Расследование Hindenburg: Freedom Finance - русский след, уклонение от санкций и сфабрикованные отчёты

Freedom Holdings — это розничная брокерская компания и банк, базирующийся в Казахстане. Основателю Тимуру Турлову принадлежит более 70% акций компании. Сейчас рыночная капитализация Freedom Holdings составляет 4,5 миллиарда долларов.

Американский хедж-фонд Hindenburg Research выпустил разоблачающий отчёт о Freedom Finance. Подобными отчетами они смогли уничтожить не один десяток небольших американских компаний, а недавно изрядно подпортили репутацию индийского олигарха Гаутама Адани (состояние $128 млрд). Сейчас они взялись за компанию, которая очень знакома россиянам — тем, кто ищет возможность сделать всё «как было» в части личных финансов, открывая через FF счета в Казахстане (и не только).

В этой статье я приведу все аргументы из отчёта «Гинденбургов», а также проверю эти факты и дам свои комментарии по каждому из аргументов.

Сразу обозначу степень своей аффилированности. Я являюсь клиентом FF и при этом являюсь гражданином РФ. У меня открыт счет в их казахстанском банке, а также я являюсь клиентом «Цифра Брокер», который ранее входил в этот холдинг, но выделен в отдельную компанию в 2022 году.

Потеряв российский рынок с населением около 144 миллионов человек и рынок Украины с населением около 44 миллионов человек, Freedom теперь утверждает, что ее массовый рост был обусловлен покупателями на следующем по величине «ключевом рынке» — в Казахстане, население которого составляет всего 19 млн., а ВВП на душу населения в размере 10 373 долларов США.

В частности, выручка Freedom в 2023 году в Центральной Азии и Восточной Европе, где ее ключевым рынком является Казахстан, составила 566 миллионов долларов США, увеличившись на 154% в годовом исчислении.

Комментарий: Действительно, FF объявила об уходе из России, а украинская лицензия приостановлена, и средства FF в этой стране — заморожены. С другой стороны, компания и не скрывает, что она обслуживает граждан РФ, которым не запрещено законом Казахстана открывать банковские и брокерские счета в этой стране. Так что существенный рост бизнеса в Казахстане обусловлен не локальными клиентами, а иностранными гражданами (гражданами РФ).

Автор статьи

Ключевые этапы расширения Freedom были достигнуты благодаря готовности Турлова вести дела с российскими олигархами, находящимися под санкциями, или казахстанскими бизнесменами, тесно связанными с коррумпированными политическими элитами своей страны.

Осуществляя бизнес-операции в стратегически непрозрачных географических точках, Турлов и Freedom, несмотря на свои обязательства в соответствии с законодательством США, по-видимому, игнорировали санкции, способствовали отмыванию денег и помогали клиентам обходить валютный контроль для вывода средств из России.

В своем недавнем годовом отчете, поданном 4 августа 2023 года, Freedom открыто признала, что оказывала «брокерские услуги определенным физическим и юридическим лицам, на которых распространяются санкции, введенные OFAC, Европейским союзом или Соединенным Королевством».

Комментарий: Действительно, в отчете FF в комиссию по ценным бумагам США есть упоминание о клиентах, находящихся под санкциями: «По состоянию на 31 марта 2023 г. наши клиентские обязательства, относящиеся к этим физическим и юридическим лицам, в совокупности составляли 17,8 млн долларов США, что составляет примерно 0,92% наших общих клиентских обязательств на эту дату. В 2023 финансовом году совокупный доход от комиссионных и комиссионных, связанный с операциями с этими физическими и юридическими лицами, в совокупности составил около 34 тысяч долларов США, что составляет примерно 0,01% нашего общего дохода от комиссионных и комиссионных за этот финансовый год.»

Автор статьи

*KYC (Know Your Customer или Know Your Client, Знай своего клиента) — идентификация личности человека перед тем, как тот сможет проводить операции. AML (Anti-Money Laundering, Противодействие отмыванию денег) — это принципы противодействия финансированию терроризма и отмыванию денег, полученных преступным путем.

«Гинденбурги» провели интервью с бывшими сотрудниками FF. Они рассказали, что структура FFIN в Белизе использовалась для вывода денег из России, часто наличными, без протоколов KYC и AML. Бывший топ-менеджер, работавший в Freedom в России, а затем в Казахстане в период с 2018 по 2020 год, описал масштабы проверок Freedom в рамках KYC и AML:

« Буквально ничего. Просто принеси свои деньги. Нет источника дохода, источника средств. Ничего. Это нарушает законы почти каждой страны о борьбе с деньгами и финансированием терроризма. Они приносили наличные. Я лично видел чемоданы с 2,5 миллионами долларов, которые клиент принес наличными».

Аккаунт-менеджер, проработавший до 2023 года в компании Freedom Finance в России (позже переименованной в Цифра Брокер), подтвердил это:

«На самом деле вы могли бы даже прийти с наличными в Freedom».

Другой бывший сотрудник, работавший в Freedom Holding в ОАЭ:

«Я думаю, что около 80% этого было получено либо за наличные деньги, либо за криптовалюты».

По их словам, Freedom затем вывела наличные деньги из Дубая, используя местные неофициальные сети денежных переводов Hawala. Бывший сотрудник сказал, что большинство клиентов Freedom в Дубае были русскими или «восточноевропейского происхождения». Любой, кто не прошел проверку KYC и подтверждение средств, был перенаправлен на открытие счетов в FFIN Belize:

«У нас есть четкие инструкции. Если это чистый клиент — Кипр. Если это не чистый клиент — Белиз. Буду честен с вами, я отправил только одного клиента на Кипр, а остальные клиенты были со счетами в Белизе»

-


Комментарий: Невозможно проверить достоверность заявлений из анонимных интервью. Вместе с этим, я стал клиентом FF в 2023 году, и процедуры KYC при открытии счета ничем не отличались от аналогичных процедур при открытии счета в американском Interactive Brokers в 2022 году. Наличные деньги не являются свидетельством нарушения закона — а скорее являются следствием отключения России от международных систем денежных переводов.

1.4). Freedom купила в 2015 году «Охабанк» у находящегося под санкциями США российского олигарха по прозвищу «Дарт Вейдер»

Freedom зарегистрирована в России в 2008 году, но ее бизнес значительно вырос после крымских событий в 2014 году. США тогда ввели санкции против некоторых российских олигархов. Среди них был Игорь Сечин. Сечин также контролировал Охабанк в качестве генерального директора «Роснефти».

Игоря «Дарт Вейдер» Сечина называют вторым по важности человеком в России.

В марте 2015 года, когда Турлову было всего 27 лет, Сечин продал Охабанк компании Freedom, которая позже по иронии судьбы переименовала банк в Freedom Finance Bank.

Всего 8 месяцев спустя, в ноябре 2015 года, Турлов вывел Freedom на биржу в США путем обратного слияния с нефтегазовой компанией, торгующейся на внебиржевом (OTC) рынке. Сделка по покупке Охабанка у его владельцев, находящихся под санкциями, была полностью завершена в апреле 2016 года, через пять месяцев после того, как Freedom стала публичной.

Приобретение было завершено в то время, когда санкции США запрещали гражданам или организациям США, включая недавно зарегистрированную Freedom Holding, вести дела с лицами и корпорациями, находящимися под санкциями, такими как Сечин и Роснефть.

Комментарий: Действительно, FF купила Охабанк у ВБРР (контролируется Роснефтью) в 2015 году. Это является стандартной практикой в РФ — гораздо сложнее получить банковскую лицензию для нового банка, нежели купить небольшой банк с уже имеющейся лицензией. Точно так же поступали такие компании как Ozon (Оней-Банк), Яндекс (Банк Акрополь) и многие другие. Насколько покупка банка у «дочки» Роснефти в 2015 году является нарушением санкций — это открытый вопрос.

Автор статьи

Согласно годовому отчету, по состоянию на март 2021 года у Freedom было больше офисов в России, чем в любой другой стране. Freedom был 9-м крупнейшим брокером в стране, по сообщениям СМИ.

В июне 2022 года Турлов объявил о своем намерении «избавиться» от российского бизнеса, продав его самому себе. Турлов надеялся, что этот шаг каким-то образом позволит избежать санкций, заявив, что самый надежный бизнес компании теперь будет технически «существовать независимо от холдинговой компании».

Вместо этого в октябре Freedom подписала соглашение о продаже своего российского бизнеса одному из сотрудников за 140 миллионов долларов. В то время цена покупки составляла примерно 3,3% рыночной капитализации компании, несмотря на то, что бизнесы приносили 25% ее выручки и большую часть заявленного потенциала будущего роста.

Покупателем выступил Максим Повалишин, заместитель генерального директора и член совета директоров российской дочерней компании Freedom. Сделка включала выплату наличными в размере 51,5 млн долларов и принятие покупателем обязательств в размере 88,5 млн долларов.

Бывший топ-менеджер Freedom Holding, который лично работал и с Турловым, и с Повалишиным, назвал продажу Freedom Finance Russia Повалишину уловкой для обхода санкций:

«Максим Повалишин, по сути, руководитель бэк-офиса белизской структуры Турлова. Он его друг детства. И до сих пор там работает. Так что он просто сделал вид, что продал компанию своему другу за сто с лишним миллионов долларов. Хотя у этого парня было около 5 миллионов долларов на счету [...] Турлов по-прежнему контролирует его»

Комментарий: Я самолично являюсь участником событий. В конце апреля я перевел свои активы, находящиеся в Альфа-Инвестициях (ранее попавшие туда из ВТБ Инвестиций) в Freedom Finance (позднее стало «Цифра Брокер»), где они и по сей день находятся. Этот аргумент выглядит как манипуляция фактами. Переводились не собственные активы Альфа-банка, а активы не попавших под санкции клиентов (например, меня). Происходило это в рамках и в сроки выданной лицензии (о которой упоминается). Список брокеров насчитывал около двух десятков (а не единственный FF). Всё, что на тот момент у не попавших под санкции частных лиц из РФ было заблокировано в Euroclear (без суда и санкций), остаётся заблокированным и по сей день.

Автор статьи

Freedom продолжает публично предлагать клиентам способы обхода санкций через Альфа-банк. Веб-сайт FFIN в Белизе, на котором указаны авторские права 2023 года, предлагает клиентам два варианта пополнения своих брокерских счетов в российских рублях путем внесения средств на счета FFIN в Белизе в Москве. Один из вариантов — Альфа-банк.

Короче говоря, FFIN Belize предлагает россиянам возможность перекачивать рубли через один из российских банков, на который наложены самые жесткие санкции и через лицензированную Белизом брокерскую компанию прямо на фондовый рынок США.

Альфа-банк — не единственный пример, когда Freedom помог клиентам вывести активы из подсанкционного российского банка. Например, в Telegram- канале «Freedom Finance Kazakhstan — ЧАТ» участники делились советами по переводу средств через российский банк ВТБ в Freedom Finance в Казахстане.

На фоне притока россиян в Казахстан Тинькофф Банк, внесенный в санкционные списки ЕС и Великобритании в феврале 2023 г. и мае 2023 г., а также в санкционный список США 20 июля 2023 г., посоветовал своим премиальным клиентам дистанционно открывать счета в Freedom Bank Kazakhstan.

Комментарий: Действительно, на сайте FFIN Belize есть реквизиты для пополнения счета через Альфа-банк. Что касается ВТБ и пополнения банковского счета в Казахстане в тенге, то такие пополнения могут проходить через банк ВТБ Казахстан, который продолжает функционировать в Казахстане. Что касается Тинькофф, то я самолично отправлял рубли из банка Тинькофф в банк Freedom Finance Казахстан — правда, это было ещё до введения американских санкций на банк Тинькофф. Возможно ли это сделать сейчас?

Автор статьи

В преддверии выхода Freedom на NASDAQ в 2019 году усилилось их желание продемонстрировать стабильные результаты. Документы, поданные в Комиссию по ценным бумагам (SEC), показывают, что зависимость Freedom от связанных сторон в доходах от брокерских услуг резко возросла. Доля связанных сторон в общей выручке увеличилась с 10,9% в 2018 финансовом году до 52% в 2019 финансовом году. К 2020 финансовому году на связанные стороны приходилось 67,5% общей выручки Freedom.

Отсутствие раскрытия информации не осталось незамеченным регуляторами. В 2022 году Совет по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний (PCAOB) объявил о санкциях в отношении трех бухгалтеров аудитора Freedom:

Согласно PCAOB, два партнера WSRP не смогли «выявить, что финансовые отчеты Freedom за 2019 и 2020 годы не содержали необходимой информации о связанной стороне и ее отношениях с Freedom и ее генеральным директором».

В приказе PCAOB эта организация конкретно идентифицировалась как «Аффилированная компания в Белизе», принадлежащая генеральному директору Freedom.

Разоблачение Фонда финансовой журналистики в декабре 2020 года впервые раскрыло масштабы сделок Freedom с неназванной связанной стороной, обеспечивающей рост доходов. До 2021 года в годовых и квартальных отчетах Freedom по ценным бумагам и биржам не упоминалось о том, что FFIN в Белизе способствует росту доходов связанных сторон. После разоблачения в своем годовом отчете за 2021 год Freedom сообщила, что FFIN Belize находится под частным контролем Турлова и что эта организация представляет значительный риск для Freedom из-за концентрации доходов и «развивающегося рыночного регулирования».

В документах SEC за 2021 финансовый год Freedom сообщила, что на FFIN Belize приходится существенные 19% от общего дохода Freedom.

Аудит FFIN Belize не публиковался с тех пор. Финансовая отчетность вызывает больше вопросов, чем дает ответов. FFIN Belize сообщил только о 5,4 миллиона долларов наличности и минимальных остатках на других счетах, а также сообщил о более чем 2,465 миллиарда долларов дебиторской задолженности и 2,562 миллиарда долларов кредиторской задолженности.

Другими словами, организация, имеющая наибольшее значение для Freedom, предположительно имела денежную позицию всего ~0,2% своей кредиторской и дебиторской задолженности, что указывает на то, что эти счета не покрываются денежными средствами каким-либо значимым образом.

Заявленный доход от FFIN Belize быстро вырос с 48,4 млн долларов в 2020 году до 196,3 млн долларов в 2023 финансовом году. Это составляет более 29% от общего дохода Freedom Holding за последние 3 года.

Freedom утверждает в документах, что у нее «нет прямого доступа к информации о клиентах FFIN в Белизе» в отношении заявленных остатков кредита, несмотря на то, что генеральный директор Freedom Турлов владеет обеими компаниями. Помимо комиссионных доходов, Freedom сообщила, что по состоянию на 2023 год у нее были непогашенные кредиты в размере 289 миллионов долларов, причитающиеся на FFIN Belize, что составляет 77% ее дебиторской задолженности по кредитам.

При таком высоком уровне риска, связанного с непрозрачной связанной стороной, можно было бы ожидать, что Freedom раскроет важную информацию, но Freedom не предоставляет информации о бенефициарах этих кредитов.

Еще более странным является заявление Freedom о том, что она не может предоставить более подробную информацию, поскольку у нее нет «прямого доступа к информации о клиентах FFIN в Белизе», несмотря на то, что собственный председатель и главный исполнительный директор Freedom управляет и контролирует эту организацию.

Финансовые отчеты FFIN Belize показывают, что Freedom, вероятно, использует активы клиентов для сообщения о фиктивных доходах посредством непрозрачных круговых транзакций с аффилированными организациями и лицами.

Комментарий к пп. 2.1-2.6: все эти «белые пятна» в отчетности не являются секретом или откровением для всех, кто хотя бы раз рассматривал Freedom Holdings как предмет для долгосрочных инвестиций. Это первое, что бросается в глаза даже не-специалисту по бухучету. Похожие вопросы и непонимание того, как устроены описанные «схематозы» стали для меня поводом обойти эту компанию стороной в 2020-2021. Тогда я рассматривал эту компанию как возможного брокера и пытался найти ответ на вопрос, почему стоимость ее акций так резво растет (кстати, я его нашел, но об этом будет дальше).

Автор статьи

Как подробно описано в Части I, клиенты Freedom с «высоким риском» перенаправляются в FFIN Belize. Как только эти активы переходят под контроль белизской организации, они, по-видимому, используются в подозрительных оборотных операциях, которые завышают заявленный доход Freedom, как подробно описано в Части II.

Помимо этих критических проблем, мы выявили признаки того, что активы клиентов FFIN Belize в дальнейшем использовались Турловым не по назначению.

Клиенты Freedom, похоже, верят в то, что белизское подразделение компании, связанное с компанией, является надежным инструментом для размещения капитала на западных рынках. Но данные показывают, что Турлов смешал активы организации и использовал их, чтобы взять на себя огромные «кредитные плечи» и торговые риски.

Каждая заслуживающая доверия брокерская и банковская фирма разделяет активы клиентов, чтобы обезопасить их на случай, если у фирмы возникнут проблемы. Большинство серьезных кризисов с участием обанкротившихся брокерских фирм (среди многих примеров FTX, Celsius Network и MF Global) произошли из-за того, что рассматриваемые фирмы нарушили этот основной принцип безопасности клиентов.

На веб-сайте FFIN Belize размещено заявление о раскрытии рисков, в котором рассматриваются «риски, связанные с операциями на рынке ценных бумаг». В рамках этого FFIN Belize считает, что его клиенты приняли и признали риски связанные с использованием средства/ценных бумаг «в своих интересах» через «специальный брокерский счет».

FFIN Belize признает, что объединяет средства клиентов на одном счете, что может привести к списанию денег клиента. FFIN Belize также заявляет, что «Компания имеет право бесплатно использовать денежные средства/ценные бумаги Клиента в своих интересах».

Другими словами, клиенты FFIN Belize разрешают Турлову использовать свои средства или ценные бумаги по своему усмотрению в неизвестных целях.

Комментарий: Кстати, аналогичные претензии относятся и к российскому подразделению «Цифра Брокер». Ранее я говорил о том, что являюсь клиентом. Я «переехал» туда из ВТБ и Альфа-банка из-за санкций. Я попробовал отключить использование моих активов брокером (т.н. «овернайт»), на что получил ответ, что это сделать не получится. Не предусмотрено в принципе. После чего я продал основную часть ценных бумаг на брокерском счете (кроме заблокированных) и вывел средства. В «Цифра Брокер» остался активный ИИС, который из-за этой причины я планирую также закрыть по истечении трех лет, постепенно выведя оттуда все средства.

Автор статьи

Финансовая отчетность FFIN Belize вызывает вопросы о нецелевом использовании средств клиентов. Аудит FFIN Belize не выявил каких-либо «обособленных» клиентских активов — различие, которое ясно показывает, какие активы принадлежат брокерской компании, а какие — клиенту. Это противоречит практически любому другому крупному брокерскому бизнесу. Для американских эмитентов правило SEC 15c3-3 регулирует отделение активов клиентов от активов фирмы. Цель такой сегрегации — позволить клиентам получить свои активы, если фирма станет неплатежеспособной. Регулирующие органы, такие как FINRA, также отмечают важность таких обязательств в качестве защиты активов клиентов.

Комментарий: кстати, для справки — в России 99,9% брокерских счетов также не сегрегированы. Некоторые брокеры (Тинькофф Инвестиции) такой опции не предоставляют в принципе, некоторые — предоставляют за высокую абон. плату (от 10,000₽/месяц). В частности, история с брокером «Универ Капитал» в 2022 году произошла именно из-за такой схемы со смешиванием средств клиентов и самой компании. Регулятор (ЦБ) в курсе проблемы, и предписывает брокерам все-таки держать средства отдельно, несмотря на отсутствие сегрегированных счетов. В этом плане российская инфраструктура далека от совершенства.

Автор статьи

Под давлением СМИ Турлов заявил, что аллокацию на IPO клиенты получают от неназванного хедж-фонда. Бывший менеджер по работе с клиентами Freedom сказал нам, что «никто не знает», что это за хедж-фонд, и сомневался, существует ли он на самом деле.

Турлов заявлял, что малоизвестная Freedom получает свои многочисленные IPO через теневые каналы, объяснив Bloomberg в августе 2021 года, что его предложения IPO были направлены через «таинственный хедж-фонд».

Согласно статье, связанная с Freedom сторона, FFIN Belize, приобрела акции IPO у «таинственного» аффилированного хедж-фонда, которые Freedom затем монетизирует:

«Зарегистрированная в Белизе организация, FFIN Brokerage Services Inc., покупает их [акции IPO у аффилированного лица] и в конечном итоге передает их клиентам Freedom за определенную плату».

Больше никаких подробностей о загадочном фонде предоставлено не было, что вызывает очевидные вопросы о том, почему этот неназванный фонд так удобно передает щедрые экономические доходы FFIN Белиза. Турлов, кажется, не пытался объяснить, почему загадочный фонд не может просто работать с Freedom напрямую, а вместо этого должен работать через частную организацию Турлова в Белизе. На этой диаграмме показан излишне запутанный процесс:

Бывший менеджер по работе с клиентами Freedom:

«Я подозреваю, что настоящего IPO нет… своего рода размещение акций, происходит через привязку к каким-то деривативам… Я не думаю, что это действительно реальное размещение, я думаю, что это какие-то деривативы».

Комментарий: «Гинденбурги» не приводят доказательств, в очередной раз прикрывшись интервью с анонимным источником. Тем не менее, изучая этот вопрос в 2020-2021 годах, я пришел к аналогичным догадкам. Косвенно этот вопрос был мною изучен в рамках поиска ответа на вопрос, почему акции Freedom Holding растут. Как оказалось, основной драйвер роста заключался в том, что клиенты могли получать больше акций в рамках подобных IPO (получать большую аллокацию), если они инвестировали в сам Freedom Holding. Т.е., чем больше ты купил акций самого Freedom Holding, тем больше у тебя шансов заработать на прибыльных IPO. В тот момент я задумался о египетских чудесах света и решил международный брокерский счет во Freedom не открывать.
Автор статьи

Черта, присущая многим инвестиционным схемам, особенно схемам Понци, заключается в привлечении новых денег обещаниями высокой прибыли, будь то IPO или другие.

На различных русскоязычных форумах пользователи Freedom подробно описывали подозрительные продукты с гарантированным возвратом.

В конечном итоге этот вопрос привлек внимание казахстанского регулятора финансового рынка, который в октябре 2021 года внес в черный список ключевую связанную сторону Freedom, FFIN Belize, за «признаки незаконной деятельности на территории Казахстана», связанной с предложением продуктов, гарантирующих доходность. Черный список не закрывает деятельность FFIN в стране, а служит четким предупреждением для потенциальных клиентов.

Комментарий: Здесь вспоминается раскрытие схемы Понци в 2021 году, завязанной на высокодоходные IPO на одну из конкурентов Freedom на этом рынке — компанию QBF. Без аналогий, просто вспомнилось.

Автор статьи

Один бывший высокопоставленный руководитель Freedom, с которым мы разговаривали, был хорошо знаком с деятельностью FFIN Belize, он работал в компании в 2020 году.

Основываясь на личном опыте, бывший топ-менеджер рассказал нам, что клиентам Freedom Russia регулярно советовали открывать счета в белизской компании, чтобы получить лучший доступ к фондовым рынкам США.

Инфраструктура Freedom Holding фактически служила фронт-офисом для направления клиентов в частную офшорную компанию Турлова:

«Значит, у них (Freedom Holding) есть российская лицензия ЦБ РФ на оказание брокерских услуг. И у них есть офисы почти в каждом городе России. Там около 40 офисов, верно? Что происходит, когда туда заходит клиент? Он идет, ну, через эту организацию, есть банк и есть брокерская контора, которыми можно торговать лишь горсткой ценных бумаг. Если вы хотите получить реальный доступ к рынкам США, если вы хотите получить доступ к IPO, IPO США, тогда вам нужно стать клиентом Freedom Belize. Таким образом, каждый клиент, приходящий в российский офис, перенаправляется в Белиз».

Они также сообщили нам, что FFIN Belize часто не совершал сделки клиентов:

«Таким образом, они брали наличные, а затем, по сути, отправляли им отчет о том, что теперь на вашем счете есть столько денег, которыми вы можете торговать. Потом мы узнали, что на самом деле они не совершают сделок. Так что, куда уходят деньги, никто не знает».

Руководитель рассказал нам, что перед уходом из фирмы у него был спор с Турловым по поводу операций «Белиз»:

«У меня был вопрос. Я такой, а что ты делаешь с деньгами? У вас миллиарды долларов в этой организации в Белизе. Если вы не совершаете сделки, что вы делаете с деньгами? А потом он (Турлов) отвечает, что это хороший бизнес, когда по статистике 90% розничных трейдеров со временем теряют деньги. Это хорошая бизнес-модель.

Затем он поделился своим общим мнением:

«Итак, они просто покупают какие-то инструменты с фиксированным доходом и они надеются, что клиент в конечном итоге потеряет деньги, и им придется отдавать ему меньше, чем он принес им изначально. Это бизнес-модель белизского подразделения».

Комментарий: Снова анонимные интервью. Но звучит забавно

Автор статьи

Несмотря на то, что Freedom в основном занимается розничной брокерской деятельностью, с 2017 года по настоящее время компания получала до 59% дохода от собственной торговли.

В 2023 году Freedom сообщила, что собственная торговля принесла более 71 миллиона долларов, или 9% от общего дохода.

Эта позиция больше, чем баланс всего акционерного капитала Freedom (около 777 миллионов долларов).

Согласно годовому отчету Freedom за 2022 год, огромная прибыль Freedom сопряжена с, казалось бы, небольшим риском. В нем говорится, что Freedom придерживается «консервативных принципов управления рисками» с упором на защиту. Согласно финансовой отчетности Freedom на конец 2023 финансового года, она владела долей в размере 835 миллионов долларов США в долгах эмитента под названием АО «Казахстанский фонд устойчивого развития» — фонда, принадлежащего Национальному банку Республики Казахстан, который поддерживает казахстанские компании второго уровня и предоставляет ипотечные кредиты в стране.

Согласно годовому отчету за март 2023 года, позиция представляла собой 35% торгового баланса Freedom .

Комментарий: Ну кстати, это выглядит как неплохой способ поддержки экономики Казахстана. Не могу комментировать, насколько это опасно для акционеров самого Freedom, ибо я воздержался от чести быть среди их числа.

Автор статьи

Финансовые отчеты Freedom показывают, что по состоянию на март 2023 года ее торговые ценные бумаги на сумму 2,4 миллиарда долларов были профинансированы в основном за счет краткосрочного кредитного плеча. Компания раскрыла 1,5 миллиарда долларов краткосрочного финансирования от «ценных бумаг, проданных по соглашениям об обратном выкупе», 96% из которых имели срок погашения до 30 дней.

Зависимость от такого высокого краткосрочного кредитного плеча представляет собой значительный риск, если страдает ликвидность или стоимость базового обеспечения.

Средний 30-дневный объем по всем облигациям казахстанского фонда составил $16,6 млн, что позволяет предположить, что на Freedom приходится полный 50-дневный объем торгов. Хотя Freedom не указывает, в какие именно облигации Казахского фонда устойчивого развития она инвестировала, данные Bloomberg по всем 28 зарегистрированным облигациям эмитента показывают, что базовые ценные бумаги были неликвидными и, по-видимому, торгуются только по предварительной договоренности.

Из 28 облигаций 13 не имели объема за последние 30 дней. Общий 30-дневный средний объем по всем облигациям эмитента с объемом составил 16,6 млн долларов США, что позволяет предположить, что Freedom владеет как минимум полным 50-дневным объемом облигаций.

Учитывая, что Freedom профинансировала позицию примерно на 1,5 миллиарда долларов в виде 30-дневного или более короткого финансирования, неликвидность эмитента, по-видимому, представляет значительный риск, с вероятным огромным влиянием на цену, если Freedom попытается выйти из своей позиции.

По оценкам «Гинденбург», Freedom теряет от 0,5 до 33 миллионов долларов в год на своих концентрированных инвестициях в казахстанские облигации.

Средняя среднерыночная доходность к погашению («Mid YTM») 28 проанализированных выпусков Kazakh Sustainability Fund составила 15,91%, по данным Bloomberg. Доходность некоторых облигаций составляла всего 12,07%.

При этом, Freedom раскрывает свои заимствования через репо «суверенного долга за пределами США» и «корпоративного долга» по более высоким средним процентным ставкам 15,98% и 16,07% соответственно, согласно годовому отчету за март 2023 года. Это подразумевает в среднем отрицательный убыточный перенос в размере от 0,06% до 4%.

Короче говоря, Freedom, похоже, полагается на краткосрочное дорогое финансирование, чтобы удерживать массивную, неликвидную, убыточную позицию по облигациям. Позиция Freedom по облигациям представляет собой больше, чем весь баланс ее акционерного капитала, финансируемый за счет краткосрочных и дорогих долговых обязательств. Это выглядит как комбинация двух опасных элементов, создающих экзистенциальный риск для Freedom и любых ее смешанных клиентских счетов.

Несмотря на то, что акции Freedom торгуются на повышенных уровнях по сравнению с аналогами и общий профиль риска, компания удивительно стабильно торгуется на NASDAQ с низким бета-коэффициентом около 1,12 и низкой волатильностью, по-видимому, независимо от рыночных событий.

Например, глобальный финансовый сектор пострадал в марте 2023 года из-за краха Silicon Valley Bank и кризиса в Credit Suisse. Региональные банки и брокерские компании рухнули в марте и еще не полностью восстановились. Тем не менее, акции Freedom казались невосприимчивыми к рыночным силам, достигнув максимума, даже когда другие брокерские компании упали вместе с сектором.

Данные показывают, что два брокера, Lek Securities и Vision Financial Markets, в совокупности составляют лишь около 0,07% объема торгов на NASDAQ за последние ~1,5 года, но при этом на них приходится ~60% объема торгов акциями Freedom за тот же период.

Сами по себе показатели весьма необычны — котирующиеся на бирже компании обычно торгуются пропорционально общему рынку брокерских услуг.

Концентрация торговли в двух брокерских конторах предполагает, что лишь очень небольшое число лиц составляют большую часть объема покупки и продажи акций Freedom, что является отличительным признаком манипулирования рынком.

Кроме того, Lek Securities и Vision Markets имеют прочные отношения с Freedom. У обоих брокеров есть действующие клиринговые соглашения с Freedom, что, вероятно, дает им больший доступ и знания об операциях Freedom.

Объемы торгов акциями FRHC:

Комментарий: Очевидно, это связано с тем, что держателями подавляющего большинства акций Freedom являются сами клиенты компании.

Автор статьи

Помимо вопросов, связанных с большими объемами подозрительной торговли крошечными брокерскими компаниями, близкими к Freedom, часть поддержки акций также может быть объяснена необычной и, по-видимому, незаконной практикой Freedom.

Согласно сообщениям СМИ, для клиентов, желающих принять участие в этих IPO, Freedom сначала предлагает приобрести акции Freedom. Правило FINRA 5131 прямо запрещает такие распределения услуг за услугу, заявляя:

«Ни один участник или лицо, связанное с участником, не может предлагать или угрожать удержанием распределяемых им акций новой эмиссии в качестве вознаграждения или поощрения за получение компенсации, которая является чрезмерной по отношению к услугам, предоставляемым участником».

На четыре организации, связанные с Freedom наложено в общей сложности 244 штрафных санкции на общую сумму 160 082 585 тенге (примерно 353 000 долларов США). Несмотря на то, что штрафы невелики, характер правонарушений раскрывается.

Среди прочего, АО «Фридом Финанс» было привлечено к ответственности по вопросам «о противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных незаконным путем, и финансированию терроризма в части документального учета и предоставления информации об операциях, подлежащих финансовому мониторингу».

АО «Фридом Финанс» также выплатило штрафы за «недостоверную отчетность о своей деятельности» и «представление недостоверной, а также неполной отчетности».

Страховая компания Freedom Finance выплатила штрафы, среди прочего, за «ложную финансовую отчетность».

Bank Freedom Finance KZ выплатил штрафы за «неэффективность системы управления рисками и внутреннего контроля в банке».

Наконец, Freedom Finance Life подверглась санкциям, в том числе, за «соблюдение стандартов бухгалтерского учета и финансовой отчетности», а также, как и АО «Фридом Финанс», за нарушения, связанные с отмыванием доходов, полученных преступным путем, и финансированием терроризма.

Freedom была предметом некоего расследования SEC по крайней мере с 26 октября 2021 года. Согласно запросам Disclosure Insight, расследование SEC было подтверждено как продолжающееся в декабре 2022 года. Суть расследования неизвестна.

Можно подумать, что продолжающееся расследование Комиссии по ценным бумагам и биржам США и отстранение от аудита партнеров Freedom побудит компанию более пристально сосредоточиться на своем внутреннем контроле. Однако, похоже, это не так.

Freedom пересматривала свои финансовые показатели 4 раза из-за расхождений в учете денежных потоков, пересматривала свои годовые финансовые отчеты за 6 отдельных лет и опаздывала с подачей отчетности в 9 случаях, согласно документам SEC. Недавно поданная компанией форма 10-K за 2023 год также опоздала на несколько месяцев.

Только в этом году Freedom объявила о двух отдельных бухгалтерских пересчетах, связанных с неправильной классификацией денежных потоков и доходов.

Кроме того, в последнем годовом отчете Freedom сообщается, что ее генеральный директор и финансовый директор определили, что средства контроля и процедуры раскрытия информации неэффективны:

«Основываясь на этой оценке, наш главный исполнительный директор и главный финансовый директор пришли к выводу, что по состоянию на 31 марта 2023 года из-за существенных недостатков в нашем внутреннем контроле за финансовой отчетностью, описанных ниже, наши средства контроля и процедуры раскрытия информации не были эффективными».

В июне 2023 года SEC выдвинула серьезные обвинения против криптобиржи Binance, заявив об «обширной сети обмана». 16 дней спустя Freedom's Bank подписал сделку с Binance, объявив о запуске казахстанской платформы цифровых активов.

---------

Заключительный комментарий: «Гинденбурги» зря начали отчет с мемной и слабо аргументируемой части про нарушение санкций. Потому что действительно опасные элементы в части «серости» финансовой деятельности как бы ушли на второй план. Отчет не является доказательством каких-либо противоправных действий со стороны FF. Но лично для меня он стал еще одним подтверждением того, что свои активы хранить в предлагаемых FF мутных оффшорных схемах лично мне не следует. При этом, использовать их банковскую карту для оплат за рубежом я продолжу. А счет в «Цифра Брокер» я буду постепенно сокращать, согласно ранее сформированному плану — данный отчет практически никак не характеризует деятельность российского подразделения с негативной стороны.

Автор статьи

Этот перевод и погружение в вопрос — это большой труд. Если вам хочется как-то поддержать меня (а заодно, и быть всегда в курсе самых разных событий в сфере финансов), то лучшей поддержкой станет подписка на мой скромный личный блог.