ЦБ 23 октября: главное не ставка, а её прогноз на 2027 год

Пока ждем проект бюджета, коротко по другим событиям связанным с ДКП. Вчера ЦБ опубликовал резюме обсуждения сентябрьского решения — по сути, протокол внутренних споров. Нового там мало, многое мы уже и так знаем, главное тезисно:

▪️летом цены резко ускорились из-за топлива: часть НПЗ временно остановилась, бензин подорожал, а затем подорожание разошлось по другим товарам и услугам. Устойчивая инфляция (без скачущих цен вроде овощей) выросла до 5-6% в годовом выражении при цели 4%.
▪️оставить ставку 14% поддержали почти все. Намёков, куда дальше, ЦБ сознательно не дал: риски, по его оценке, смещены в сторону более высокой инфляции.
▪️некоторые участники считают, что условия уже не такие жёсткие, потому что кредиты компаниям растут быстро. Большинство пока с этим не согласно.
▪️ключевая тема — бюджет. Если госрасходы разгонят спрос сильнее, чем ЦБ закладывал, ставке придётся быть выше.

Что ждут люди

Также вышел опрос ЦБ: на год вперёд люди ждут инфляцию 14,2% (месяцем ранее 13,7%). Звучит так себе, но на 5 лет вперёд ожидания заметно снизились до 10,7% с 12,4%. Ближайший год пугает бензином и тарифами ЖКХ, а в долгую высокую инфляцию верят меньше. ЦБ и сам советует оценивать ожидания не по одному месяцу, что в данном случае особенно актуально для 5-летнего горизонта.

Что с ценами

Годовая инфляция около 6,2%. Сейчас это во многом сезон и притихшее топливо: овощи дешевеют, бензин почти не дорожает, дизель даже подешевел. При этом мясо, яйца и крупы дорожают. А 1 октября индексируют тарифы ЖКХ — по оценке ЦБ, это добавит к годовой инфляции около 0,7 п.п., так что октябрь заранее будет хуже.

При этом ситуация с топливом неоднозначная: с одной стороны заканчивается сезон и потребление должно быть ниже само по себе, а с другой недавно вновь были удары по НПЗ. Поэтому ближайшие недели покажут, где будет найден баланс. Также, как я уже недавно упоминал, вполне вероятны изменения в механизме демпфера: сейчас Минфин платит нефтяникам кучу денег за сдерживание цен. Если такие изменения будут, то цены естественным образом вырастут.

Деньги в банках стали чуть дороже

Во вторник банки заняли у ЦБ рекордные 7 трлн рублей за день (6 из них было 7-дневным РЕПО), а ставки держатся выше ключевой на 0,1-0,2 п.п. Отчасти это налоги в конце месяца, отчасти растущий спрос на наличные. По сути это лёгкое ужесточение без решения ЦБ. Также, банки подняли ставки по вкладам — тоже следствие дефицита ликвидности.

ОФЗ

Минфин продал вчера облигаций на 129 млрд рублей, и ему почти не пришлось давать премию к доходности. Спрос был хороший, хотя помогли крупные выплаты по старым выпускам: инвесторы вложили их обратно. Длинные ОФЗ по-прежнему держат премию больше 2% к ключевой ставке: рынок не закладывает быстрого снижения ставки и берёт премию за бюджетные риски.

Что я думаю

Главное впереди по-прежнему бюджет, который много решит. Пауза ЦБ 23 октября, — это почти консенсус. Интереснее будет новый прогноз ЦБ. Сейчас он ждёт среднюю ставку в 2027 году 10,5-12,5%, часть аналитиков около 13%.

Если бюджет уложится в ожидания ЦБ, топливо успокоится, а долгосрочные ожидания останутся низкими, ЦБ может сохранить прогноз — это стало бы приятным сюрпризом для рынка и отношение к длинным ОФЗ бы улучшилось. Если с бюджетом будет обратная ситуация, а проблемы с НПЗ затянутся, ставка 14% может задержаться надолго.

Для позиционирования на рынке эти новости в целом ничего пока не меняют.

Когда выйдет проект бюджета, разберу в TG t.me/macropulse_pro, к какому из двух сценариев он ведет вероятнее: ЦБ сохраняет прогноз на 2027 год или ставка 14% задерживается надолго.

Результаты моей стратегии на реальных деньгах: www.comon.ru/strategies/129032/