Нефть, бюджет и инфляция: кто и как испортил лето держателям ОФЗ?

Друзья, продолжаю разбирать консервативную полку портфеля, а именно, ОФЗ, которые становятся все более волатильны.

С конца мая по конец июля рынок ОФЗ успел сначала успокоить инвесторов, потом резко развернуться, напугать держателей длинных выпусков и лишь под конец немного отыграть падение. Обычная волатильность, но на деле рынок заново считал, сколько должны стоить ОФЗ при слабой нефти, большом дефиците бюджета и растущей инфляционной тревоге.

#анализ_стратегий

В конце мая индекс RGBI держался возле 119 пунктов. К 20 июля он падал примерно к 110,4, после чего восстановился в район 114–115. От локального уровня рынок терял около 7% и вернул только часть движения. Для акций такая амплитуда привычна, но для ОФЗ, которые многие до сих пор воспринимают почти как депозит с купоном, это уже чувствительный удар.

Сильнее всего по рынку прошёлся бюджет. Минфин запланировал на 3 квартал размещения ОФЗ на 1,5 трлн рублей (900 млрд сроком до 10 лет и ещё 600 в более длинных выпусках). Предложения будет много, и покупателям нужно дать достаточно высокую доходность, чтобы они согласились все это забрать.

Расходы выросли, нефтегазовые доходы заметно снизились, дефицит бюджета растет. Возникает вполне логичный вопрос: сколько еще государству придётся занимать до конца года? Рынок заранее закладывает риск новых размещений, поэтому длинные выпуски дешевеют сильнее коротких.

Средняя цена Urals в июне снизилась примерно с 86,5 до 63,5 дол/бар. Для того же бюджета слабая нефть означает меньше доходов, больше разговоров о заимствованиях и более тяжелую нагрузку на долговой рынок.

С инфляцией летом вообще вышло неприятно. В июне цены выросли почти на 0,9% за месяц, годовой показатель поднялся выше 6%. Особенно резко подорожало топливо и может подорожать еще. Для рынка облигаций это важно не только из-за статистики. Дороже становятся перевозки, доставка, сельхозработы, производство. Через некоторое время топливный рост расползается по всей экономике и съедает часть доходности ОФЗ.

Отдельная драма развернулась на аукционах Минфина. Сначала отдельные размещения отменяли из-за высокой волатильности. Потом один из аукционов фактически не состоялся, так как инвесторы не захотели покупать бумаги по ценам, которые устраивали Минфин. Позже размещения вообще поставили на паузу.

Возможно, что потенциал долгового рынка еще не иссяк, но уже становится понятно, что либо будет подниматься доходность новых размещений, либо государство просто не получит нужный объем.

Если Минфин пойдет по 1 пути, то это будет весомый удар по ранее размещенным бумагам. С другой стороны рынок получил передышку и смог частично восстановиться.

К концу июля инфляционные ожидания населения выросли почти до 15%. Можно спорить, насколько точно люди угадывают будущий рост цен, но рынок такие данные не пропускает мимо. Когда многие ждут подорожания, меняется поведение покупателей, бизнеса и работодателей. Ожидания постепенно начинают сами подталкивать инфляцию вверх.

Мы сейчас на довольно сложном рынке и даже исторически слабоволатильные ОФЗ неплохо так может штормить. Рынок ОФЗ зажат между привлекательной доходностью и тяжелым набором таких рисков как дефицит бюджета, слабая нефть, инфляция и большой объём будущих заимствований. Поэтому важно понимать, какой именно риск покупается вместе с купоном.

Какую долю портфеля вы сейчас отдаете под ОФЗ? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь


#анализ_стратегий — Анализ моих стратегий автоследования.

antonpolyakov.ru/ — сайт

boosty Доступ к ИИС + ранний доступ ко всем видео: clck.ru/3PQqwc

Мой фонд ИПИФ «Поляков Инвестиции»: funds.finam.ru/ipif/polyakov-invest/:

Публичные стратегии:

www.tbank.ru/invest/strategies/7cc9ab73-2a55-463e-bf72-5c3741b4a839/

fintarget.ru/strategies/sberegatelniy-ofz-rf

www.comon.ru/strategies/108201/