Рынок РФ: комментируем отчёты | POLY и GMKN

В условиях, когда публикация отчётности российских компаний стала крайне обрывистой, производственные отчёты и отчёты по РСБУ позволяют понять фундаментальную ситуацию с бизнесом компании. Сегодня ёмко и без воды разберём два свежевышедших отчёта.

▪️ Полиметалл (POLY), произв. отчёт 2 кв.: пр-во золота-8% в 1П 22 относительно 1П 21, реализация золота-23% за полгода и -40% за 2 кв. 2022.
Выручка за 1 полугодие снизилась на 18% г/г — повлиял сильный рубль и санкции.
Чистый долг вырос на $0.8 млрд до $2.8 млрд — компания активно закупала оборудование/запчасти + переоценка рублёвого долга.
___
Показатели падают, но стоит ли это падение -80% капитализации с начала года? Мы считаем, что нет. Продавать российские активы будет большой ошибкой: западные инвесторы еще нескоро вернутся на развивающиеся рынки (вкл. Казахстан), а производство упадёт более чем наполовину уже сейчас в случае продажи. Ждём дальнейших разъяснений от менеджмента.

▪️ Норникель (GMKN), отчёт РСБУ 2 кв.: выручка -18%, «бумажная» прибыль (314 млрд руб.) оказалась рекордной из-за переоценки долларового долга. Операционная же прибыль упала — на экспортёра в моменте давит рубль и коррекция в металлах. Ключевых вопросов в обозримой перспективе два: 1) сколько будут дивиденды? 2) будет ли слияние с Русалом? (=> негатив для Норникеля с точки зрения распределения дивидеднов, но позитив в плане устойчивости к санкциям). Мы же считаем такую сделку маловероятной.
___
Несмотря на то, что у компании впереди пара непростых кварталов из-за растущих рисков глобальной рецессии, 1) доллар, скорее всего, будет восстанавливаться в сторону >70 рублей к концу года, что поддержит фин. показатели; 2) из-за нарратива про рецессию рынок сёрьезно недооценивает потенциальный дефицит сырьевых ресурсов, который может возникнуть по мере восстановления мировой экономики. Палладий, никель, медь — все до сих пор выше доковидных уровней и на многолетних максимумах в целом, и это при текущем, относительно «плачевном» состоянии мировой экономики. Что тогда будет, когда снова войдём в фазу роста? Правильно — полноценный суперцикл в сырьевых товарах.

https://t.me/investorylife — наш основной ресурс с идеями по рынку, трансляциями и океаном полезной информации