Транснефть под давлением расходов и налогов

📊 Транснефть опубликовала отчёт по МСФО за 1 квартал 2026 года. При сохранении той же выручки чистая прибыль значительно упала. Итоговому финрезу не помогла даже индексация тарифов: рост расходов, падение финансовых доходов на фоне снижения ключевой ставки и высокая налоговая нагрузка съели значительную часть прибыли. Разбираемся, что произошло.

Общая выручка компании за квартал практически не изменилась и составила 361,2 млрд рублей, сократившись на символические 0,1% год к году.

🛢 С начала 2026 года тарифы на прокачку нефти были проиндексированы в среднем на 5,1%.

Однако этот эффект был почти полностью нивелирован снижением физических объёмов транспортировки нефтепродуктов (в том числе из-за ремонтов ряда российских НПЗ и ограничений на экспорт бензина). Также на объём прокачки повлияло снижение рублёвых цен на нефть примерно на 28% год к году.

При этом непосредственно выручка от услуг транспортировки нефти (без учёта перепродажи нефти по ВСТО, которая зависит от цен на нефть) выросла на 5,7% год к году, опережая динамику роста тарифов (5,1%).

🔽 Операционные расходы компании выросли на 0,8%, до 264,6 млрд рублей, главным образом за счёт опережающего роста расходов на оплату труда (+19%) и материальных затрат (+16%). В итоге операционная прибыль снизилась на 2,4%, до 96,7 млрд рублей.

EBITDA сократилась на 2,5%, до 154,8 млрд рублей. При этом маржинальность EBITDA осталась высокой: 42,9% против 43,9% годом ранее.

❗️ Чистая прибыль упала на 9,2% до 72,96 млрд рублей.

Падение во многом обусловлено не операционными причинами, а двумя факторами:

✔️ Снижение процентных доходов на фоне уменьшения ключевой ставки. Финансовые доходы упали на 29%, а процентный доход сократился с 27,5 млрд до 20,3 млрд рублей. Чистые финансовые доходы сократились до 20,5 млрд рублей.

✔️ Рост налоговой нагрузки. Ставка налога на прибыль была повышена до 40%. Прибыль до налогообложения сократилась на 7%, до 124,5 млрд рублей, а налог на прибыль составил 47,5 млрд рублей.

Кроме того, прибыль от зависимых и совместно контролируемых компаний (АО «Усть-Луга Ойл», АО «КТК-Р», АО «КТК-К») упала более чем на четверть, до 3,9 млрд рублей, а доля меньшинства, связанная с консолидацией НМТП, составила 4,0 млрд рублей.

Между тем совокупный долг компании сократился на 28% к концу 2025 года, до 148,9 млрд рублей.

Денежные средства (111,1 млрд рублей) и краткосрочные финансовые активы (340,1 млрд рублей) составляют в сумме 451,2 млрд рублей, перекрывая весь долг. Чистая денежная позиция превышает 300 млрд рублей.

🔼 FCF составил 18 млрд рублей против отрицательных 10 млрд рублей годом ранее. Компания смогла выйти на положительный денежный поток при отсутствии роста капитальных затрат.

Но в целом инвестиционная программа Транснефти в 2026 году должна вырасти примерно до 350-380 млрд рублей в год (против 150-200 млрд рублей в предыдущие годы). Причина — не только износ объектов, но и необходимость переориентации экспортной логистики в новых геополитических условиях.

💸 Дивидендная политика компании (выплата не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО) остаётся неизменной. В прошлом году рекомендация совета директоров была обнародована 2 июня. В этом году чуть задерживается.

За 2025 год дивиденды могут составить 156 рублей на акцию при консервативном подходе(если считать от чистой прибыли).Если исключить убыток от обесценения(а государство, скорее всего, так и сделает), то дивидендный фонд может составить 140–150 млрд рублей, что соответствует 190–200 рублям на акцию. Доходность – снова около 15% к текущим уровням.

Что в итоге?

Транснефть остаётся классической защитной историей для российского рынка. Бизнес стабилен и предсказуем: монопольное положение, отсутствие прямой зависимости от цен на нефть и курса рубля (в отличие от нефтедобытчиков), отрицательный чистый долг и одна из самых сильных балансовых позиций на рынке. По мультипликаторам компания остаётся дешёвой: P/BV около 0,3х, EV/EBITDA — 1,2-1,3х.

⚠️ Основные риски всё те же: ограничения на приём нефти в трубопроводную систему, сбои в работе экспортных терминалов, атаки на объекты компании (включая НПЗ, резервуарные парки и насосные станции), дальнейшее повышение налоговой нагрузки. Все эти факторы увеличивают издержки и создают неопределённость.

Главный козырь для инвесторов — дивиденды с двузначной доходностью. При этом котировки акций уже отыграли значительную часть восстановления, поэтому потенциал капитального роста ограничен. Компания вряд ли покажет сильный органический рост выручки или переоценку бизнеса в ближайшие годы.

Как я много раз писал, Траснефть — это инструмент для получения стабильного денежного потока в портфель, а не для спекулятивного роста. Её место — в дивидендной части портфеля как защитный актив.

Держите $TRNFP?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q