Если у нас имеется госкомпания, и она не платит дивиденды, то скорее всего она не будет их платить никогда.

В целом для российского рынка верно простое утверждение. Если у нас имеется госкомпания, и она не платит дивиденды, то скорее всего она не будет их платить никогда. Никогда, в данном случае означает разумно прогнозируемый отрезок времени до 5 лет. Примеров десятки, а самыми яркими являются Газпром, ФСК и Русгидро. Собственно, на этом моменте анализ данных компаний можно заканчивать и идти искать нормальные истории. Но мы на Мосбирже привыкли к другому!

Поэтому давайте поговорим про Русгидро. Сразу скажу, что до 2030 года никаких дивидендов не ожидается и на эту тему даже есть директива правительства. В следующие 3 года компания собирается инвестировать до 0,7 трлн в строительство новых объектов. И только в 2028 году бизнес должен наконец выйти на положительный FCF (но это не точно). Но, зная привычку менеджменте к освоению капекса, можно предположить, что в 2030 году у компании найдется новые срочные проекты. Иначе зачем там сидит эффективный государственный чиновник?

Масштаб отрицательного FCF хорошо виден через долг, который вырос в ТРИ раза с 2022 года, и прибавил 130 млрд (одна капитализация ФСК) в 2025м!

Но есть и позитивный момент. Даже два. Даже три. И они… Нет, до дивидендов все равно не дойдет)) Но зеленые столбики станут поинтереснее. Итак:
1) Во-первых, уверенно растет рентабельность гидрогенерирующего ядра. Рекордная прибыль от продаж РСБУ на крайнем слайде. Это уже создает внушительный денежный поток, который позволит наращивать долг более низкими темпами.
2) Во-вторых, у нас снижается процентная ставка, значит космических масштабов долг будет дешеветь. Снижение средней ставки по долгу на 3% даст 20+ млрд экономии в год!
3) В-третьих, таки продвигается тарифная реформа на дальнем востоке. Про нее нужно писать отдельный пост, но суть в том, что тариф значительно вырастет и дальневосточные активы Русгидро, ранее сильно убыточные, выйдут в прибыль. Это даст значительный эффект на общие результаты группы.

В каком-то позитивном сценарии, году так в 2029, компания закончит масштабный капекс, дальневосточная генерация будет прибыльной, а гидро сегмент еще нарастит показатели, да все это при инфляции 4% и ставке 7%)) В общем заживем. Конечно все это очень далеко и покупать акции нет смысла, но приглядывать в полглаза с прицелом на 2029й можно.

П.С. Наверное акции из садомазо портфеля придется продать. Сильного фундаментала в Русгидро нет, но он может появиться в будущем. Так и заработать можно!

П.С. Продолжим тему ассоциаций по тикерам. Если Русагро с его RAGR упорно ассоциируется у меня с рагнареком, то при виде HYDR сразу же вспоминается красное лицо злодея из организации Гидра, которая в Мстителях. А у вас какие ассоциации к тикерам компаний?

#бородаинвестора #русгидро #HYDR #генерация #инвестиции

---

Источник: https://t.me/borodainvest/2936