"Сбер" идет на 2 трлн прибыли. Почему этого мало для роста акций

Результаты получились ожидаемые: чистая прибыль составила 168,4 млрд рублей (+16,2% г/г). За семь месяцев заработали 1163,6 млрд рублей (+19,8% г/г)

Июль 2026:

▪️Чистые процентные доходы: 315,1 млрд (+19,8% г/г)
▪️Чистые комиссионные доходы: 61,5 млрд (-4,5% г/г)
▪️Расходы на резервы: 62,6 млрд (-21,2% г/г)
▪️Операционные расходы: 114,2 млрд (+15% г/г)
▪️Чистая прибыль: 168,4 млрд (+16,2% г/г)

Январь-июль 2026:

▪️Чистые процентные доходы: 2116 млрд (+24,4% г/г)
▪️Чистые комиссионные доходы: 416,1 млрд (+0,7% г/г)
▪️Расходы на резервы: 424,5 млрд (+50,4% г/г)
▪️Операционные расходы: 702,8 млрд (+15% г/г)
▪️Чистая прибыль: 1163,6 млрд (+19,8% г/г)

После выхода отчетов «Сбера» даются традиционные нарративы о стабильности и высокой предсказуемости результата банка. Дескать, все хорошо: доходы и капитал растут, прибыль увеличивается, дивиденды платятся. По большей части это на самом деле так. Однако на бирже торгуется не один «Сбер» и покупка акций – попытка выбора лучшего варианта из имеющихся.

Поэтому сейчас я бы хотел обратить внимание на следующие моменты, которые дают несколько отличающееся понимание положения дел в «Сбербанке».

В июле расходы на резервы составили 62,6 млрд. Это на 21,2% ниже, чем год назад. Но за семь месяцев прирост составил 50%. «Сбер» заранее создавал резервы по проблемным кредитам, поэтому далеко не факт, что во втором полугодии темпы окажутся сопоставимыми, хотя менеджмент называет этот риск. Резервы – первое, за чем нужно следить в госбанке. Выше по ним привожу даже отдельный график.

Далее. Чистые процентные расходы замедляются. В июле это все равно солидные +19,8% (г/г), но за семь месяцев – плюс 24,4% (г/г). Эффект снижения ключевой ставки, когда стоимость фондирования падает быстрее стоимости кредитов постепенно исчерпывается. Такая картина будет характерна для всех банков.

Чистые комиссионные доходы ушли в серьезный минус, а за семь месяцев – околонулевой прирост. Это плохо, поскольку комиссионный заработок (в отличие от процентного) не требует капитала и его «себестоимость» достаточно низкая. Нужно один раз вложиться в транзакционную инфраструктуру, после чего начинает реализовываться эффект масштаба. У «Сбера» с этим проблема: активность клиентов в экосистеме, судя по всему, не такая высокая, а для их удержания банку приходится идти на щедрые бонусы и программы лояльности.

Операционные расходы растут стабильными темпами. Плюс 15% (г/г) – это не много, но и не мало. При дальнейшем замедлении операционных доходов рентабельность операционной прибыли также будет сжиматься.

В целом, «Сбербанку» по силам заработать 2 трлн рублей в 2026 году. Но, как всегда, вопрос оценки. Сейчас капитализация компании составляет 6,45 трлн рублей (p/e (26) может быть 3,22x. Это не дорого, но дешев сейчас весь рынок. Акции «Сбера» (как и «Яндекса») с высокой долей вероятности будут расти разве что вместе со всем рынком, поэтому особой премии здесь нет. Но для таких стабильных и прогнозируемых компаний она и бывает редко.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!