«Премия Потанина». Зачем Т-Банк платит миллиарды за сайты объявлений

«Т-Технологии» показывают отличный результат и продолжают развиваться быстрыми темпами. Здесь вопросов нет.

Однако есть вопросы к корпоративному управлению. Около месяца назад я уже писал об этом, переходите в профиль и листайте материалы.

При оценке акций «Норникеля» существует такой неформальный термин, как «дисконт Потанина». То есть в котировки закладываются возможные риски корпоративного управления, связанные в том числе с не до конца прозрачной дивидендной политикой. Не очень хочется, чтобы в «Т-Технологиях» появился такой же термин.

С дивидендной политикой у «Т-Техно» всё хорошо. А вот с M&A-стратегией есть непонимание того, по каким критериям проходят сделки и почему активы получают именно такую оценку. Вспомним последние сделки.

Росбанк. В середине 2024 года «Т» поглотили Росбанк за 1,05 капитала по итогам 2023 года с учётом субордов. Для того времени оценка была более-менее справедливой, а если и завышенной, то совсем немного. Далее «Т» успешно интегрировали Росбанк в свою структуру и начали использовать капитал более эффективно. Сделку можно признать успешной.

«Авто.ру». За автомобильный маркетплейс «Т» заплатили «Яндексу» 35 млрд рублей. EBITDA «Авто.ру» не раскрывалась, однако даже по самым смелым оценкам она не превышала 2,5 млрд рублей. Получается, что при околонулевом долге маркетплейс был продан с мультипликатором EV/EBITDA около 14×.

«Точка». Здесь всё получилось ещё интереснее. Изначально предполагалось, что «Т» получат контроль над «Точкой» при оценке в 84,8 млрд рублей. Весной это означало P/B на уровне 2,3×, что немало, но «Точка» и росла чуть ли не на 100% в годовом выражении. Однако уже после завершения юридической процедуры мы увидели, что в июне тогдашним акционерам — «Интерросу» и «Каталитик Пипл» — выплатили дивиденд в размере почти 20 млрд рублей. Эти деньги ушли из капитала «Точки». При новых вводных получается, что оценка составила 5× капитала. На мой взгляд, это сильно завышенная оценка.

И теперь «ЦИАН». 993,05 руб. за акцию — это оценка в 77,2 млрд рублей. Двадцать прибылей за последние 12 месяцев! Даже если бы было 15, всё равно это очень много.

Безусловно, и «Авто.ру», и «Точка», и «ЦИАН» в экосистеме «Т-Технологий» могут дать отличный синергетический эффект и значительно увеличить прибыль всей группы. Но её ещё предстоит заработать, реализовав всё задуманное. Получится или нет — пока вопрос, а большие деньги за новые активы платятся уже сейчас.

Поэтому пора ввести новый термин для M&A-сделок «Т-Технологий» — «премия Потанина». Это разница между фактической ценой покупки активов и их справедливой (рыночной) стоимостью. Хотя справедливость — тоже во многом эфемерное понятие. У каждого она своя.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!