X5: масштаб есть, но прибыль подкачала

X5 отчиталась за 2025 год. Результаты, скажем так, противоречивые: выручка растёт двузначными темпами, а чистая прибыль по-прежнему падает. Рынок, кстати, на это отреагировал предсказуемо – акции после отчёта сначала прибавили, а потом быстро ушли в минус почти на 2%. Инвесторы любят масштаб, но прибыль любят больше. Разбираемся, что к чему.

🔼Выручка за год выросла на 18,8% до 4,64 трлн рублей. Вроде круто, особенно для бизнеса такого размера.

🔼Чистая розничная выручка – 4,5 трлн (+18,4%).

Цифры неплохие – рост выше инфляции. После замедления роста выручки в 2024 году – хорошо. Значит, Х5 переложила рост инфляции на конечного покупателя.

Но вот дальше начинается самое интересное:

✔️валовая прибыль: 1,1 трлн (+17,9%), рентабельность – 23,8% (снижение на 0,2 п.п.)
✔️скорр. EBITDA: 285,5 млрд (+11,4%), рентабельность – 6,1%
✔️чистая прибыль: 94,8 млрд (-13,9%), рентабельность – 2,0%

👉То есть компания растёт, но зарабатывает на этом всё меньше: инфляция издержек оказалась выше, чем инфляция доходов. Знакомая история для многих российских ритейлеров в последнее время.

🔥Что же тащит бизнес вверх?

🔼Главный драйвер роста – «Чижик». Его выручка за год увеличилась на 67,3% до 417,5 млрд рублей. Формат жёстких дискаунтеров сейчас в тренде: люди экономят, и «Чижик» попадает в самое яблоко. По сути, это единственный сегмент, который растёт двузначными темпами. «Пятёрочка» прибавила 16%, «Перекрёсток» – 8,2%.

🔼Цифровые сервисы тоже подросли: выручка X5 Digital увеличилась на 42,8% до 285,7 млрд рублей, или 6,2% от всей выручки.

🔼5Post, логистическая дочка, активно расширяется: в июне купили курьерскую службу TopDelivery, чтобы запустить доставку «до двери». Плюс в апреле запустили пилот с Ozon – теперь клиенты маркетплейса могут заказывать продукты X5 через его витрину. Идея понятная: не ждать, пока покупатель сам придёт, а идти к нему через другие каналы.

🔽Почему же прибыль падает?

Тут три главные причины:

1️⃣Себестоимость и операционные расходы. Валовая рентабельность снижается из-за роста товарных потерь (особенно в категории готовой еды), увеличения логистических затрат и того, что «Чижик» с его низкой маржинальностью занимает всё большую долю в выручке. Коммерческие и административные расходы тоже растут быстрее выручки – в основном за счёт доставки и коммуналки.

2️⃣Персонал. Расходы на сотрудников в процентах от выручки вроде бы снизились на 4 б.п. до 8,2% благодаря оптимизации. Но в абсолютных цифрах расходы всё равно растут. Рынок труда жёсткий, зарплаты индексируют, сотрудников нанимают.

3️⃣Долг и проценты. Чистый долг/EBITDA на конец года – 0,84, вроде комфортно. Но процентные расходы в четвёртом квартале выросли более чем в 6,5 раз. Почему? Кредитный портфель расширяется, а денег на счетах стало меньше после выплаты дивидендов. Плюс эффективная ставка налога на прибыль выросла. Всё вместе и съело итоговый результат.

👍Что компания делает?

X5 не сидит сложа руки и активно работает над оптимизацией всех бизнес-процессов. Главные тренды – автоматизация, роботизация и внедрение ИИ.

Так, в августе 2025 года менеджмент выделилроботизацию в отдельное направление – X5 Robotics. Планируется к 2028 году автоматизировать до 30% операций в магазинах, на складах и в доставке. Уже тестируются автономные погрузчики (FMR-роботы) и мобильные платформы (AMR-роботы) на распределительных центрах. Если сработает, это серьёзно сократит издержки.

Активно развивается сегмент готовой еды – гендиректор Игорь Шехтерман называет это одним из самых перспективных направлений. К 2028-му компания планирует утроить объёмы и сделать эту категорию крупнейшей в структуре продаж.

👉Доставку тоже прокачивают. Экспресс-доставка «Перекрёстка» теперь занимает 12,9% от выручки сети. Партнёрство с Ozon, покупка TopDelivery, расширение 5Post – всё это звенья одной цепи: X5 хочет стать не просто сетью магазинов, а полноценным омниканальным ритейлером.

📌Что дальше?

Менеджмент прогнозирует на 2026 год рост выручки около 20% и рентабельность EBITDA не ниже 6%. Но чистая прибыль, скорее всего, останется под давлением. Проценты по долгу никуда не денутся, налоговая нагрузка выросла, да и конкуренцию в продуктовом ритейле никто не отменял.

Дивиденды – да, будут. X5 уже выплатила за 2024 год 648 рублей на акцию (18,9% доходности), а за 9 месяцев 2025 года ожидается выплата 275-386 рублей (11-15%). Дивидендная политика предполагает поддержание долга на уровне 1,2-1,4 EBITDA, и пока долг в этот диапазон укладываются.

‼️Х5 – это история на годы, а не на спекуляцию. Бизнес устойчивый, масштаб огромный, долг под контролем, дивиденды платят исправно. Компания активно инвестирует в будущее: автоматизация, доставка, готовая еда – всё это даст результат не завтра, а через 3-5 лет. Но пока эти инвестиции съедают прибыль.

Лично я X5 держу в долгосрочном портфеле и потихоньку наращиваю. В условиях высокой инфляции и нестабильности продуктовый ритейл – одна из самых защищённых отраслей. Люди еду покупают всегда. А вот ждать быстрого роста чистой прибыли в 2026-м я бы не стал – давление на маржу никуда не делось.

Держите X5?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy