Лента: гигант пошатнулся?

Лента отчиталась за первый квартал 2026 года. Выручка подскочила на 23,4% до 306,9 млрд рублей, розничные продажи выросли на 23,7% до 304,7 млрд. Однако чистая прибыль рухнула на 16,3% до 5 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA продолжает снижаться (упала
на 1,21 процентного пункта до 5,3%). В результате на отчёте акции упали сразу на 10% и продолжают снижаться.

Что же так разочаровало инвесторов и не появились ли проблемы у Ленты?

Скажу сразу: явных проблем у Ленты я не увидел. Скорее всего, падение котировок было обусловлено двумя факторами:

1) часть инвесторов поверхностно взглянула на цифры, увидела падение ЧП и рентабы, а также замедление развития – и на панике вышла, пока акции были на локальном максимуме

2) другая часть просто зафиксировала прибыль, т.к. восходящий тренд в Ленте уже наблюдался довольно давно

🧐 В общем, классическая история: инвесторы вышли из одной прибыльной истории и пошли искать другую. Долгосрочные инвесторам можно использовать этот для усреднения или формирования начальной позиции.

Но давайте к цифрам.

Почему Лента показала результаты хуже конкурентов?

👉 Причина №1: Консолидация убыточных активов.

За последний год Лента проглотила много активов: сеть «Реми» на Дальнем Востоке, строительные гипермаркеты «ОБИ Россия» (теперь «Дом Лента») и сеть «Молния». Плюс агрессивно открывает новые точки: за квартал открылось 245 магазинов у дома, 10 супермаркетов и 88 дрогери-магазинов. Капекс вырос на 17,4% до 10,8 млрд рублей.

Само по себе всё это хорошие стратегические ходы – учитывая, что Лента покупала их за копейки. Но пока приобретённые активы пока работают в минус и находятся на стадии трансформации. Именно они, а также рост доли новых магазинов с более высоким уровнем издержек, создали давление на рентабельность. Гендиректор Владимир Сорокин прямо указывает: увеличение доли бизнесов с высоким уровнем расходов за счёт приобретений – ключевой фактор падения прибыли.

‼️В итоге EBITDA выросла всего на 0,7% до 16,4 млрд рублей. То есть, экстенсивный рост (новые квадратные метры) сейчас почти не конвертируется в операционную прибыль.

Но это нормальная бизнесовая история: разовые издержки ради будущих прибылей. Стоит просто потерпеть. Учитывая, что тот же ОБИ стабильно годами работал в убыток, было бы глупо ждать, что смена собственников сразу даст плюс к прибыли на горизонте 1 квартала.

👉 Причина №2: Макроэкономическое давление.

1 квартал – традиционно слабый сезон для ритейла. Но в этом году он совпал с замедлением оборота продовольственных товаров и минимальным за два года уровнем потребительской уверенности. Ленте пришлось жертвовать частью маржи, чтобы удержать конкурентные цены и сохранить трафик. LFL-продажи выросли на 6,8%, но почти полностью за счёт среднего чека (+6,6%), а трафик практически не изменился (+0,1%).

🙈 На что ещё обратить внимание, но паниковать не стоит:

✔️ LFL-трафик снижается в отдельных форматах: магазины у дома показали падение трафика на 1,1%, а дрогери – на 2,4%. При этом именно на открытие магазинов у дома был направлен основной капекс. На фоне замедления потребительской активности и падения расходов населения это, конечно, не катастрофа, но вопрос к эффективности стратегии возникает. Пока складывается впечатление, что менеджмент знает, что делает. Но, как я писал ранее, есть внешние риски, которые Лента не контролирует – и вести стратегию роста в таких условиях, скажем так, очень и очень рискованно.

✔️ Свободный денежный поток отрицательный: минус 21,5 млрд рублей, и чистый долг вырос примерно на эту же сумму. 20 млрд ушли в оборотный капитал – но сезонная история, связанная с расчётами с поставщиками. Долг умеренный: всего 0,8 ебитды, для ритейлера это очень хорошая цифра.

Что в итоге?

Лента сейчас реализует агрессивную стратегию роста через поглощения и открытие тысяч новых точек. Пока это бьёт по маржинальности. Компания надеется, что трансформирует и выведет в плюс OBI и «Реми», и тогда все эти затраты начнут окупаться.

Я в целом верю в этот сценарий, но процесс займёт не один квартал. И есть целый ряд внешних факторов, которые могут этому помешать. Лично я пока в Ленте не сижу, буду следить, как пойдёт трансформация новых активов и восстановление маржи во втором полугодии.

Я предпочитаю более предсказуемые и стабильные истории, типа Х5. Но если менеджмент Ленты реализует всё задуманное – компания озолотится, а акционеры – вместе с ней. В общем, это ставка на риск, но она вполне может сыграть.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q