Экспресс-анализ отчетности за 2025г. Энерготехсервис (ЭТС). Проценты душат, но эмитент держится и даже дивы платит

После пятничного дефолта от Сибавтотранса, решил немного откорректировать график разбора отчетностей эмитентов и вне очереди посмотреть ЭТС, так как эмитент тоже работает преимущественно на нефтегазовый сектор, где в последние месяцы с новыми заказами и платежами было все не очень весело.

Кредитный рейтинг эмитента — ВВВ+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом (январь 2026г.). В феврале 2025г. рейтинг был понижен на 1 ступень, до этого с 2021г. был установлен на уровне А-. Релиз 👉 raexpert.ru/releases/2026/jan29a

Основные показатели за 2025г.:

1. Выручка — 14 185 млн. р. (+20,9% к 2024г.);
2. Себестоимость — 7 608 млн. р. (+14,4% к 2024г.);
3. Коммерческие и управленческие расходы — 1 889 млн. р. (+8,8% к 2024г.);
4. Операционная прибыль — 4 687 млн. р. (+40,1% к 2024г.);
5. Процентные расходы — 3 370 млн. р. (+50,6% к 2024г.);
6. Чистая прибыль — 780 млн. р. (+7,4% к 2024г.);

7. Основные средства (в т.ч. права пользования) — 10 899 млн. р. (+19,8% за 2025г.);
8. Запасы — 5 144 млн. р. (+18,9% за 2025г.);
9. Дебиторская задолженность — 5 152 млн. р. (+1,3% за 2025г.);
10. Денежные средства — 961 млн. р. (-35,5% за 2025г.);

11. Долгосрочные КиЗ — 10 627 млн. р. (+19,8% за 2025г.);
12. Долгосрочные обязательства по аренде (лизингу) — 859 млн. р. (-8,3% за 2025г.);
13. Краткосрочные КиЗ — 4 497 млн. р. (-1,3% за 2025г.);
14. Краткосрочные обязательства по аренде (лизингу) — 630 млн. р. (-23,5% за 2025г.);
15. Общая задолженность по КиЗ, аренде (лизингу) — 16 613 млн. р. (+9,3% за 2025г.);
16. Кредиторская задолженность — 1 907 млн. р. (+17,2% за 2025г.);
17. Собственный капитал — 3 230 млн. р. (+14,0% за 2025г.), ‼️ выплачены дивиденды на сумму 383 млн. р.;
18. Соотношение Чистый долг/EBITDA — 2,2;
19. Покрытие процентов (ICR) — 1,32;
20. Рентабельность капитала (ROE) — 25,7%.

✅ Операционные показатели эмитента выглядят неплохо, выручка растет на 20%, операционная прибыль увеличилась на 40% благодаря неплохому управлению затратами (см. пп. 1-4).

♦️ На чистую прибыль оказывает сильное давление рост процентных расходов. В итоге почти вся операционная прибыль уходит на покрытие процентов, а ЧП увеличилась всего на 7% (см. пп. 5-6).

Рост запасов произошел в основном за счет сырья и материалов, при росте объемов бизнеса выглядит логично.

Заметно снизились остатки денежных средств, но в целом, для масштабов бизнеса они остаются на хорошем уровне (см. п. 10).

✅ Судя по ОДДС, с поступлениями денежных средств у эмитента особых проблем нет. Не смотря на умеренный рост бизнеса, операционный денежный поток положительный. Радует, что практически не увеличилась дебиторская задолженность (см. п. 9), значит контрагенты платят хорошо.

♦️ Задолженность по кредитам и займам продолжает увеличиваться (см. пп. 11-15). Преобладают кредиты банков (более 70% долга). Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 4,8 к 1. Это для производственной компании много. Соотношение чистого долга к EBITDA примерно 2,2 это терпимо. Покрытие процентов EBITDA всего 1,32 и это уже достаточно низкий показатель, имеет негативную динамику в 2025г.

♦️Мне не нравится, что при высокой долговой нагрузке, бенефициары продолжают себе выплачивать достаточно высокие дивиденды (см. п. 17). Эмитент продолжает реализовывать инвестиционную программу, наращивает долг и при этом половину чистой прибыли бенефициары выводят дивидендами из компании.

✅ Из позитивного можно выделить, что компания показывает хорошую маржинальность, имеет долгосрочные контракты с крупными клиентами и при дальнейшем снижении кредитных ставок, показатели рентабельности должны улучшиться.

Продолжаю держать бумаги ЭТС 1Р9 в своих портфелях. С момента первичного размещения в марте, бумаги дали апсайд около 2 фигур. Думаю, что если ЦБ РФ снизит ставку на этой неделе, то бумаги ЭТС 1P9 могут еще подрасти. Есть смысл подождать отчетность эмитента за 1 кв. 26г. и там уже решать, что делать с позицией.