под 17,21% (по изначальному ориентиру) с дюрацией 1,4 г., а также ИЭК Холдинг (производитель и поставщик различного электрооборудования, рейтинг: A-) также на 2 млрд руб. с зафиксированной доходностью 17,52% (маркетировались: 17,81%) с дюрацией 0,9 г.

Несмотря на подъем очередное повышение КС, эмитенты, очевидно, до конца года продолжат активно выходить на рынок. При этом, очевидно, сохранится тенденция, когда сравнительно качественные эмитенты (с рейтингами выше ВВВ+) будут выходить в основном с флоатерами, а компании сегмента ВДО с бумагами с фиксированными купонами, зачастую со снижающимися ставками («лесенкой» − по сути, квазифлоатерами).

Так, интересным может стать флоатер СистемаАФК-1Р-27-боб с маркетируемым купоном: RUONIA + не более 220 б. п. На наш взгляд, он будет интересен с премией не ниже + 200 б. п., учитывая, что Биннофарм Групп разместила недавно свой выпуск с премией + 240 б. п.

Флоатер Авто Финанс Банк-001Р-11 (рейтинг эмитента: AA, только для квалифицированных инвестров) с позиционируемым купоном: КС ЦБ РФ + не выше 275 б. п. будет интересным с премией не ниже 200 б. п., учитывая, что только что Россети Ленэнерго (рейтинг: AAA) разместили свои бумаги с премией КС + 115 б. п.

Из эмитентов с постоянной ставкой некоторый интерес представляет лизинговая компания Эволюция с 3-летним выпуском и маркетируемой YTM 18,4%. Хотя следует помнить о возросших рисках лизингового бизнеса в условиях текущей жесткой ДКП.

Итог

Эмитенты в преддверии ожидаемого повышения ключевой ставки ЦБ РФ 15.12.2023, активно выходили на первичный рынок. По-прежнему хорошим спросом пользуются корпоративные флоатеры. Бумаги с фиксированным купоном или купоном с понижением («лесенкой» − по сути, квазифлоатеры) в основном размещают компании сегмента ВДО.

На текущей неделе интересными станут букбилдинги по флоатерам СистемаАФК-1Р-27-боб и Авто Финанс Банк-001Р-11 (для квалифицированных инвесторов). Из бумаг с фиксированным купоном следует обратить внимание на ЛК Эволюция-001P-01. При этом необходимо помнить о высоких рисках лизингового бизнеса в условиях текущей жесткой ДКП.

Рыночные размещения рублевых облигаций

Источники: Rusbonds.ru, собственные расчеты

* Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА