⛽️ Газпром. Ловушка стоимости

Начинаем торговую неделю с обзора отчета за 1 полугодие 2026 года, глобальной вертикально интегрированной энергетической компании Газпром:

— Выручка:5302 млрд руб (+6% г/г)
— EBITDA:1977 млрд руб (+28% г/г)
— Чистая прибыль:863,9 млрд руб (-12% г/г)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

📈 В отчетном периоде выручка выросла на 6% г/г — до 5302 млрд руб. за счёт увеличения продаж газа внутри России на 17% г/г, роста физического объема экспорта на 8% г/г, благоприятной рыночной конъюнктуры с ценами на газ и роста доходов от нефтяного, а также электроэнергетического сегментов. Параллельно Газпром эффективно проявил себя в отношении контроля расходов, что в результате привело к росту EBITDA на 28% г/г — до 1977 млрд руб.

— операционные расходы снизились на 1,9% г/г.
— операционная прибыль выросла на 45% г/г — до 1195 млрд руб.

*Доходы от нефтяного бизнеса и электроэнергетического сегмента увеличились на 6,2% г/г и 21,7% г/г соответственно.

📉 В то же время эффект высокой базы прошлых периодов по курсовым разницам и укрепление рубля оказало негативный эффект на чистую прибыль, которая показала снижение на 12% г/г — до 863,9 млрд руб.

👆При этом здесь же стоит отметить, что чистая прибыль Газпрома отдельно за 2К2026 достигла уровня518,6 млрд руб., что на 60,6% больше относительно 2К2025 и на 50,2% больше 1К2026.

*Скорректированная на курсовые разницы чистая прибыль в 1П2026 увеличилась на 75% г/г — до 825 млрд руб.

— CAPEX снизился на 30,3% г/г — до 832,6 млрд руб.
— операционный денежный поток (OCF) вырос на 2,4% г/г — до 1465 млрд руб.

❗️На конец 1П2026 чистый долг составил 6055 млрд руб. при ND/EBITDA = 1,81x (против 2,07х годом ранее) — за счёт роста EBITDA.

*FCF без учета капитализируемых процентов вырос на 120% г/г — до 634 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

Шансы на дивиденды в 2026 году?

Аргументы ЗА:

— на фоне дефицита бюджета государство может пополнить бюджет за счёт дивидендов Газпрома.
— есть прибыль и положительный FCF.
— текущий уровень долговой нагрузки позволяет осуществить выплаты.

ПРОТИВ:

— компании нужны деньги внутри бизнеса для развития инвестиционных проектов.
— крепкий рубль сильно искажает потенциальную выручку и прибыль.
— прецедент последних лет. Как правило, между дивидендами и инвестициями Газпром отдает приоритет последнему.

Если быть оптимистом, то дивиденды по итогам 2026 года вполне возможны, но я бы пока закладывал скорее умеренную выплату — порядка 10–20 рублей на акцию.

Сейчас рынок закладывает достаточно низкие ожидания по дивидендам. Поэтому если Газпром всё же объявит даже умеренную выплату, реакция котировок потенциально может оказаться непропорционально сильной.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Газпром представил неплохой отчет за 1П2026. С операционной точки зрения бизнес продолжает набирать обороты, а благоприятная рыночная конъюнктура с ценами на энергоносители трансформируется в улучшение финансовых показателей даже несмотря на значительный эффект крепкого рубля.

В то же время акции Газпрома за последние полгода снизились на 28%. Среди причин можно выделить как общее падение российского рынка акций, так и очередной отказ от выплаты дивидендов. На мой взгляд, дополнительное существенное давление на котировки оказал временный тупик в переговорах по проекту «Сила Сибири — 2»: разногласия касаются цены газа, объемов закупки и финансирования строительства.

Также не стоит забывать и о других критических рисках: ожидании полного запрета на поставки газа в ЕС, низкой маржинальности азиатского рынка, снижении цен на энергоносители в будущем, атаках на НПЗ и жесткой ДКП. Все это формирует для Газпрома классическую «ловушку стоимости», когда компания выглядит экстремально дешевой по мультипликаторам (P/E LTM = 1,51x), а котировки летом 2026 года обновляли 17-летние минимумы.

Тем не менее считаю, что акции выглядят перепроданными. При прочих равных справедливая цена находится на уровне 130 рублей, что предполагает апсайд в 40%.

#Газпром #GAZP