Инвестиционная модель может всё посчитать правильно. И всё равно ошибиться

Продолжим разбирать анализ компаний на знакомых примерах. В прошлый раз Петя Алкаш помогал объяснить, почему от анализа не стоит требовать точной даты и цены. Теперь посмотрим на другую проблему: почему даже хорошая модель может привести к неправильному выводу.

Возьмём совсем упрощённый пример. Допустим, мы считаем, что $SBER заработает 2 трлн рублей и направит 50% прибыли на дивиденды. Получаем 1 трлн рублей выплат, или примерно 44 рубля на акцию. Если минимальная дивидендная доходность, которая нас устраивает, — 13%, получаем условную «справедливую» цену около 340 рублей.

Конечно, настоящую модель можно сделать гораздо сложнее: добавить стоимость капитала, темпы роста, ставку ЦБ, качество кредитного портфеля и ещё десяток переменных. Но принцип не меняется: на выходе модель знает только то, что мы заложили на входе. И неважно, какой бизнес мы анализируем — $SBER, $PLZL, $MOEX или любую другую компанию.

Представьте, что экономисту нужно определить, алкоголик ли Петя. Логичный подход: взять выписку по банковской карте, посчитать покупки алкоголя за квартал или год и сравнить с неким заранее заданным порогом потребления.

В среднем такой метод даже может работать. Но с конкретным Петей легко промахнуться в обе стороны.

Он может покупать алкоголь за наличные, пить за чужой счёт или гнать самогон дома. Тогда анализ карточных расходов покажет разве что регулярные покупки дрожжей, сахара и каких-нибудь ягод — и модель скорее запишет Петю в увлечённые кулинары.

А может быть наоборот: именно Петя закупает алкоголь на все офисные праздники, коллеги потом скидываются, а сам он вообще не пьёт. Но по банковской выписке перед нами будет выглядеть законченный алкаш. Такой себе анализ.

Вот это и есть ограничение модели.

Модель не обязательно ошибается в расчётах. Она может идеально посчитать то, что ей дали, — и всё равно привести к неправильному выводу. Просто потому, что реальность всегда шире таблицы Excel.

Поэтому хороший анализ — это не «модель показала справедливую цену 340 рублей». Хороший анализ — это несколько сценариев и обязательный ответ на вопрос: что будет, если я ошибаюсь?

Смотреть нужно не только на цифры внутри модели, но и вокруг неё: качество бизнеса, долговую нагрузку, конкурентов, регулирование, репутацию менеджмента, отраслевой цикл. А главное — регулярно сверять исходные предпосылки с реальностью и пересматривать выводы, если она развивается не так, как мы ожидали.

В общем, модель должна помогать думать, а не думать вместо нас. Тогда всё будет ок.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».