М2 разогнался, экспорт оживает

Кратко:
М2 в апреле ускорился, что не помогает ожиданиям быстрого снижения ставки. Но часть эффекта временная из-за авансирования бюджета. Финансовые потоки показывают оживление экспорта, а потребительский спрос пока не перегрет. В целом картинка рабочая: для облигаций и акций экспортёров умеренно позитивно.

Подробно:
ЦБ выпустил предварительную оценку денежных агрегатов за апрель. Годовой темп прироста ускорился до 12,5% после 11,8% месяцем ранее. Широкая денежная масса М2Х без валютной переоценки тоже ускорилась — до 12,7% против 12,2% в марте.

Не очень хорошая история в контексте ожидания снижения ставки. Потому что вся инфляция монетарная, а быстро растущая денежная масса — не лучший аргумент в пользу снижения ставки. Если денег в системе становится больше, это может поддерживать спрос, цены и инфляционные ожидания.

Но в апрельских цифрах есть значимый эффект от авансирования бюджетных расходов. То есть часть денег пришла в систему потому что бюджет заранее профинансировал расходы. Летом этот эффект должен постепенно сойти на нет. В предыдущие два года история была плюс-минус похожая: весной денежная масса росла, а дальше эффект сглаживался.

До заседания ещё есть время, статистика успеет обновиться, так что тут наблюдаем.

Теперь второй #отчетЦБ — «Мониторинга отраслевых финансовых потоков»

Здесь картина интереснее. В апреле объём входящих платежей через платёжную систему ЦБ вырос на 9,1% относительно среднего уровня I квартала. Можно как и с М2 заподозрить неладное, что-то из серии «экономика перегревается», но рост в основном связан с ценами на российские экспортные товары, прежде всего энергетические. А если убрать добычу, нефтепродукты и госуправление, входящие платежи вообще снизились на 1,3%.

Отрасли внешнего спроса показали +35,1% после снижения в I квартале — мартовский всплеск экспортных цен начал с лагом доходить до платежей. Инвестиционный спрос вырос на 3,7%, промежуточный — на 13,2%.

Это значит, что экспортный контур быстро оживает, несмотря на крепкий рубль. Даже можно сказать — вопреки ему. В первую очередь это история про нефтегаз и сырьевой экспорт: Роснефть $ROSN, Газпром нефть $SIBN, Татнефть $TATN, Новатэк $NVTK. Вместе с ними поддержку получают отдельные смежные направления: добыча, нефтепереработка, строительство и часть производственных цепочек. Но здесь важно не забегать вперёд: эффект от экспортных доходов расходится по экономике не мгновенно. Для одних отраслей это вопрос месяцев, для других — кварталов.

Минусы для инфляции тоже понятны. Если экспортные доходы, инвестиции и промежуточный спрос будут оживать слишком бодро, это может поддержать спрос на ресурсы, материалы, услуги и зарплаты. А дальше знакомая цепочка: больше активности — больше давления на цены. Пауза в снижение ставки. Но как обсудили выше для одних отраслей это вопрос месяцев, для других — кварталов. Сейчас переживать не о чем, можно порадоваться поступающим доходам.

Плюс потребительский спрос пока явно не перегрет. В отраслях потребительского спроса поступления снизились на 1,2%, а в отраслях государственного спроса — на 6,3% к среднему уровню I квартала.

Поэтому общая картина хорошая. Денежная масса растёт быстрее чем нужно (чем в среднесрочном прогнозе ЦБ) — это минус для слишком смелых ожиданий по ставке. Но часть эффекта временная из-за бюджета. А финансовые потоки показывают оживление.

Для облигаций это скорее умеренно позитивно. Для акций, особенно сырьевого экспорта, тоже неплохой фон. Но это не режим «покупай не хочу», а скорее «покупай, но голову не отключай». А коррекция и в акциях, и в облигациях — приятный бонус

Ричард Хэппи в Telegram  | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

---

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.