Роснефть: отчет за 2025 год

01 апреля 2026, 11:26
|
ПСБ Аналитика

⛽️ Роснефть представила результаты за 2025 год.

Ключевые результаты:
• Выручка: 8 236 млрд руб. (-18,8% г/г)
• EBITDA: 2 173 млрд руб. (-28,3% г/г)
• Маржа EBITDA: 26% против 29,8% годом ранее
• Чистая прибыль: 293 млрд руб. (-73% г/г).

Наше мнение:
Результаты Роснефти по выручке и EBITDA превзошли ожидания рынка, а по чистой прибыли — совпали. Давление на показатели оказала сложная макроэкономическая конъюнктура, в особенности в четвертом квартале, когда существенно вырос дисконт на российскую нефть на фоне попадания компании под западные санкции. Также отметим и заметное укрепление курса рубля. В целом результаты оцениваем как ожидаемо неплохие: с учетом всех факторов, могло быть заметно хуже. Прибыль Роснефти за период оказалась под давлением высокой ключевой ставки, повышенной ставки налога на прибыль, неденежных и разовых факторов. При этом компания смогла снова удержать свободный денежный поток в плюсе на уровне 700 млрд руб. (в 2024 — 1,3 трлн руб.). Долговая нагрузка подросла умеренно: соотношение чистый долг / EBITDA на конец 2025 г. составило 1,5х против 1,2х на конец 2024 г. Мы отмечаем, что Роснефть, несмотря на конъюнктуру, показывает высокую операционную эффективность (контролирует издержки), но финансовые результаты находятся под давлением внешних факторов. Важным драйвером для ее акций, помимо роста рублевой цены на нефть, является ожидаемое смягчение политики ЦБ. Долгосрочная стратегия компании опирается на масштабный проект «Восток Ойл», призванный обеспечить логистическую независимость и рост добычи. Считаем акции Роснефти интересными для долгосрочных инвесторов. Наш ориентир на 12 мес. — 645 руб.

Читайте нас в MAX

спецраздел:
Акции

обсудить на форуме:
Роснефть

Ключевые слова:
акции,
роснефть,
отчеты МСФО

298

2 комментария

Давайте отбросим в сторону разговоры о «сложной конъюнктуре» и «ожидаемо неплохих» результатах. Цифры не врут, и они выглядят скверно. Если это «контроль издержек», то мне страшно представить, как выглядит их отсутствие.1. Коллапс прибыли — это не «давление», это свободное падение.
Чистая прибыль рухнула на 73% до 293 млрд руб. Когда ваша прибыль сокращается почти в четыре раза, аргументы про «разовые факторы» перестают работать. Это системная проблема. Маржа EBITDA упала с 29,8% до 26%. В бизнесе такого масштаба потеря почти 400 базисных пунктов маржи за год — это сигнал о том, что операционная модель трещит по швам под грузом санкций и логистики.2. Денежный поток пересох наполовину.
Нам говорят о «плюсе» в 700 млрд руб. FCF. Но давайте сравним: в 2024 году это было 1,3 трлн руб. Падение на 46%. Это те самые деньги, которые должны идти на дивиденды и развитие. С таким темпом сжигания гибкости «умеренный» рост долговой нагрузки до 1,5x Чистый долг/EBITDA быстро перестанет быть умеренным, особенно при текущих процентных ставках.3. Проблема «Восток Ойл» и вечного ожидания.
Аналитики снова кормят нас «долгосрочной стратегией» и «Восток Ойл». Но инвесторы живут в настоящем. Выручка упала на 18,8%, а EBITDA — на 28,3%. Это означает, что падение операционной прибыли опережает падение выручки. Это классический признак потери операционного рычага.Итог
Ориентир в 645 руб. выглядит как неуклюжая попытка выдать желаемое за действительное. Пока компания не покажет реальную способность защищать маржу в условиях санкций, а не просто «удерживать поток в плюсе», акции остаются заложниками обещаний. Мы здесь на смарт-лабе не для того, чтобы сочувствовать «внешним факторам», мы здесь, чтобы видеть доход на капитал. А его сейчас нет и вы это не хотите признать.