Империя коллекторов. Итоги 2025г. и первые результаты 2026г. Одна из самых прибыльных отраслей экономики РФ

Продолжаю анализировать ситуацию с отчетностью коллекторов, представленных на рынке публичного долга.

Ранее писал обзорную статью о ситуации в отрасли по итогам 9 мес. 2025г. 👉 https://dzen.ru/a/aTgvKrvtf22joyJ2, сегодня подведу итоги 2025г. и постараюсь понять, как начался 2026г. год для эмитентов-коллекторов.

Судя по динамике выручки и чистой прибыли, 2025г. оказался успешным для коллекторов, выручка росла практически у всех эмитентов высокими темпами, по чистой прибыли уже не так все радужно выглядит, но в целом пока все хорошо (см. табл. ниже 👇).

Если посмотреть на показатели в абсолютных величинах, то есть два явных лидера ПКБ и АйДи Коллект, у которых виден огромный запас прочности и при этом они продолжают расти высокими темпами.

Среди остальных эмитентов конкуренция обостряется, рентабельность собственного капитала (ROE) абсолютно у всех коллекторов пока на хорошем уровне, но есть нюанс. В интервью перед последним размещением, представители Интел Коллект сказали, что снижение чистой прибыли в 25г. вызвано списанием безнадежных долгов. У меня есть подозрение, что и у других коллекторов есть, что списать, поэтому опираться только на показатель чистой прибыли при анализе этой отрасли будет неправильно.

Рентабельность продаж (ROS) у более мелких коллекторов значительно хуже, чем у лидеров, все-таки эффект масштаба двум лидерам дает заметное преимущество.

В следующей таблице 👇 мы видим, что все эмитенты агрессивно наращивали размер финансовых вложений, увеличивая свои портфели, и чем более мелкий коллектор, тем он активнее скупал долги на аукционах. Такой сильный рост портфелей обеспечивался наращиванием долга, мы видим, что у всех эмитентов долг в 2025г. вырос двузначными или даже трехзначными темпами. Такая гонка вооружений привела к тому, что стоимость цессий МФО, снижавшаяся в конце 2024г. до 10-12%, к концу 2025г. резко выросла в район 20% от номинала, а в начале 2026г. она уже перевалила этот психологический уровень.

Наиболее комфортное соотношение финвложений к чистому долгу у ПКБ и Интел Коллект, у большинства эмитентов соотношение около 1, ну и отдельная история — Финэква, там финвложений меньше в два раза, чем размер ЧД, но это объясняется тем, что после размещений облигаций, часть денег займами была выведена на другие компании группы Экванта. В 2026г. эти деньги начнут обратно на счета эмитента возвращаться (видно уже по 1 кв. 26г.).

Обращает на себя внимание, что у АйДи Коллект и Интел Коллект чистый долг вырос значительно сильнее, чем увеличивались финвложения. Такая тенденция объясняется тем, что оба эмитента делали значительные выплаты своим акционерам, кроме того АйДи Коллект осуществлял инвестиции не связанные с покупкой цессий (паи фонда недвижимости).

Соотношение чистого долга к капиталу на комфортном уровне у ПКБ, АйДи Коллект, Интел Коллект и СЗА, у остальных это соотношение достаточно высокое, но учитывая сильный рост бизнеса, думаю что это допустимо. Надо внимательно смотреть, как будут изменяться эти показатели в 2026г.

Глядя на динамику показателей коллекторов, понимаю, почему облигации эмитентов из этой отрасли пользовались популярностью у инвесторов в 2025г. По сравнению с другими отраслями экономики, у коллекторов год прошел на подъеме, зарабатывали все, при этом успевали наращивать портфели (и долг), а некоторые платили дивиденды своим акционерам.

А потом начался 2026г. 😊

Вот вроде, каким образом может быть связана отрасль взыскания долгов с другими отраслями экономики? Оказалось, что вполне связана, замедление в других отраслях экономики начало сказываться и на показателях крупнейших коллекторов 👇

У трех эмитентов из первой четверки выручка в 1 кв. 26г. снизилась. Только ПКБ продемонстрировали рост, но уже не двузначный.

По чистой прибыли у двух лидеров уже наблюдаем снижение, рост портфелей в 1 кв. 26г. тоже у большинства эмитентов замедлился. Сильно растут портфели только у более мелких коллекторов, но это из-за низкой базы сравнения.

Не смотря на снижение темпов роста выручки, показатели прибыли у более мелких коллекторов пока остаются хорошими. Специфика отрасли такова, что окупаемость портфелей начинается через 1,5-2 года, поэтому более мелкие эмитенты, показавшие хороший рост бизнеса в 2024-2025г. начинают получать отдачу от портфелей, купленных 1-2 года назад, ну и эффект низкой базы тоже пока сказывается.

Вчера в СМИ появились новости, что коллекторы во 2 кв. 26г. снизили темпы покупки долгов в связи с ростом стоимости цессий выше 20% от номинала 👉https://frankmedia.ru/282539?utm_referrer=https%3a%2f%2fyandex.ru%2f

Видимо на таких ценовых уровнях бизнес-модели некоторых коллекторов уже становятся не столь эффективны и рентабельность начинает снижаться. Возможно это первый звоночек, что высокая конкуренция на рынке коллекторов начинает работать против их эффективности.

Немного начинает настораживать, что в 1 кв. 26г. у большинства эмитентов чистый долг рос быстрее, чем объем финансовых вложений (см. таблицу ниже 👇). По прежнему очень сильное соотношение финвложений к чистому долгу только у двух эмитентов — ПКБ и Интел Коллект.

Пока в Багдаде все спокойно, у отрасли есть определенный запас прочности, но начинают проявляться тенденции замедления, при этом фондирование для более мелких эмитентов остается достаточно дорогим, а затраты продолжают увеличиваться и цессии дороже 20% от номинала явно очень сильно снижают маржинальность бизнеса.

Судя по 1 кв. 26г., в текущем году показатели коллекторов будут хуже, чем были в 25г., в выигрыше останутся эмитенты с лучшим соотношением долга к собственному капиталу, ну и эмитенты, входящие в холдинговые структуры с крупными МФО. Не исключаю, что кроме роста стоимости цессий, негативно на бизнес коллекторов может повлиять снижение эффективности по взысканию долгов. Замедление экономики по идее должно приводить к снижению уровня платежеспособности населения, что может затруднить процесс взыскания долгов и подкорректирует бизнес-модели коллекторов.

Продолжаю держать значительную позицию облигаций сразу нескольких коллекторов в своем портфеле, но эйфория несколько спадает, возможно в течение года проведу ребалансировку портфеля между долями эмитентов данной отрасли.

Еще больше полезной информации по облигационному рынку можно найти здесь 👉t.me/barbados_bond

Добро пожаловать! Всем удачных инвестиций, берегите свои портфели!