Потанин что-то знал? "Норникель" поставил на крепкий рубль и не прогадал

В пятницу вечером финансовый директор «Норникеля» Сергей Малышев обрадовал миноритарных акционеров заявлением о возможности возвращения к промежуточным дивидендам уже по итогам первого полугодия. На этом фоне акции ГМК прибавили более 6%.

Слова Малышева были подкреплены хорошей отчётностью компании. Назвать её совсем уж великолепной нельзя, но основные показатели на самом деле сильные:

▪️ Выручка: 633 млрд (+12,8% г/г)
▪️ EBITDA: 301 млрд (+30,8% г/г)
▪️ Чистые финансовые расходы: 28,5 млрд (−41,2% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 153 млрд (рост в 2 раза г/г)

Сразу же бросается в глаза двукратный рост чистой прибыли. Однако смотреть на неё нужно далеко не в первую очередь. «Норникель» — производственная капиталоёмкая компания, в которой чистая прибыль сама по себе значит немногое. Подробнее об этой распространённой ошибке инвесторов писал здесь: t.me/dvinsky_invest/1385

Выручка же прибавила практически 13% г/г, до 633 млрд. Причина очевидна — рост биржевых цен на корзину металлов «Норникеля». При этом в этом полугодии рубль был на 13% крепче: 76 руб. против 87 руб., а производственные показатели ГМК даже сократились. Однако котировки сделали своё дело. Впрочем, сейчас они ниже по всем металлам, кроме меди.

EBITDA прибавила практически треть. Руководство компании умело поработало над операционными расходами, которые практически не увеличились год к году. При росте выручки это трансформируется в серьёзное улучшение рентабельности, что мы и видим.

Однако отдельно я бы обратил внимание на существенное уменьшение чистых процентных расходов — с 48,5 млрд до 28,5 млрд. И дело здесь не столько в снижении ключевой ставки с 21 до 14,25%. Весь прошлый год «Норникель» «переворачивал» долг из рубля в валюту, в первую очередь — в юань. Потанин поставил на крепкий рубль и не прогадал. В результате ГМК платит сейчас 5,2–7,5% по валютным и квазивалютным кредитам и займам. А курс уже больше года находится в диапазоне 75–85 рублей за доллар.

Инвестиционную программу «Норникель» даже немного увеличил — с 94 до 105 млрд. Но благодаря росту EBITDA и сокращению чистых процентных расходов компании удалось выйти на скорректированный свободный денежный поток в размере 18 млрд рублей. Объективно это немного: всего лишь 1% от текущей капитализации. На мой взгляд, промежуточные дивиденды ГМК будут крутиться как раз вокруг этой суммы: формально к выплате вознаграждения акционерам вернулись, но по факту большим оно уж точно не будет.

Приоритеты у Владимира Потанина другие. Это продолжение инвестиционной программы, а также сокращение долговой нагрузки. В рублях за полугодие общий долг «Норникеля» немного снизился: с 836 млрд до 812 млрд. Думаю, операционный поток после вычета capex будет направляться как раз на погашение долговых обязательств.

Есть, правда, ещё один приоритет: просто так не снабжать «Русал» Олега Дерипаски большим дивидендным потоком, как это было во время действия десятилетнего соглашения. Всё же Владимир Потанин на самом деле развивает актив, вкладывает большие деньги в экономику и Красноярского края, и страны в целом, а также платит существенные налоги. Лучше пусть средства работают на эти цели, а дивиденды — вопрос второй.

Поэтому участникам фондового рынка необходимо понимать: «Норникеля» как дивидендного аристократа больше не существует. Определённые выплаты могут быть, но уж точно небольшими. Становятся ли от этого акции менее привлекательными? Как всегда, вопрос цены.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!