Как выглядит QE по-русски

В продолжение вчерашнего поста, вопрос, который напрашивается после сорванного аукциона: если занять не получается, напечатают? Анонсированного QE, программы покупок ОФЗ, на мой взгляд почти точно не будет (оцениваю шанс как <5%). А вот функциональный аналог вероятен: у него есть механика, четыре прецедента и даже сезонность.

1. Почему не классическое QE. Юридический запрет существует только на первичку, вторичка ЦБ разрешена. Но QE это инструмент нулевых ставок: при ставке 14,25% и инфляции 6% покупка госдолга это монетизация дефицита, отрицание таргетирования, к которому так стремится ЦБ. И сигнально: анонс означал бы признание фискального доминирования, рубль вниз, инфляция через импорт, ставку пришлось бы поднимать против собственного QE. Пока рынок функционирует, думаю, ЦБ туда не пойдёт.

2. Как это делается по-русски. Паттерн фискально-стрессовых лет: четвёртый квартал, флоутеры, госбанки. Минфин размещает ОФЗ-ПК, госбанки берут и могут фондировать покупку через РЕПО с ЦБ под залог этих же бумаг. Баланс ЦБ растёт против госдолга: по сути тихое QE, но через посредника, без дюрации, под вывеской управления ликвидностью.

3. Четыре прецедента. 2020: ~3 трлн флоутеров, в основном в Q4, под введённое тогда же длинное РЕПО. Ноябрь 2022: дневные размещения по 750-820 млрд. Декабрь 2024: ~2 трлн двумя аукционами при ставке 21%. Ноябрь 2025: 876 млрд за день, тот самый 29028, который рынок не взял на этой неделе.

4. Вероятность. До мега-флоутеров есть понятный путь с возможными этапами: премия на аукционах, укорачивание долга, ФНБ, секвестр, налоги. Но стенд-офф идёт четвёртую неделю, размещено 0,7% квартального плана, поэтому гэп 3-4 трлн уезжает в осень. При его сохранении мега-флоутерный маршрут к Q4 оцениваю в 60-70%. Провал флоутера в среду ему не противоречит, а скорее даже предвещает.

5. Отдельный случай. Покупки на вторичке возможны как стоп-кран при дисфункции рынка, как в марте 2022. ЦБ тогда просто встал огромным бидом в стаканы ОФЗ и котировки выросли почти вертикально. Но для такого должны созреть условия: слом сильно ниже текущих уровней.

Практика. Длина падает, потому что рынок требует премию, которую Минфин не платит; QE-подобный маршрут её только увеличивает. Мега-флоутеры в моменте щадят вторичку ОФЗ-ПД, но монетизационный хвост всё равно толстеет. Для рубля маршрут структурный негатив, под него держу валютную часть портфеля. Маркеры, на которые нужно смотреть: удлинение РЕПО (1 месяц и более) под ОФЗ-ПК и первый мега-флоутер.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032