B2B-РТС идёт на IPO: стоит ли участвовать в первом IPO года?

И всё же это случилось: первая компания этом году выходит на IPO. Причём довольно малоизвестная и нишевая, о выходе на биржу которой не говорил никто. Давайте разберёмся, чем занимается B2B-РТС, какие у неё есть перспективы и риски и стоит ли участвовать в размещении.

👉B2B-РТС – крупнейшая в России электронная торговая платформа для бизнеса и государства, объединяющая B2B-Center, РТС-тендер, ОТС и другие активы. Компания предоставляет более 40 решений для автоматизации полного цикла закупок и продаж – от поиска поставщика до подписания договора. В компании работает больше 1000 человек, из которых 430 – разработчики.

‼️Платформу используют более 45% госзаказчиков и 65% крупнейших российских компаний, а в 2025 году через неё прошли закупки почти на 10 трлн рублей – около 4,5% ВВП страны.

Основные конкуренты – «СБЕР А» и «РОСЭЛТОРГ», однако B2B-РТС лидирует во всех ключевых сегментах:

✔️38% в регулируемых закупках (44-ФЗ)
✔️40% в закупках госкомпаний (223-ФЗ)
✔️41% в коммерческих закупках
✔️64% в закупках по капремонту (615-ПП)

Основа выручки: регулируемые закупки(57% в 2025 году, или 5,3 млрд рублей). Коммерческие закупки составляют 22% (2 млрд рублей), оставшаяся часть приходится надоход от управления активами (около 15%) и прочие сервисы. Доход от управления активами – это размещение обеспечительных платежей клиентов в облигации и другие финансовые инструменты.

Средний размер комиссии B2B-РТС – всего 0,1%, тогда как у классических маркетплейсов (Ozon, Wildberries) он составляет около 14%, что даёт компании определённые преимущества.

Ключевой акционер компании – Совкомбанк. Но о роли Совкомбанка мы поговорим ещё позднее.

В марте 2026 года B2B-РТС впервые опубликовала отчёт по МСФО.

🔼Совокупный доход компании(он складывается из выручки и дохода от управления активами) по итогам 2025 года вырос на 9,8% до 9,4 млрд рублей. При этом выручка от оказания услуг выросла на 11% до 7,9 млрд рублей, а от управления активами – на 4% до 1,4 млрд рублей.

🔼Расходы на вознаграждение работникам выросли на 25% г/г до 3,2 млрд рублей – это самая большая статья расходов.

🔼Скорр. EBITDA достигла 4,9 млрд (+5,9%) при рентабельности 52%, а чистая прибыль – 3,7 млрд (+5,7%) при рентабельности 40%.

👉Среднегодовые темпы роста за 2023-2025 годы: выручка – 19%, чистая прибыль – 25%.

У компании отрицательный чистый долг. Из долговых обязательств только короткие облигации на 5,2 млрд рублей и обязательства по аренде на 0,3 млрд рублей. Чистая денежная позиция на конец 2025 года увеличилась почти вдвое и составила 1 млрд рублей. При этом средства клиентов, с которых компания получает доп. выручку, выросли на 1% до 5,8 млрд рублей.

Такое отличное финансовое положение объясняется сразу несколькими факторами:

✔️низкие капзатраты – всего 0,1 млрд рублей в год, компания даже просто арендует ЦОДы вместо их покупки или постройки
✔️углубление цифровизации закупочной деятельности – число клиентов растёт год к году двузначными темпами (правда, по итогам 2025 года число операций почти не выросло – сказывается замедление экономики)
✔️большая доля «дешёвых» денег, которые используются для генерации прибыли от управления активами
✔️статус IT-компании, позволяющий получать налоговые преференции (хотя размер этих плюшек и будет уменьшен в 2026 году)

👉В общем, бизнес B2B-РТС устроен так, что практически постоянно генерит кэш, причём не требует особых затрат при масштабировании. Единственные постоянно растущие расходы – на ФОТ. Но компания сделала качественный скачок в 2025 году, и на 2026 год такого большого расширения коллектива не предусмотрено.

В целом на 2026 год компания прогнозирует рост совокупного дохода до 10,6–10,7 млрд рублей (около +13%) при рентабельности по EBITDA 49% и по чистой прибыли 36%. Бюджет на 2026 год утверждён советом директоров исходя из консервативных макроэкономических предпосылок.

На 2027-2030 годы ожидается рост выручки 18-21% в год и сохранение рентабельности на том же уровне.

Дивидендная политика предусматривает выплаты не менее 50% чистой прибыли ежеквартально.

‼️Однако исторически компания платила гораздо больше: в среднем 73% за 2023–2025 годы, а по итогам 2025 года – 89% чистой прибыли (3,3 млрд рублей), что соответствует дивидендной доходности около 16-17% к капитализации IPO. Компания ориентируется на выплаты 85% чистой прибыли в 2026 году и не менее 80% в 2027–2030 годах. Ну и сохранить ежеквартальные выплаты.

Ключевые риски:

✔️конкуренция – доля у «СБЕР А» и «РОСЭЛТОРГ» остаётся значительной, мелких игроков почти нет, прирост выручки может быть только за счёт естественного роста рынка, а не поглощений
✔️регуляторные риски – изменения законодательства о госзакупках могут повлиять на бизнес
✔️снижение ключевой ставки ударит по доходу от управления активами (около 15% выручки), но, с другой стороны, это нарастит деловую активность и количество сделок на платформе
✔️оптимизация госрасходов и снижение объёма закупок может замедлить рост платформы – собственно, мы уже видим, что по итогам 2025 года операционно компания почти не выросла, и если экономика впадёт в депрессию, то B2B-РТС пострадает в первую очередь
✔️наращивание использований OpenSource-решений на фоне сужения прибылей закупщиков

Теперь о схеме IPO.

💸Ценовой диапазон 112–118 рублей за акцию, что соответствует капитализации 20-21 млрд рублей. Объём размещения – 2,2-2,4 млрд рублей (11,5% акционерного капитала) с учётом пакета для стабилизации (15%).

Будет предложено 20,5 млн акций, книга заявок закрывается 16 апреля, старт торгов – 17 апреля. Акции будут включены во второй котировальный список, доступны для неквалифицированных инвесторов.

Продающими акционерами выступают Совкомбанк и финансовые инвесторы, компания не получает ни рубля. Это классический cash-out – инвесторы финансируют выход старых акционеров, а не рост компании. С одной стороны, B2B-РТС деньги-то особо и не нужны. С другой, всё-таки финансирование развитие компании приятней, чем обкэшивать других чуваков.

При этом Совкомбанк сохранит существенную долю и контроль в компании.

⚡️На мой взгляд, вся эта история направлена на помощь Совкомбанку. Ему требуется существенно пополнить резервы на фоне роста объёма плохих кредитов, чтобы сохранить устойчивость в кризис. А деньги привлекать сейчас дорого и сложно. IPO дочки – простой способ привлечь практически бесплатные деньги в компанию.

Аналитики самого Совкомбанка оценивают справедливую стоимость B2B-РТС в диапазоне 34-41 млрд рублей. Рыночные ожидания были на уровне 30-41 млрд. Капитализация IPO – всего 20-21 млрд, что даёт дисконт около 40%.

👉Мультипликаторы: EV/EBITDA LTM = 3,9–4,1 (средний по технологическим компаниям – около 7,3), P/E LTM = 5,4–5,7, P/S = 2,1–2,2. С учётом качества бизнеса, отсутствия долга и щедрых дивидендов (годовая дивдоходность к цене IPO 16-17%, что очень круто) оценка выглядит недорогой.

✔️Итог:

B2B-РТС – это качественный бизнес с высокой рентабельностью, нулевым долгом и стабильным свободным денежным потоком. Оценка привлекательная, дивидендная доходность – одна из самых высоких на рынке.

Но схема cash-out настораживает: деньги идут не в развитие, а на выход старых акционеров. Кроме того, ликвидность бумаги будет очень низкой, что создаст возможности для пампов и оторвёт котировки от реальных показателей бизнеса.

Если вас это не смущает и вы ищете бумагу для получения стабильных дивидендов (более 15% годовых) – можно присмотреться. Я, пожалуй, воздержусь, но за компанией следить буду. Возможно, в будущем Совкомбанк решит бахнут допку и улучшить ликвидность, что даст дополнительные драйверы роста.

Кроме того, надо посмотреть на качество корпоративного управления. Как управляется СКБ – мне нравится. Посмотрим, как будет управляться на бирже его дочка.

Планируете принять участие в IPO?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy, а так же в МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q