Распадская: без долгов, но в убытках

Угольная отрасль переживает не лучшие времена, и отчётность Распадской за 2025 год – тому подтверждение. Компания получила чистый убыток 53 млрд рублей, углубив отрицательный результат прошлого года. При этом, в отличие от Мечела, Распадская не обременена долгами – однако внешняя конъюнктура складывается весьма неблагоприятно.

🔽Выручка упала на 26% г/г до 119 млрд рублей. Причина банальна – мировые цены на коксующийся уголь падали весь год.

🔽EBITDA составила –16,6 млрд рублей против +26,4 млрд годом ранее. Это первый отрицательный показатель за более чем десять лет. И это тревожно, т.к. до этого Распадская вывозила на операционном уровне. Сейчас –уже нет.

🔽Чистый убыток вырос до 53 млрд рублей (было 11,8 млрд убытка в 2024-м).

🔽Капитальные вложения сократили на 21% до 21,7 млрд рублей – менеджмент явно притормаживает инвестцикл, чтобы сберечь кэш.

👍При этом объём добычи сохранился на уровне 18,5 млн тонн, а продажи даже выросли на 7% до 13,8 млн тонн за счёт переориентации поставок в Азиатско-Тихоокеанский регион и отгрузок внутри группы ЕВРАЗ. Но объёмы не смогли компенсировать обвал цен.

Почему такой результат?

Причины лежат вне возможностей компании:

✔️Кризис в китайском стройсекторе. Китай – крупнейший потребитель стали и угля, его строительный сектор переживает затяжной спад, что ограничивает глобальный спрос.
✔️Дисбаланс спроса и предложения на мировом рынке металлургической продукции. Спад оказался более продолжительным и глубоким, чем ожидалось.
✔️Укрепление рубля. В прошлом году именно это делало экспорт менее конкурентоспособным и давило на рублёвую выручку.
✔️Санкционные ограничения отрезали российские угольные компании от рынков Европы, Японии и Кореи.
✔️Рост себестоимости на 13% до 100,7 млрд рублей. В основном это произошло из-за роста зарплат и логистических издержек.

👉Кроме того, выросли резервы под обесценение запасов и были произведены корректировки по лавам.

Несмотря на кризис, менеджмент работает над эффективностью. Так удалось произвести снижение себестоимости производства концентрата: денежная себестоимость тонны снизилась на 10% благодаря более эффективной работе ряда шахт и программам оптимизации. Оптимизация издержек останется приоритетом и в 2026 году. А что ещё остаётся?

Совет директоров ожидаемо рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2025 года. Компания не платит дивиденды уже четвёртый год подряд. Учитывая отрицательный финансовый результат, динамику цен на уголь и санкционное давление, иного решения ждать не приходилось.

Единственная ложка мёда в этой истории – это баланс. Благодаря осторожной работе с оборотным капиталом, чистая денежная позиция компании составляет 7,4 млрд рублей. То есть Распадская по сути остаётся бездолговой историей. В условиях высоких ставок это колоссальное преимущество, позволяющее проходить дно цикла без заимствований.

❓Что дальше?

В начале 2026 года цены на коксующийся уголь выросли до 200 долларов за тонну, прибавив 20% с летних минимумов на фоне сокращения поставок из Австралии и падения добычи в Китае. При сохранении позитивной динамики Распадская может выйти на прибыль в этом году. Но это не точно: для устойчивого ралли нужен спрос со стороны рынка стали, которого пока нет. Причём не только внутри России, но по всему миру.

Ключевым корпоративным событием в текущем году может стать перевод Распадской с британской Evraz plc на российский ПАО Евраз, чей листинг на Мосбирже запланирован на 1-е полугодие 2026 года. Это откроет возможность к распределению дивидендов из накопленной прибыли. Кроме того, если ПАО Евраз решит провести не просто листинг, а полноценное IPO – это ещё и привлечёт дополнительные деньги в корпорацию.

Таким образом, Распадская сейчас – чисто спекулятивная ставка на разворот рынка угля и геополитику (закрытие Ормузского пролива драйвит цены на сырьё). Если Китай начнёт оживлять стройку, компания быстро вернётся в плюс благодаря отсутствию долгов. Но для консервативного инвестора здесь пока слишком много неопределённости. Поэтому прохожу мимо.

А вы держите Распадскую?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy