Доллар растет, а облигация падает! В чем подвох замещаек и квазивалютных облигаций?

Замещающие облигации это не просто купил бумагу в валюте = значит, защитился от ослабления рубля и еще получил купон сверху. Внутри 1 бумаги заложены валютный номинал, рыночная цена долга и доход и они могут двигаться в разные стороны. Валюта движется, тело переоценивается и итоговая доходность может быть далекой от ожидаемой. Поэтому смотреть только на валюту или только на купон не стоит.

#ИнвестАнализ

Если номинал бумаги 1000 долларов, при курсе 90 это 90 000 рублей, при курсе 100 уже 100 000. Но котировка облигации может не идти вслед за долларом. Курс лишь отвечает на вопрос, сколько рублей стоит валютный номинал, а рынок (через цену) дает понять, сколько готовы заплатить инвесторы за долг конкретной компании. Поэтому рублевая цена учитывает и курс, и рыночную оценку.

Стоит запомнить, что купон вообще не равен вашей итоговой доходности. Он считается от номинала и независим от цены входа. Бумага с номиналом 100, купоном 5% и ценой 95 при погашении через год даст не просто 5%, но еще и разницу от возврата к номиналу при погашении. На вложенные 95 общий результат получается около 10,5% до налогов, комиссий и нюансов выплат. Поэтому маленький купон иногда может быть интереснее большого, если бумага куплена с хорошим дисконтом.

Хороший пример долларовая бумага ГТЛК из реального портфеля. Купон около 4,84%, текущая купонная доходность около 5,4%, а доходность к погашению почти 13%, потому что бумага торговалась примерно по 89,6% от номинала. Смысл покупки был зафиксировать курс 79,26 рубля за доллар примерно на год-полтора и дождаться, пока дисконт начнет сходиться к номиналу.

Чем длиннее облигация, тем большую чувствительность к ставкам, инфляции и кредитной премии она имеет. Если рынок начинает требовать доходность 9% вместо 6%, годовая бумага может снизиться примерно со 100 до 97, а 5-летняя уже до 88. Покупая длинную бумагу, вы фактически делаете отдельную ставку на снижение требуемой доходности. Если прогноз не сработает, рост валюты легко съедается падением цены долга.

И валютой риски не ограничены. Рубль может укрепиться и валютный номинал в рублях подешевеет. Рыночная доходность вырасти, а котировка упасть. У эмитента может ухудшится долг или денежный поток и рынок снова потребует дополнительную премию.

Некоторые квазивалютные выпуски торгуются так слабо, что крупную позицию приходится собирать днями, а при срочном выходе покупателя в стакане может просто не оказаться. Добавьте сюда оферты, амортизацию, особенности расчетов и налоги и идея защиты от движений курса уже не выглядит такой очевидной.

Обычная валюта дает чистое движение курса, без кредитного риска компании и без купона. Валютная облигация добавляет купон и понятную дату возврата капитала, но приносит риск эмитента и рыночную переоценку долга. Нужно осознавать это отличие замещайки от голой валюты.

Сами замещайки интересны тем, что позволяют собрать конструкцию под свой прогноз и срок. В моем примере из портфеля (разбор в видео на канале) ставка сделана на короткие долларовые и юаневые выпуски Газпрома, ГТЛК, Евраза, ФосАгро, Новатэка, Черкизово и Русала с погашениями в основном в 2027-28 годах.

Не было идеи найти самую большую цифру доходности. Хотелось просто ограничить % риск, сохранить валютную экспозицию, получить купон и понимать, когда деньги вернутся.

Покупали ли вы замещайки и какую цель ставили перед собой перед покупкой? Расскажите о своем опыте в комментаряих и подписывайтесь на канал

Друзья, больше моих рассуждений по теме в ролике по ссылке

youtu.be/ldHMOkc174I

#ИнвестАнализ — собственная аналитика экономики и компаний

boosty Доступ к ИИС + ранний доступ ко всем видео: clck.ru/3PQqwc

Мой фонд ИПИФ «Поляков Инвестиции»: invest/:https://funds.finam.ru/ipif/polyakov-invest/: