ШоуМастГоуОн. Обзор на предстоящую неделю от 25.09.2016

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ФРС

Реакция рынков на решение, новые прогнозы и риторику ФРС была противоречивой, т.к. послание ФРС содержало и ястребиные сигналы и голубиные.
Инвесторам потребовалось время для понимания позиции ФРС и дальнейших перспектив монетарной политики.
Фондовый и долговой рынки определились достаточно быстро, а вот доллар ещё до сих пор находится в сомнении.
Невзирая на воинственные нотки риторики, перемены в настроении основного состава ФРС значительны, что может привести к окончанию роста доллара в текущем цикле.

Главные моменты сопроводительного заявления ФРС:
— «Руководство вперед» ФРС сопроводило новой формулировкой относительно срока повышения ставки:
«ФРС считает, что аргументы в пользу повышения ставки усилились, но решил выждать некоторое время для получения доказательств дальнейшего прогресса в достижении своих целей».
Риторика документов ФРС в изобилии использует неопределенные числовые значения «некоторые», «несколько», «большинство» и так далее.
На самом деле под каждым таким неопределенным местоимением скрывается достаточно точное число, в данном случае когда-то Бернанке сообщил, что «некоторое время» это 2-3 месяца или заседания.
В переводе на русский данная формулировка означает, что на заседании в ноябре ставка повышена не будет, но повышение планируется в декабре если инфляция продолжит рост, а рынок труда не упадет сильно.
Если членов ФРС устроят поступающие данные, то на этом месте в ноябрьской сопроводиловке появится фраза:

«In determining whether it will be appropriate to raise the target range at its next meeting, the Committee will assess progress--both realized and expected--toward its objectives of maximum employment and 2 percent inflation.»

Т.е. прямое указание на повышение ставки 14 декабря.

— Три члена ФРС, Джордж, Местер и Розенгрен, голосовали за повышение ставки на заседании ФРС 21 сентября.
Голос Джордж никого не удивил, т.к. за исключением июня она выступала за повышение ставки на каждом заседании в этом году.
Местер была обязана проголосовать за повышение ставки после признания о пожертвовании Клинтон 1000 долларов на предвыборную кампанию ради предупреждения возможности прямого обвинения от Трампа в предвзятости.
Розенгрен удивил, после заседания он выпустил пояснение, которое звучит достаточно голубиным, но основной посыл – есть риски перегрева экономики, поэтому предупреждающее повышение ставки было бы уместным.
Количество инакомыслящих ввело рынки в ступор, но смысла в этом нет, т.к. все трое потеряют право голоса в 2017 году, на их место придут голуби.

— В отношении баланса рисков изменений не произошло: в соответствии с июльским заявлением риски для экономики являются почти сбалансированными в краткосрочной перспективе.
Т.е. ФРС признает, что пока не видит дальше своего носа и может с относительной уверенностью планировать только однократное повышение ставки.

Если в сопроводительном заявлении можно найти воинственную риторику, то новые прогнозы говорят о растущем пессимизме в рядах членов ФРС.
Прогнозы по росту ВВП и инфляции понижены, а по уровню безработицы пересмотрены вверх на текущий год.
Но настоящий шок кроется в прогнозировании динамики повышения ставок.

Изменения в прогнозах членов ФРС относительно цикла повышения ставок с июня 2015 года согласно меридиане:
— На 2016 год сейчас прогнозируется 0,6% против 1,6% прогноза в июне 2015 года, т.е. однократное повышение ставки против 4-кратного ранее;
— На 2017 год сейчас прогнозируется 1,1% против 2,9% прогноза в июне 2015 года;
— На 2018 год сейчас прогнозируется 1,9% против 3,4% прогноза в сентябре 2015 года;
— В долгосрочной перспективе потолок нормализации ставок сейчас снижен до 2,9% против 3,8% прогноза в июне 2015 года.

Прогноз по ставкам пересматривался сильнее всего на понижение в июне и в сентябре этого года, т.е. после осознания замедления экономики США.
На данный момент члены ФРС оптимистично прогнозируют рост ВВП США во втором полугодии на 2% и выше, но опережающие индикаторы США утверждают, что в 3 квартале рост ВВП составит опять около 1%, а сообщения о прекращении притока инвестиций говорят о сохранении слабого роста в 4 квартале этого года.
ФРБ Нью-Йорка в пятницу пересмотрел прогноз по росту ВВП США в 4 квартале до 1,2% с 1,7% ранее, прогноз по росту ВВП США пока держится выше 2%, но тенденция на снижение, аналогичная ситуация и по прогнозам ФРБ Атланты, хотя ситуация может измениться после выборов президента США.
Можно с уверенностью ожидать очередной виток снижения прогнозов по темпам повышения ставки ФРС при выходе ВВП США 3 квартала около 1%, члены ФРС могут однократно повысить ставку, но последующие повышения могут быть отложены на неопределенный срок.
Спекулянтов не интересует однократное повышение ставки, только при планировании цикла повышений ставки можно рассчитывать на продолжение роста доллара.

Точечные прогнозы говорят о печальных перспективах:

Достаточно трудно определить голосующих членов ФРС, т.к. точечные прогнозы отражают мнение всех 17 членов ФРС, а голосующих только 10, но если предположить, что 3 ястребов выразили протест особым мнением, то их право голоса заканчивается в этом году.
А вот с голубями всё гораздо интереснее, ибо одна из них точно Брайнард, которая прямо выступила за отсутствие повышения ставки в этом году, а она является постоянным голосующим членом ФРС до 2026 года.
Тарулло перед заседанием ФРС также считал повышение ставки на данном этапе неуместным и мог проголосовать за отсутствие повышение ставки в этом году, он является постоянным голосующим членом ФРС до 2022 года.
Третьим голубем мог быть Буллард, который ранее выступал за одно повышение ставки в этом году с последующим отсутствием повышения ставки до 2019 года, его мнение могло измениться на фоне слабых данных США, но он потеряет право голоса в следующем году.
Но в любом случае 2 голубя в постоянном составе ФРС это не 3 ястреба с потерей права голоса с января 2017 года, поэтому реакция рынка с небольшим снижением доллара по факту сентябрьского заседания ФРС как минимум спорная.

Йеллен на пресс-конференции пришлось отвечать на массу неудобных вопросов о причинах отсутствия повышения ставки после ястребиного сигнала в Джексон Хоул и политических подоплеках такого решения.
После заявления Джанет о том, что «отсутствие повышение ставки не отражает неуверенность членов ФРС в росте экономики» СМИ взорвались.
Одни требовали, чтобы ФРС указала на прогресс, т.к. падение ВВП США до 1% в течение 3 кварталов подряд говорит об обратном, другие издевательски иронизировали, что если бы экономика США упала сильнее, то ФРС обязательно повысила бы ставку.
Но Йеллен уверенно проскрипела, что риски почти сбалансированные, но экономика не перегрета и отсутствие роста инфляции позволяет сохранить ставку на текущем уровне с целью дальнейшего улучшения рынка труда, на котором сохраняется некоторая недозагруженность.
Глава ФРС заявила, что при дальнейшем улучшении рынка труда и отсутствии новых рисков ожидает однократное повышение ставки до конца этого года, причем текущий рост количества рабочих мест на уровне 180К завышенный, т.е. есть намек, что для повышения ставки в этом году хватит меньшего роста рынка труда.
Конечно, ответ Йеллен о том, что заседание ФРС 2 ноября «живое» вызвал у меня гомерический хохот, но из заявлений ранее логично предположить, что ежемесячного роста количества рабочих на уровне 150К хватит для повышения ставки на заседании 14 декабря.


Выводы относительно заседания ФРС:

ФРС намерена повысить ставку 14 декабря при условии отсутствия откровенно провальных данных по рынку труда и отвесного падения фондового или/и долгового рынка США.
В долгосрочной перспективе цикл повышения ставок ФРС вызывает огромные сомнения, а одно повышение ставки не приведет к сильному или долгосрочному росту доллара.
Для долгосрочных перспектив роста доллара необходим сильный рост ВВП и/или инфляции, которые возможны не ранее закрепления цен на нефть выше 50 долларов за баррель.
На текущем этапе логично присматриваться к лонгам евродоллара на снижении.



На предстоящей неделе:

1. Объявление даты референдума в Италии, 26 сентября

В понедельник премьер Италии Ренци объявит дату проведения референдума по реформе Конституции в отношении выборов.
Сам референдум безобидный, но Ренци уйдет в отставку, если электорат Италии не поддержит реформу.
В этом случае можно ожидать два негативных эффекта:
— В Италии объявят досрочные парламентские выборы, в результате которых к власти придет партия Грилло «5 звезд», а она уже может запустить референдум по выходу Италии из Еврозоны;
— Банковский сектор Италии во главе с Монте Паски рухнет, т.к. никто не даст денег банкам страны с неопределенным будущим.

У Ренци хорошие шансы выиграть референдум, к тому же примерная дата проведения референдума известна давно, референдум состоится в конце ноября или начале декабря, но исключать реакцию рынков нельзя.
Дата референдума Британии по ЕС тоже было известна за полгода до оглашения, но при официальном объявлении падение фунта было внушительным, хотя и краткосрочным.
Если падение евро будет: логично покупать евродоллар на падении, но не ранее результата теледебатов Клинтон и Трампа.


2. Выступление Драги в Европарламенте, 26 сентября

Вряд ли Драги сможет сказать что-то новое во вступительной речи, но ответы на вопросы могут приоткрыть перспективы политики ЕЦБ.
Хотя в пятницу Рейтер опубликовал очередной инсайд, согласно которому ЕЦБ не планирует кардинально изменять правила покупки активов в рамках программы QE.
Падение евро на данном событии сомнительно, возможны попытки роста.


3. Теледебаты Клинтон и Трампа, 27 сентября 4.00мск

Рост популярности Трампа согласно опросам в крайние недели не мешал росту доллара.
Банки прогнозируют, что рост шансов Трампа на победу будет сопровождаться ростом доллара, т.к. обещанный Трампом пакет фискальных стимулов ускорит темпы повышения ставки ФРС.
Я скептически отношусь к вероятности роста доллара при Трампе, т.к. он допускает возможность реструктуризации госдолга США при росте доходностей ГКО, что приведет к массовому бегству инвесторов из любых активов США.
Но на текущем этапе эта тема не поднимается банками и СМИ, поэтому, более вероятно, до повторения Трампом намерений по реструктуризации госдолга США рост его популярности будет в пользу роста доллара, а после осознания перспектив можно ожидать отвесного падения доллара, если Трамп не изменит своего мнения, конечно.


4. Выступление Йеллен в Конгрессе США, 28 сентября 17.00мск

Йеллен выступит с отчетом в финансовом Комитете Конгресса США на тему надзора за банками.
Вопросы могут включать в себя перспективы монетарной политики, хотя вряд ли Йеллен может сказать что-то новое.
Только в случае публикации сильных данных США в первой половине предстоящей недели следует ожидать рост доллара в ответ на риторику Йеллен.


5. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США будут дюраблы, финальное чтение ВВП США во 2 квартале и инфляция потребительских расходов.
Ожидается пересмотр ВВП США вверх, инфляция пока может остаться на прежнем уровне.
По Еврозоне следует отследить индекс Германии IFO, инфляцию и отчеты по рынку труда стран Еврозоны.
Из-за низкой базы прошлого года инфляция Еврозоны в сентябре может вырасти, если подрастет и базовая инфляция: сильный позитив для роста евро.

Окончательная оценка роста ВВП Британии во 2 квартале будет опубликована в пятницу, Китай в конце недели порадует рынки публикацией PMI промышленности.

— США:
Понедельник: продажи жилья на первичном рынке;
Вторник: PMI сферы услуг, потребительское доверие по версии СВ;
Среда: дюраблы (заказы на товары длительного пользования);
Четверг: ВВП США во 2 квартале, торговый баланс, недельные заявки по безработице, объем незавершенных сделок по продаже жилья;
Пятница: инфляция потребительских расходов, личные доходы и расходы, ISM Чикаго, Мичиган.

— Еврозона:
Понедельник: IFO Германии;
Четверг: рынок труда и инфляция Германии;
Пятница: инфляция во Франции, инфляция и уровень безработицы стран Еврозоны.


6. Выступления членов ЦБ

Выступлений членов ФРС на предстоящей неделе будет огромное множество.
Йеллен выступит дважды: в Конгрессе США 28 сентября и на небольшом банковском форуме 29 сентября.
Без новых важных данных США никто из членов ФРС не сможет вызвать сильную реакцию рынка, поэтому до среды главное в выступлениях членов ФРС понять, кто из них дал голубиные прогнозы в отношении перспективы повышения ставок (Брайнард как минимум точная догадка, но важны ещё двое).
Выступлениям Тарулло, Фишера и Пауэлла необходимо уделить наибольшее внимание как постоянному составу ФРС.

Драги на предстоящей неделе выступит тоже дважды: в понедельник в Европарламенте, а в среду его по кусочкам распилят в Бундестаге.
Доступ к дискуссии в парламенте Германии для прессы будет закрыт по причине планирующейся критики политики ЕЦБ, сайт ЕЦБ обещает выдать только вступительную речь Драги, которая обычно во многом повторяет речь с крайней пресс-конференции заседания ЕЦБ.
----------------
По ТА…

Индекс доллара продолжает флэт в рамках канала на дейли:

Истинное пробитие низа канала может привести к импульсному падению доллара в моменте на сносе стопов.

При публикации слабых данных США в ближайшие 2 недели следует ожидать рост евродоллара к сопротивлению на викли:


Локально рост евродоллара до публикации важных данных США будет ограничен синим сопротивлением, от поддержек логично присматриваться к лонгам евродоллара:



Идеальным вариантом является изначальный рост евродоллара с перехаем 1,125Х и последующим падением к 1,1170+-:

----------------
Рубль

На предстоящей неделе главным событием для нефти и, как следствие, рубля станет встреча ОПЕК в Алжире 28 сентября.
Уходящая неделя закончилась разочарованием рынков в достижении компромисса на этой встрече, т.к. по результату предварительных переговоров Саудовская Аравия готова к подписанию соглашения о замораживании добычи нефти при условии, что Иран присоединится к соглашению на уровне текущей добычи 3,6 млн баррелей.
Иран не согласен с ограничением добычи на уровне 3,6 млн баррелей и хочет для определения уровня добычи своей нефти до введения санкций использовать альтернативные данные с примерным уровнем добычи 4,2 млн баррелей.
В дополнение к этому Ирак не согласен ограничивать свою добычу нефти до тех пор, пока она не вырастет на 150К-400К баррелей.
Новак сообщил, что РФ присоединится к переговорам только после достижения компромисса внутри ОПЕК.

Невзирая на этот негатив, в преддверии встречи ОПЕК следует ожидать вербальные интервенции о готовности к достижению компромисса, что приведет к шипам по нефти вверх.
На выходных министр нефти Алжира сообщил, что предложение Саудовской Аравии включает в себя замораживание ею добычи нефти на уровнях января, т.е. подразумевается сокращение добычи с текущих уровней 10,69 млн баррелей до 10,2 млн баррелей.
Если слухи верны: коррект нефти вверх с открытия недели логичен.

В любом случае до саммита ОПЕК 30 ноября фактическое решение о замораживании объемов добычи принято не будет.
Если по факту встречи в Алжире консенсус достигнут не будет, члены ОПЕК заявят о необходимости дополнительных консультаций – октябрь станет месяцем нисходящего корректа для нефти.
По ТА в этом случае рост нефти до линии шеи ОГП следует использовать для открытия шортов:



Локально на часах нефти логично предполагать клин, падение к низу которого до заседания ОПЕК в среду можно использовать для открытия лонгов в расчете на вербальные интервенции, пробитие клина вверх приведет к шее проекта ОГП:



Динамику рубля следует прогнозировать исходя из тенденции переговоров на встрече ОПЕК и ТА по нефти.
Открытие недели несет легкий негатив для рубля вследствие предупреждения ЕС и США в отношении действий РФ в Сирии.
----------------
Выводы:

Среднесрочно.

По факту сентябрьского заседания ФРС прогнозы относительно перспектив повышения ставки были в очередной раз пересмотрены на понижение.
Пятничная публикация PMI промышленности США говорит о сохранении тенденции замедления роста экономики США в сентябре, при подтверждении данной тенденции ISM с падением сектора услуг можно ожидать очередной пересмотр прогнозов по повышению ставки ФРС вниз с долгосрочным предельным уровнем ставки 2%.
В этом случае рыночные ожидания относительно повышения ставки ФРС будут учитывать вероятность только однократного повышения ставки в перспективе нескольких лет, что приведет к падению доллара, а внимание участников рынка переключится на перспективы политики ЕЦБ.

Результатом сентябрьских заседаний ЕЦБ и ВоЯ стал рост доходностей ГКО.
Наиболее вероятно, что на саммите Б20 была достигнута договоренность по координации действий ЦБ в отношении постепенного сдутия пузыря на долговых рынках, т.к. при отказе от мягкой монетарной политики резкий выход инвесторов из ГКО может привести к очередному кризису.
Не исключено, что результатом декабрьского заседания ЕЦБ станет продление программы QE на полгода до сентября 2017 года, но с уменьшением объема покупок активов до 50-60 ярдов евро против 80 ярдов евро на текущий момент.
В этом случае необходимо ожидать рост евродоллара даже при повышении ставки ФРС на заседании 14 декабря.

В ближайшие месяцы возможность повышения ставки ФРС 14 декабря будет в фокусе внимания инвесторов, тем более условия для этого повышения на низком уровне: Йеллен сообщила, что для повышения ставки будет достаточно умеренного роста рынка труда на фоне отсутствия новых рисков.
Исходя из заявлений Йеллен ранее, можно предположить, что среднего ежемесячного роста новых рабочих мест на уровне 150К в ближайшие месяцы будет достаточно для повышения ставки ФРС на заседании 14 декабря.
Понимание низкой планки для повышения ставки ФРС на декабрьском заседании будет удерживать доллар от сильного падения в преддверии публикации нонфармов 7 октября, но при выходе провальных нонфармов падение доллара будет резким и сильным.
Перед публикацией нонфармов логично присматриваться к лонгам евродоллара на снижении.


Локально.

Предстоящая неделя будет богата событиями, но следует помнить, что на текущем этапе главное не риторика, а экономические данные.
Риторика членов ФРС может быть ястребиной, но при слабых данных США реакция рынка на неё будет мимолетной, аналогично относительно риторики членов ЕЦБ: голубиные сигналы не будут иметь значения при условии роста инфляции в Еврозоне.

В первой половине предстоящей недели логичен коррект евродоллара вниз с целью 1,1170+-, но идеальным он будет после изначального перехая 1.125Х.
По времени базовый вариант предполагает рост евродоллара в понедельник с перехаем 1,125Х и с последующим падением в верх 1.11й перед началом теледебатов Клинтон и Трампа или по результатам опросов электората после теледебатов.
От 1,1170+- логично присматриваться к лонгам евродоллара, цель роста евродоллара до нонфармов находится в 1.13й фигуре.
Исключить вероятность падения евродоллара в 1.10ю нельзя при выходе важных данных США выше прогноза, но падение евродоллара логично использовать для открытия среднесрочных лонгов евродоллара.
-----------------
Моя тактика:

На выходные ушла в лонгах евродоллара от 1,1132.
При изначальном росте евродоллара в понедельник к 1,1300+- планирую переворот в шорты евродоллара с последующим переворотом в лонги от 1,1170+- или/и из верха 1.10й фигуры.
При изначальном падении евродоллара к 1,1170+- планирую доливку лонгов евродоллара.