Ну что, повышаем ключевую ставку? Или подождем?

В народе говорят, что у нас сейчас инфляция издержек, а значит, подавлять ее с помощью ставки неправильно. Да я и сам говорил, что она сейчас явно больше, чем, например, до СВО (или все же войны?). И да, прямо сейчас, в последние недели, дело больше в издержках.

Но главная наша проблема в том, что у нас выросли далеко не только издержки. Потребление домохозяйств в первом квартале +3,5% г/г:

И вот еще здесь видно, что отрицательные шоки спроса обычно больше, чем шоки предложения. Точнее, они редко бываю меньше:

Инфляция издержек вряд ли может стать высокой без необходимого уровня спроса. Один из моих любимых примеров: падение рубля в 2008 году сопровождалось снижением инфляции, а в 2014 году – ее ростом. А потом рубль оказался еще слабее в феврале 2016 года, но уже такого же роста инфляции не было. Почему так?

В 2008 году, можно сказать, экономика встала, затормозив лбом о столб, из-за прекращения кредитования, и спрос тоже встал. Я помню тогда знакомых промышленников, которые не могли перекредитоваться и думали, что это конец. Но потихоньку всё наладилось, хотя всё равно спрос долго еще был подавлен. Именно поэтому в 2009 году пришел рекордный дефицит бюджета в 5,9% от ВВП, а инфляция продолжала снижаться. Собственно, такой дефицит и случился, потому что упали доходы экономики, и власти как-то пытались залатать в ней дыры.

В 2014 году обвал рубля был более быстрым, можно сказать, шоковым, и это не сопровождалось проблемами у банков. Поэтому вырос спрос, и продавцы могли поднять цену в ответ на рост спроса. К началу 2016 года экономика уже находилась в рецессии, а рубль слабел более плавно, и инфляция не реагировала так сильно на его ослабление.

Практически всегда всплески инфляции сопровождались повышенным спросом. Даже сейчас в ситуации с бензином был и фактор ажиотажа. Ведь ездить с полупустым баком стало опасно, поэтому все стали стараться заправиться до полного. Дизель ведь тоже пропадал, хотя его производство было почти в 2 раза больше, чем потребление. А сейчас с ним в общем и целом больших проблем нет. И даже бензин по 100+ рублей есть. Просто тут еще один фактор: ФАС пыталась повлиять на АЗС, чтобы те не поднимали цены. Но рост цен в такой ситуации сбил бы ажиотаж. Вон, кстати, Алексей Заботкин говорит, что ничего страшного в этом нет:

Временный скачок цен означает сдержанный их рост далее. Если общий спрос в экономике растет умеренно и инфляционные ожидания не раскручиваются бесконтрольно, то после разового скачка цен произойдет не ускорение, а замедление их дальнейшего роста. Именно так происходило в мае–ноябре 2022 г., когда месячный рост ИПЦ был околонулевым в течение шести месяцев после гораздо более сильного, чем сейчас, скачка в марте–апреле.

Сейчас мы имеем ситуацию, когда, например, у нас в Иванове бензин есть по 115 рублей у мелких игроков, и его почти нет на АЗС крупных сетей. Ручное управление ситуацией как-то не очень получается, если не сказать хуже. Надо было дать нефтяникам возможность поднять цену. Допустим, на 2-3 недели и в полтора раза. Ведь лучше же, когда бензин есть, пусть по 120, но везде, чем за ту же цену, но на задворках, там, где не ездят ребята из ФАС.

Многие не верят в большой рост зарплат и в высокий спрос. Я, кстати, тоже по себе этого вообще не вижу. Повышенный спрос ощущается в основном в пунктах выдачи заказов, где очереди стали обычным делом. Да и по статистике основной рост именно там. Рост зарплат сильно сегментирован. И надо учитывать, что довольствие СВОшников не входит в зарплаты. Хотя их не так много. Всего за 2025 год на зарплаты ушло в целом по стране 100 триллионов, а на выплаты СВОшникам — максимум 2-3 трлн. рублей за год. Ну, может, четыре. Но добавка 2-4 триллионов к и без того приличному росту зарплат тоже помогает удерживать спрос высоким.

И, тем не менее, пока что любимая Банком России инфляция в устойчивых компонентах находится в районе таргета. Базовая инфляция за июнь 3,5% в пересчете на год, без туризма 4,1%. Она тоже вырастет, почти наверняка. Но пока это выглядит почти как триумф ДКП.😁

Так что повышать ставку в пятницу ЦБ вряд ли будет. Но и снижать, наверное, тоже.