Роснефть: отчет за 2025 год

Давайте отбросим в сторону разговоры о «сложной конъюнктуре» и «ожидаемо неплохих» результатах. Цифры не врут, и они выглядят скверно. Если это «контроль издержек», то мне страшно представить, как выглядит их отсутствие.1. Коллапс прибыли — это не «давление», это свободное падение.
Чистая прибыль рухнула на 73% до 293 млрд руб. Когда ваша прибыль сокращается почти в четыре раза, аргументы про «разовые факторы» перестают работать. Это системная проблема. Маржа EBITDA упала с 29,8% до 26%. В бизнесе такого масштаба потеря почти 400 базисных пунктов маржи за год — это сигнал о том, что операционная модель трещит по швам под грузом санкций и логистики.2. Денежный поток пересох наполовину.
Нам говорят о «плюсе» в 700 млрд руб. FCF. Но давайте сравним: в 2024 году это было 1,3 трлн руб. Падение на 46%. Это те самые деньги, которые должны идти на дивиденды и развитие. С таким темпом сжигания гибкости «умеренный» рост долговой нагрузки до 1,5x Чистый долг/EBITDA быстро перестанет быть умеренным, особенно при текущих процентных ставках.3. Проблема «Восток Ойл» и вечного ожидания.
Аналитики снова кормят нас «долгосрочной стратегией» и «Восток Ойл». Но инвесторы живут в настоящем. Выручка упала на 18,8%, а EBITDA — на 28,3%. Это означает, что падение операционной прибыли опережает падение выручки. Это классический признак потери операционного рычага.Итог
Ориентир в 645 руб. выглядит как неуклюжая попытка выдать желаемое за действительное. Пока компания не покажет реальную способность защищать маржу в условиях санкций, а не просто «удерживать поток в плюсе», акции остаются заложниками обещаний. Мы здесь на смарт-лабе не для того, чтобы сочувствовать «внешним факторам», мы здесь, чтобы видеть доход на капитал. А его сейчас нет и вы это не хотите признать.

А вот и разгонялы этого шлака засуетились…