⚒️НЛМК. Опять без дивидендов?

Сегодня в нашем фокусе однин из крупнейших международных производителей стали и стальной продукции — НЛМК. Недавно компания представила финансовый отчет за первое полугодие.

— Выручка:387,7 млрд руб (-11,6% г/г)
— Операционная прибыль:26 млрд руб (-52,6% г/г)
— Чистая прибыль: 20,5 млрд руб (-54,3% г/г)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

📉 Падение мировых и внутренних цен на металлопродукцию, укрепления рубля, сокращение объемов реализации в отдельные периоды и общее ухудшение рыночной конъюнктуры привели к снижению выручки на 11,6% г/г — до 387,7 млрд руб. В сочетании с ростом операционных издержек операционная прибыль упала на 52,6% г/г — до 26 млрд руб. Как итог, чистая прибыль продемонстрировала снижение на 54,3% г/г и составила 20,5 млрд руб.

*По данным Всемирной ассоциации стали (WSA), в первой половине 2026 года производство стали в России снизилось на 8.4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составило 32.1 млн тонн.

— рентабельность EBITDA снизилась на 4,4% — до 14,8% г/г.
— операционные расходы снизились на 5,8% г/г — до 361,8 млрд руб.
— чистый финансовый доход снизился 15,1% г/г — до 8,1 млрд руб.

✅ На конец 1П2026 у НЛМК чистая денежная позиция в размере 39,7 млрд руб.

— на счетах компании 76,8 млрд руб. кэша.
— CAPEX снизился на 32,1% г/г — до 34,6 млрд руб.

❗️Свободный денежный поток (FCF) по итогам первого полугодия ушел в отрицательную зону: -11,5 млрд руб. (против 2,7 млрд руб. годом ранее). Динамика показателя обусловлена резким сокращением операционного денежного потока (OCF) и значительным оттоком средств в оборотный капитал.

*Если скорректировать FCF на изменения в оборотном капитале, то он бы составил 17 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

💼 Стоит ли рассчитывать на дивиденды?

При условии, что во втором полугодии ситуация с оборотным капиталом улучшится и не будет резкого роста капитальных затрат, FCF за 2П2026 может быть в районе 29 млрд руб. (за весь год = ~17,5 млрд руб.). Тогда, в сочетании с отрицательным чистым долгом, НЛМК может направить на дивиденды весь FCF, а именно: 17,5 / 5993,23 = 2,9 рубля на акцию, или 3,9% дивдоходности к текущей цене.

В теории база для дивидендов может быть сформирована. На практике же НЛМК отказывалось от выплат даже при наличии большего FCF (по итогам 2025 года он составил 32,3 млрд руб.). Вывод напрашивается сам собой.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Сначала года акции НЛМК снизились на 30%, отражая неблагоприятную ситуацию на рынке металлопродукции РФ. Негатива для финансовых результатов компании также добавил крепкий рубль, который ограничил её экспортную выручку. Напомню, что у НЛМК есть зарубежные перекатные и производственные активы в Европе и США, которые долгое время служили эффективными каналами сбыта для слябов (ежегодно квоты на поставки слябов в Евросоюз снижаются и будут полностью обнулены к октябрю 2028 года).

Если же говорить про положение металлурга в целом, оно стабильное. В условиях глубокого кризиса в отрасли у НЛМК отрицательный чистый долг. При этом компания также снижает капитальные затраты, что обусловлено адаптацией инвестиционной программы к сокращению доходов на фоне слабого рыночного спроса и жестких макроэкономических условий.

Из позитивного — в июле цены на сталь и черный металлопрокат на внутреннем рынке России заметно выросли. Сводный индекс цен металлоторговли в Центральном регионе РФ за июль увеличился почти на 10% (на 9,58%). Если тенденция сохранится, то второе полугодие будет определенно сильнее первого, и при благоприятном стечении обстоятельств НЛМК даже сможет выйти в неплохой плюс по FCF.

Из досадного — дивидендов с высокой вероятностью снова не будет. В текущих рыночных условиях отказ от них выглядит рациональным и вынужденным шагом.

В базовом сценарии (сохранение тенденции с ценами на сталь) НЛМК может заработать порядка 50 млрд руб. прибыли — это ~8,8x P/E 2026 года, что пока недешево. При этом по мере улучшения ситуации в отрасли оценка будет корректироваться вниз.

#НЛМК #NLMK