🥇 Золотодобытчики – Подробный обзор 1 полугодия

📌 Сегодня смотрим на полугодовые отчёты золотодобытчиков и вспоминаем печальные корпоративные практики компаний.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• Активный рост цены на золото начался в 2024 году: +30% за 2024 год, +65% за 2025 год. В 2026 году золото подорожало в долларах ещё на 23%, после чего началась коррекция (–22% с марта до сегодняшнего дня). Конъюнктура для золотодобытчиков в 1 полугодии 2026 года была благоприятной лишь частично, при росте цен на золото негативное влияние оказало укрепление рубля (70-84 рублей за доллар в 1П2026 г. против 78-103 в 1П2025 г.).

1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.:

• Лидером по росту выручки стал ЮГК/Южуралзолото (+90,5% год к году), меньше прирост у Селигдара (+46,5%) и Полюса (+13,8%). В среднем цены на золото были в 1,5 раза выше, чем годом ранее, поэтому обогнать рынок смог только ЮГК.

2️⃣ ПРОИЗВОДСТВО ЗОЛОТА:

• Производство золота в унциях выросло у ЮГК (+30%) и Селигдара (+20,2%), снизилось у Полюса (–1,8%). Полюс планово сокращает производство на Олимпиаде и Благодатном, перераспределяя свои ресурсы на CAPEX в пользу Сухого Лога.

3️⃣ ПРИБЫЛЬ:

• У ЮГК и Селигдара операционные расходы выросли медленнее, чем выручка, в итоге кратно выросла чистая прибыль у ЮГК (+110,5%) и вышел в прибыль Селигдар (убыток годом ранее, но без учёта курсовых разниц и в этом году чистый убыток)

• Опер. расходы Полюса наоборот выросли в 3 раза, поэтому чистая прибыль рухнула на 64,5%. Отчёт Полюс опубликовал очень сокращённый, поэтому куда ушли ≈100 млрд рублей остаётся загадкой (также неизвестны EBITDA и объём средств на счетах).

4️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:

• Снизилась долговая нагрузка у ЮГК (Чистый долг EBITDA = 1,1x против 2x на начало года) и Селигдара (3,6x против 4x, если считать EBITDA как положено, без НДПИ). По заявлению Полюса, его долговая нагрузка сохранилась на уровне 1,1x, но подтверждений этому в отчёте нет.

5️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Полюс по итогам 1 квартала уже выплатил дивиденды в 29,05 рублей на акцию (див. доходность 2,4%), после чего сделал анонс о приостановлении дивидендов до 2030 года.

• ЮГК дивиденды пока не платит, и внеплановый спецдивиденд остаётся маловероятным (хотя при распределении половины нераспределённой прибыли див. доходность может составить ≈18%). Селигдар не платит дивиденды при Чистый долг/EBITDA выше 3x (сейчас 3,6x).

6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• Дешевле остальных сейчас стоит ЮГК (P/E = 7x), дороже оценка у Полюса (P/E = 7,9x) и Селигдара (EV/EBITDA = 4,5x).

7️⃣ НОВЫЕ РИСКИ:

• Полюс стал главным разочарованием многих инвесторов, после стабильных дивидендов на протяжении 10 лет (кроме 2022-2023 гг.) компания вывела в неизвестном направлении ≈100 млрд рублей, скрыла половину отчёта и сообщила об отказе дивидендов до 2030 года.

• У ЮГК продолжается смена собственника, и после оферты может быть как делистинг оставшихся акций, так и позитив в виде новой дивидендной политики.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Раньше многие инвесторы покупали акции золотодобытчиков, ожидая рост цен на золото, но совершенно не учитывая корпоративные риски. Последние пару лет показали, что при росте цен на золото золотодобытчик может запросто быть убыточным, иметь юридические проблемы, выводить деньги и отменять дивиденды.

• Сейчас из трёх золотодобытчиков выше шансы стать неплохой идеей только у ЮГК (если не будет делистинга, и если будет новая див. политика), но с учётом обилия корпоративных рисков в секторе, те же фонды на золото выглядят привлекательнее при возобновлении роста цен на золото. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.